10
摘要
本周三早上我收到了一封 CFA 协会的邮件，告知我本月初参加的二级考试的结果还要在等待一个月。就在我焦灼的胃疼的时候，一个德州仪器 BA-II Plus 计算器（唯一两种允许带入考场的计算器之一）奇怪的出现在我的脑海，这部伴随我整个 CFA 考试学习过程的计算器让我产生了探究 TI 业务的想法。所发现的信息让我印象非常深刻，这与我想象中的商品化计算器业务完全不同。
业务概览
德州仪器拥有两大产品部门：模拟器件和嵌入式处理器。它目前是世界上规模最大的模拟芯片生产商，在 2015 财年大约有 64%的销售额来自模拟部门，在极为分散但是高达 450 亿美元产值的市场中占据 18%的分额。模拟部门的产品业务包括：高容量模拟&逻辑器件（HVAL）、电源管理、高性能模拟器件（HPA），以及硅谷模拟（SVA）。
嵌入式处理部门在 2015 财年带来了约 21%的收入，包括微控制器、处理器，以及网络连接产品线等。这是一个相对分散的市场，并且规模小于模拟市场。TI 评估自己在 180 亿美元的市场中大概在占有 15%的份额。嵌入式处理器产品为众多电子设备提供了“大脑”。据该公司介绍：
TI 的嵌入式处理器产品的一个重要特点是，我们的客户通常会基于我们的产品架构来投入他们自己的软件开发。这一特点会加深我们与客户的合作关系，因为客户通常倾向于将软件架构从上一代产品延续到下一代。
这使得产品一旦销售给现有的客户群后，就具有了相对的“粘性”。似乎德州仪器销售的产品具有较高的转换成本。
最后一个部门被称作“其他”，包括一些小型产品线和专利组合的授权，这一部门在 2015 年中实现了 19 亿元的营收。
数据分析
我根据 Morningstar 提供的近十年的股本回报率、投资资本回报率以及资产回报率数据制作了下面的图表（以及本文的其他图标）。
在资本配置比率方面，TI 在 2006 财年和 2010 财年达到了高峰。但回顾近十年的数据，我们可以明显看到某种强劲的竞争优势。
TI 公司通过资本投入持续的获得经济回报，并且在 2015 年实现了让人印象深刻的 20.60%。这看起来就好像是养在分散的池塘的大鱼终于带来了丰厚的回报，所以也在一定程度上将高的转换成本强加给了客户。
现在检查股资本结构,我们可以决定什么是推动显著改善罗伊在过去的几年里与低于杜邦分析。
检查该资本结构的部分股权，我们可以根据下面的杜邦分析来判断是什么推动了它的股本回报率（ROE）在近几年的显著提升。
看起来，股本回报背后的驱动力是营业毛利和资产周转率的上升。当然，这一激增是随着财务杠杆率的缓慢下降而实现的。这是我在查看股本回报率的时候想要看到的。
目光转向可持续增长率，较高的 ROE 和相对较低的股息支付率预示着公司可以在不依靠太多外部资金的情况下继续保持一个正向的增长，以及视野广阔的股息增长。这也与公司在现金流上的持续增长相辅相成，是股息持续增长的另一项福益。
净现金流
我想说 TI 持有大量的现金，你不相信？那就看下面的图表。
TI 从 2015 财年的销售额中获得了十年来最高的净现金流。
除了净现金流的激增，年报中还揭示了其业务的价值：
“我们将自身的资源专注投入在模拟和嵌入式处理器产品上，因为我们相信这些领域的产品拥有更长的生命周期，内在多样性以及较低的制造投资密集度提供了稳定的盈利和现金获取能力。这种商业模式是我们资本管理策略的基础，因为我们坚信从长期来看，净现金流的增长对于股东利益的最大化来说是非常重要的。”
我完全同意以上的说法，基于该公司出色的资本配置比率，我认为管理层不只是能够最大化股东的财富。
TI 还在持续履行分红和回购政策。
十余年来，德州仪器的平均股指数在持续的颠簸中前行，终于在近年实现了 2 倍的增长。
增长来自于物联网？
从目前的形势来看，我不得不认为 TI 是一个很出色的商业体系。虽然最近的销售额有放缓的趋势，但我认为它对于物联网市场来说是一个非常好的推进平台。实现指数级的增长是非常有可能的，因为 TI 可以通过已经打入物联网市场的业务获得相当多的资本运作机会。目前，TI 已经进军 6 大 IoT 关键市场，包括：楼宇和家庭自动化、智慧城市、智慧制造、可穿戴、医疗保健以及汽车电子。
物联网领域的竞争非常激烈，所以 TI 需要更强的执行力。如果能够在物联网产品上延续当前的商业模式，引导客户通过其在线的产品生态圈来帮助研发和软件支持，我认为它将会开拓出生命力更持久的市场。我还认为 TI 有很多机会可以通过扩大已有的专利技术来赢得未来的物联网市场。目前，工业市场已经为 TI 赢得了接近 31%的营收，包括从工厂到楼宇自动化等领域。
与非网编译整理，请勿转载
下载ECAD模型
