摘要

  • 在宏观经济和地域政治因素的推动下,安森美半导体目前正面临业务下滑。
  • 其股价虽然低迷但具有吸引力。
  • 这是购买长期股票的合适时机。

 

与竞争对手的股票相比,安森美半导体的股票具有吸引力。在过去的十年中,安森美的收入以 12.25%的复合年增长率增长,EBITDA 以 14.95%的复合年增长率增长。当前,安森美面临收入和最终市场需求的放缓。


安森美的半导体解决方案可帮助其客户有效地设计其先进的电子产品。该公司的定制 ASIC 和 SoC 器件具有用于设计其许多客户产品的高级逻辑功能。其传感器产品用于汽车,工业和物联网应用。该公司有三个运营部门,分别是电源解决方案部,模拟解决方案部和智能传感部。

 

增长动力
汽车工业是安森美半导体的关键增长领域。该公司是向汽车行业提供半导体解决方案的十大公司之一。安森美提供关键的 ADAS(高级驾驶员辅助系统)组件,例如 CMOS 图像传感器,微控制器单元(MCU)和电子控制单元(ECU)。安森美已为基于相机的 ADAS 系统交付了 1 亿个图像传感器。除 ADAS 之外,该公司还开发了用于车辆电气化,常规动力总成,照明,车载网络,车身电子和汽车电源管理的半导体解决方案。有研究报告指出,2018 年全球汽车半导体市值 408.2 亿美元,预计到 2024 年将达到 1095.6 亿美元,在预测期内(2019-2024)的复合年增长率为 17.9%。 安森美的汽车领域的收入也将以类似的速度增长。


物联网是安森美半导体的另一个增长动力。安森美开发了 IoT 原型平台,执行器,连接器,传感器和 IoT 电源管理解决方案。该公司生产 PAN(个人局域网)和 LPWAN(低功耗广域网)半导体解决方案,是物联网应用的理想选择。PAN 支持连接距离人体半径 10 米范围内的设备,而 LPWAN 是长时间发送少量数据的设备的理想选择。根据摩多智能发布的一份报告显示,预计物联网芯片市场在 2019-2024 年的预测期间将以 13.5%的复合年增长率增长。 安森美的物联网收入也将相应增加。


安森美提供了一系列工业半导体解决方案。它涵盖以下领域:能源基础设施,云电源,电机控制和机器人技术。安森美的半导体解决方案包括 IGBT(绝缘栅双极晶体管),功率 MOSFET(金属氧化物半导体场效应晶体管),功率模块和负载点。工业半导体市场的利润率高于其他半导体市场。根据 HIS Markit 的调查,未来对工业电子的中长期需求预计将保持较高水平,并且在未来五年中,工业半导体有望增加其在整个市场中的份额,安森美的工业半导体需求和收入将出现类似的增长。


第三季度业绩
安森美的 2019 年第三季度收入为 13.818 亿美元,同比下降 10%,比上一季度增长 3%。该公司由于一次性付款以与 Power Integrations 解决所有未决的知识产权诉讼而在第三季度产生了 GAAP 净亏损。GAAP 净亏损为每股摊薄收益 0.15 美元,而去年同期为净收益 0.38 美元。非 GAAP 摊薄后每股收益为 0.33 美元,而去年同期为 0.57 美元。第三季度的非美国通用会计准则营业费用为 3.14 亿美元,而去年同期为 3.22 亿美元。尽管 2019 年第三季度的业绩并不出色,但也还不错。


当前收入和终端市场需求的放缓在很大程度上是由宏观经济和地缘政治因素驱动的。该公司认为,尽管当前的商业环境疲软,但推动其业务发展的更大趋势仍保持不变。该公司正在进行长期投资(用于产品开发),以提高其在战略最终市场中的竞争力。此外,该公司还收购了 East Fishkill 的 12 英寸晶圆厂。笔者相信该公司将在当前的低迷时期变得更加强大。


竞争格局
安森美所属的通用半导体行业竞争激烈。安森美的竞争对手包括博通,Diodes,英飞凌,Semtech Corporation,意法半导体,恩智浦,TI 和 Vishay(威世)。


专注于特定市场领域的大型国际半导体公司和小型公司都是安森美的竞争对手。安森美的竞争优势在于其设计专业知识,产品线和 IP 产品组合的广度以及高质量,具有成本效益的制造。安森美广泛的产品组合及其设计专业知识使该公司能够为其客户提供全面的解决方案。


估价
安森美的对手的平均非公认会计原则远期市盈率为 18.89 倍,过去 12 个月的平均市价与销售比率为 3.95 倍,过去 12 个月的平均市价与现金流量比率为 13.2 倍。显然,相比于竞争对手,安森美便宜。在过去的十年中,安森美的收入以 12.25%的复合年增长率增长,EBITDA 以 14.95%的复合年增长率增长。但是,安森美具有杠杆资产负债表。其资产负债表上的现金总额为 9.287 亿美元,资产负债表上的总债务为 37.3 亿美元。它的净杠杆率为 2.15 倍,这并不令人震惊。


安森美正在通过债务为其一些增长活动提供资金,这是华尔街不喜欢的。因此,它的估值较低。此外,还有宏观经济和地缘政治因素,这是收入下降和估值降低的原因。当前市场低迷结束后,公司将反弹。我认为这是长期购买股票的合适时机。


我认为,在未来五年中,安森美的收入将以 12.25%的复合年增长率增长,这是其过去十年的收入增长率。安森美过去 12 个月的收入为 5.692 亿美元。以 12.25%的复合年增长率计算,其 2024 年的收入将为 100.16 亿美元或每股 24.39 美元。在过去的一年中,安森美的市盈率是 1.15 倍和 1.70 倍。以公司 2024 年每股收益的 1.70 倍市盈率计算,我得到的 2024 年股价为 41.46 美元。


风险
安森美的十个最大客户占其收入的很大一部分。如果公司失去了一个或多个此类客户,或者一个或多个此类客户大大减少了订单,则可能会对公司的收入增长产生负面影响。


汽车,工业和通讯行业的客户占安森美收入的很大一部分。这三个行业具有高度周期性。这些行业中的任何一个下滑都可能对公司的收入增长产生负面影响。


该公司负债累累,将来可能需要承担更多的债务。如果其债务总额进一步增加,则其现金流量可能受到负面影响。这可能会限制其经营业务的能力。


结论
安森美是一个长期增长的案例。尽管当前的商业环境疲软,该公司的长期增长潜力仍保持不变。该公司正在为其三个最重要的终端市场(汽车,工业和通信)进行新产品开发的长期投资,未来的回报是可以预见的。