1212
近期，国内模拟芯片龙头——圣邦微电子（圣邦股份）发布了2021年半年报，其中营业收入达到9.15亿元，同比增长96.66%，净利润达2.61亿元，同比增长149.15%，业绩增速创该公司记录。在这惊人的业绩增速背后，到底有着怎样的秘诀呢？与非网就此进行深度解码。
信号链、电源管理两大品类支撑圣邦股份业绩高增长
圣邦股份于2017年6月在深交所创业板挂牌上市，是专注于高性能、高品质模拟集成电路研究、开发和销售的高新技术企业。目前该公司拥有25大类3500余款可供销售的产品，涵盖信号链和电源管理两大领域，产品品类见下图（图1）。如此繁多的产品品类，要归结于模拟芯片的行业特性，除此以外，行业还有抗周期属性、全球集成度低、竞争格局分散、国产替代空间大等属性。
图1：圣邦股份产品类别覆盖完全 来源：圣邦股份招股书、开源证券整理
自2020年下半年以来，随着我国新冠肺炎疫情得到有效控制而全球范围内仍在持续，芯片行业持续出现产能紧缺、价格上涨，这是该公司业绩暴增的直接原因。而背后更是圣邦股份信号链和电源管理两个模拟芯片领域积累的一批核心技术在作支撑。
下面，根据圣邦股份2017-2021年财务数据及世界半导体贸易统计协会（WSTS）统计数据进行逐项验证和分析。包括营业收入、净利润、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用和毛利率。
营收：行业景气度持续，产品抢占市场，持续增长可期
根据WSTS 2021年6月8日发布的统计数据显示，全球半导体市场规模年增速将从2020年的6.8%急剧增加至2021年的19.7%，达到5272亿美元；其中模拟芯片增速为21.7%，仅次于存储器的31.7%和传感器的22.4%。同时，WSTS预测2022年全球半导体将持续8.8%的增长，这一行业趋势表明模拟芯片乃至整个半导体行业的需求端超预期快速增长后，依旧能保持较快的增长势头。
圣邦股份总营收自2017年上市以来，均保持正增长（见图2），除2018年增速有所减缓外，其余年份增速均逐年攀升，最新的2021年上半年营收同比更是达到了近一倍的增速。再结合图3，可知圣邦股份的营收增速在2017（17.6%）、2018（7.69）年时，尚未明显赶超行业增速（约11%），但从2019年开始，该公司营收增速从38.45%、50.98%到2021年半年报的96.66%，已经远超全球行业增速，说明在行业的需求端快速增长的同时，叠加圣邦股份产品抢占市场，展现了该公司产品具有很强的竞争力，业务极具成长性。 这样的趋势表明了未来营收可持续增长的强大动力。
图2：圣邦股份营业总收入及同比增长趋势图 （单位：亿元/%） 来源：Choice、与非网整理
图3：全球模拟芯片市场规模（2020年WSTS预测） 来源：WSTS、开源证券研究所
利润：伴随营收同步高质量增长
圣邦股份的净利润增长趋势（图4）基本跟随营业收入的增长趋势，甚至每年同比增速上还要高于营收增长的速度，2019年、2020年、2021年上半年净利润同比增长分别达到了69.76%、64.03%、149.16%。说明圣邦股份的营收质量相当高，增收的同时又增利，体现出了较强的可持续盈利能力。那什么是支撑营收、利润快速增长的关键呢？
图4：圣邦股份归母净利润及增速（单位：亿元/%） 来源：Choice、与非网整理
销售费用：占营收比例逐年下降，提升利润空间
圣邦股份的销售费用（表1）除2021年中报外，基本上每年同比增长在20%上下，2021年中报的销售费用同比增长78.45%，虽然远高于往期值，但由于同期营收增长速度更快，接近一倍，再结合公司销售模式是以“分销为主、直销为辅”。
同时，在表1中显示的营业成本也同比增长了一倍，那就不难理解销售费用的增加。并且，销售费用的营收占比也并没有过高的波动，可以推断出营收的大幅增长并不是通过大量的销售费用刺激引起的，而确实是市场的真实需求。前文WSTS的统计数据也显示了近一两年行业的景气程度持续恢复，因此完全可以理解。但对于公司来说，随着后续部分重要客户转为直销，相应的销售费用也会得到下降，若如此，将进一步提高利润空间，增加利润质量。总的来说，圣邦股份销售费用相对营收总体稳定，并且有逐年下降的趋势，有机会进一步提升利润空间。
管理费用：高效管理有效降低管理费率
管理费用（表1）因为本身基数并不是很大，虽然这几年同比有较一些波动，但相对销售的占比反而是持续下降的，呈现了从2017年的16.18%下降到了目前3.21%的占比，体现了公司的高效管理。
研发费用：持续增长，支撑公司可持续发展
研发费用（表1）从2018年的0.93亿元（销售占比16.19%）增加到如今2021年半年就达到了1.56亿元（销售占比17%）。销售占比总体还是稳定在17%左右，但由于营收增速非常快，其实研发费用每年增加的金额是非常高的。这跟整个行业特性有关，除了公司属于高新技术企业外，模拟芯片这个行业本身由于品类非常广，公司需要持续投入研发来拓展自身产品线的宽度。
行业龙头德州仪器经过几十年的经营、研发与并购，拥有8万多种品类的产品，不得不说这是一墙坚固的壁垒。而圣邦股份作为国内模拟芯片的龙头企业，也才拥有3500多种可供销售的产品，相比的差距不是靠任何单一因素在短时间内就能突破的，而是需要在人才、工艺、合作伙伴多方下足功夫，同时借助工艺的积累，设计跟工艺深度结合、协同之后，不断追赶领先的国际巨头。
因此，研发费用虽然高，一定程度上却代表着企业未来的竞争力也会高，对企业长期发展是有利的。同时，高研发费用也在专利方面有所体现，半年报显示，截至2021年6月30日，公司累计已获得授权专利74件，已登记的集成电路布图设计登记证书115件，已注册商标74件，取得了有效的成果。
财务费用：占比极小，首次出现利息费用
总体上看，财务费用（表1）基数非常小，对经营成本的影响也不大。但有一点比较特殊，就是2017-2020年之间是只有利息收入，而未显示任何利息费用。而2021年中报突然蹦出一个94.7万的利息费用。这意味着，公司是不是增加了一些有息负债，还是其他什么原因。但其实，在查看资产负债表和现金流量表之后，可以发现账上的货币资金非常充足，且大多是银行存款，2020年还花了18.8亿元购买理财，并且长期借款与短期借款都是0，唯一的应付账款也是上游的原材料款和封装加工费。充足的现金流意味着该公司无需进一步融资，所以相比上半年利息收入627.1万元，对应的近百万元利息费用不值一提。
表1：圣邦股份2017-2021年 利润表（部分）来源：圣邦股份公告、与非网整理
毛利率：持续研发，推动毛利率逐步提升
圣邦股份营收的大幅增长来自于行业的景气提升及产品的竞争力，利润的大幅增长则一部分来自于各项费用的控制，但更多的还是来自于毛利率优势的释放，我们再来看下该公司产品的利润率（图5）。
可以非常直观地看出，公司产品的销售毛利率逐年提高，从2017年的43.43%提升至2021年中报的51.22%，研发人员由154人增至436人，其中2020年就增加了115名研发人员，同比增长43.7%，目前研发人员的占比约66%。这是公司高研发费用带来的收益之一。也充分说明了公司重视研发投入，为后续持续研发和创新奠定了基础。
图5：圣邦股份2017-2021年 产品销售毛利率（%） 来源：Choice、与非网整理
双管齐下，电源管理类增长更明显
半年报显示，截至2021年6月30日，圣邦股份募投项目累计投入资金4.38亿元人民币，其中“信号链类模拟芯片开发及产业化项目”投入1.78亿元；“电源管理类模拟芯片开发及产业化项目”投入1.79亿元人民币；“研发中心建设项目”投入0.81亿元。由此可知，圣邦股份在前两者的投入金额几乎差不多，说明了公司在持续的经营中，选择了两手都要抓，对信号链芯片和电源管理芯片都投入不少，彰显了公司“多样性、齐套性、细分化”的产品发展战略目标。
具体我们再去扒一下产品品类的收入构成（表2），可以发现，圣邦股份目前收入中电源管理产品从2017年占60.21%到2020年占70.81%左右，信号链产品则是从2017年占比39.79%逐步下降到了2020年的占比29.13%。但其实从营业收入额来看，信号链产品的营收并没有下降，只是增长速度相比电源管理产品要低。两者的销售毛利率也同时呈现增长趋势，信号链类产品的毛利率反而更高一些。
表2：圣邦股份2017-2021年 按产品分类的各个项目 来源：Choice、与非网整理
结论
经过以上财报中的一些关键数据的分析，相信大家对圣邦股份业绩持续高速增长的秘诀有了一定的了解。这是一家营收、利润增长都很快的高科技成长企业。在持续经营的过程中，信号链、电源两类产品毛利率均稳步提高；成本方面，研发费用持续增加，同时伴随着管理费率、销售费率的逐步回落和企稳。账面上持续多年握有大量的现金，后续发展的路径选择性较广，但劣势是会降低资金的利用效率，影响企业的净资产收益率。总体来说，在这些关键财务数据中，反应出的积极信息偏多。
目前中国IC模拟市场占据全球约43%的销售份额，而自给率仅有12%。圣邦股份在一定程度上基于多年稳扎稳打经营的基础，近两年实现了营收、利润的双双暴增。其优良的财务状况也为其持续的内部研发及外部并购提供了客观条件。作为国内模拟芯片行业的龙头企业，圣邦股份有望持续享受国产替代红利，期待其在未来的表现。
下载ECAD模型
