从 2019 年开始,随着汽车行业的格局变化,汽车零部件的分拆和并购一直很活跃。普遍的操作手法,是把面向未来的科技含量比较高的电子和自动驾驶的业务和动力总成业务剥离,然后后进的动力总成业务给其他家并购。1 月 28 日,美国电驱动与发动机零部件制造商博格华纳宣布以 33 亿美金的价格全资收购德尔福科技。从通用汽车拆分的德尔福,经过多年的拆分,也完全把自己完全搞没了,留下 Aptiv 以图后计。

 

01 博格华纳的收购

                                

我的理解,博格华纳这样的公司也要先收购再进行剥离。近几年来,原来以机械产品为主的博格华纳是通过外延的并购来解决问题的

 

图 1 博格华纳近五年并购和合资历史 

 

2020 年,33 亿美金收购德尔福科技,换股的方式进行(博格华纳股东占合并后集团股权的 84%,德尔福则占 16%) ;

2019 年,与 Romeo 在新建的合资企业中分别占比 60%和 40% ;

2019 年,收购并整合 Rinehart Motion Systems 和 AM Racing 两家公司;

2017 年,2 亿美金收购了 Sevcon, Inc,补强动力电子装置和驱动解决方案 ;

2015 年,9.5 亿美金收购了雷米国际,与博格华纳汽车传动系统公司结合在一起,组成 PowerDrive 系统有限公司。 

 

这次收购从动力系统发展战略,主要是从电驱动领域竞争力角度考虑,并消化吸收之前德尔福科技在美国传统燃油动力市场的产品角度出发,能形成一定的助力。收购带来的产品竞争力提升主要体现在,目前汽车行业在内燃机、混合动力和电驱动三大产品群,特别是纯电动产品同时发力,并逐步通过收购和研发来实现向电气化的转型。现在来看,轴为代表的电驱动系统是一个标准型产品的主打,然后把德尔福之前做的 DC-DC 转换器,车载充电器,电池管理系统这几样产品和之前博格华纳自己做的高压 PTC 加热器、压缩机等合在一起,加上电池系统(这个可能偏向于商用车)可以在多个领域形成系统性方案。 

 

图 2 收购德尔福之后的电轴产品整合路径 

 

传统燃油动力系统这些部件,主要的任务是形成现金流,德尔福原有售后市场占收入的 19%,动力总成占 26%,发动机燃油喷射系统占 25%。这几样主要出于与博格华纳现有产品互补为目的。

 

02 德尔福的落寞

 

从通用汽车被拆分出来的德尔福,一开始是非常彪悍的,2004 年年收入 287 亿美元,从这个意义上来看,美国的汽车零部件行业的问题还是在客户比较单一。在美国市场美系三家 OEM 被日系不断侵吞市占率,在全球化的路径上不断退回,就使得美系零部件只能不断卖掉和剥离自身业务。从这么多年来看,连日系零部件企业也要被经营的压力去全球市场抢饭吃,加上中国零部件企业在本土低成本化特别是 2019 年取得了一定的突破。这个事情也就成了必然。2019 年,德尔福的营业额为 44 亿美元,员工数量为 2.1 万人。 

 

图 3 德尔福的 2019 年的家底 

 

从股票价格来看,德尔福科技的价格也是一路往下,被收购以后也算是给股东们一个交代,这也是交易能达成的一个很大的因素。 

 

图 4 德尔福科技的股价

 

小结:我是这么理解的,现在汽车行业面临着全球性的出清,从就业层面来看,不管是供应商也好、汽车整车企业也好,都要寻求有附加值的业务。从降低现有产品成本的角度,中国的零部件企业会有一定的机会成长为比较大的玩家。原有的车企和零部件,一方面想着并购整合和拆分,然后把优质的资产保留下来,剩下的那部分就被淘汰了。