处境尴尬，高通：我到底要不要收购恩智浦

高通公司收购恩智浦需要支付 380 亿美金，这将耗光高通公司所有现金，并留下一大笔债务；

在我看来，这笔买卖的风险和回报不成正比，高通公司股价未来一段时间的表现好不了。

去年 10 月份，高通宣布以每股 110 美金的代价收购恩智浦半导体，总价值高达 380 亿美金。高通将以现金加 110 亿美金债务的形式完成这次收购。

所以，第一个显而易见的结果就是高通将从一个持有丰富现金流的公司转向净负债型公司。

截至最近这个财季，高通公司手上共有价值为 378 亿美金的现金、等价物和有价证券，债务为 219 亿美元。 因此，收购恩智浦半导体之后，该公司手头现金将消耗殆尽，同时留下 219 亿美元债务。

请注意，收购恩智浦之后，这笔债务将占到高通公司总营收的约三分之二。 即便高通能够应付得了这笔债务，但它会给资产负债表带来巨大变化。届时，公司管理层也将面临很大的压力。 有时候，受到的压力太大容易导致犯错，我认为高通正在受到一次又一次打击。

我们知道，高通最近这个季度受到了三个主要因素的不利影响：

1、向黑莓一次性支付了 9.4 亿美金；

2、向韩国自由贸易委员会一次性支付了 9.27 亿美金；

3、和苹果的诉讼导致 QTL 业务部门的营收损失。

鉴于高通公司手头尚握有大量现金，所以前两笔支付款不会对资产负债表造成重大的长期影响。 然而，它和苹果的官司会造成长期恶劣影响。在我看来，高通公司最终将失去苹果这个大客户，这将使得其 QTL 部门的收入在未来某个时候出现大幅下降。

为什么与苹果的官司会在将来造成严重后果？高通第三财季调整后的收入仅为 12 亿美金，而 QTL 占了大头。需要指出的是，QTL 营收季度环比下降 56%，和去年同期相比，下降 51%。如果 FTC 的起诉被法庭受理，而高通输掉官司，其专利授权业务将遭受灭顶之灾。

那么高通的 QCT 业务部门的营收如何呢？这块业务倒不坏，上个财季，QCT 业务录得 40.5 亿美金营收，同比增长 5%，但是，在这个市场上，5%的增长基本上相当于没有增长。这个增长速度根本没办法支撑高通股价的上升。

需要指出的是，上个财季 QCT 部门税前利润仅为 5.75 亿美金，所以，如果少了 QTL 业务的营收和利润，高通的盈利能力就显得很差了。

来看看收购恩智浦这笔买卖
高通为收购恩智浦开出的价格是恩智浦全年营收的 4 倍，折合市盈率 15 倍。和这段时期以来其它收购比起来，看起来这个价格还算合理。

高通之所以收购恩智浦，看中的是其快速增长的汽车业务，是对汽车市场的一种押注。不过，根据恩智浦 2017 年第二财季财报，恩智浦汽车部门的营收仅增长了 9%。

9%这个数据不算差，所以资本市场对高通给出的收购价格也没有太大反应。

但是，押注汽车市场的不只是高通一家科技公司。Alphabet 有 Waymo，英特尔最近收购了 Mobileye，黑莓也对此抱有很高的期望，英伟达也在押注汽车板块，全球范围内，还有其它数百家公司押注这个市场。

我承认，汽车芯片和自动驾驶技术将成为未来的增长动力，我不确定的是，高通花了 380 亿美金巨资，购买一个增长率只有 10%的部门，到底值不值得。

在刚刚结束的这个财季，恩智浦公司的总债务为 65.5 亿美金，现金为 22.4 亿美金，所以其净债务头寸为 39.1 亿美金。再加上高通收购恩智浦之后留下的 219 亿美金，新高通的债务总额将达到 258 亿美金。

而且，你可能知道，行动派投资人 Elliott Management 购买了恩智浦 6%的股份，它希望高通能以每股 130 美金的价格回购这些股票，所以，高通真想完成对恩智浦的收购，代价肯定会超过以每股 110 美金计价的 380 亿美金。

在我看来，如果 Elliott Management 真的这么做，高通应该退出这项交易，管理层就坡下驴，借口也很完美。

结论
我理解高通管理层的立场，如果苹果在官司中获胜（我敢肯定会是这么个结果），高通要努力寻找能够取代其授权许可营收的业务，但是，收购恩智浦实在不是一个好主意。

我认为，几年后，我们现在所看到的汽车热潮将会逐渐消退，汽车芯片的高溢价和丰厚利润也会随之消失。

我认为，高通应该搁置收购，静观其变。我会等待高通和苹果的官司结果，以及 FTC 诉讼的结果。如果高通都输了，它仍然有大量现金支付股息和回购股份，即使没有了专利许可业务的收入，它依然可以盈利。

事实上，我认为收购恩智浦的风险太高，它会大幅推高资产负债表上的债务。

当业界公布一条收购消息时，市场通常会立即以股价的形式反映对这笔收购的态度。

高通公司于 2016 年 10 月 27 日宣布收购恩智浦的消息时，高通股价在 67 美元左右。如果这笔交易对高通有利，市场应该会推高高通的股价，但是，正如你所看到的，事情截然相反，自那时以来，高通的股价已经下跌了大约 15 美元。

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