1. 国科微与大基金设立合伙投资企业,子公司同步收购华电通讯;

2. 国家大基金 9.5 亿元入股太极实业;

3. 燕东微电子遭多家国资斥 28 亿入股 电子城等再投 12 亿;

4. 韦尔股份推进重组并购 OV/ 思比科,具体方案仍在筹划论证;

5. 三安光电高净利率还能维持多久?行业供需反转在即;
 

1. 国科微与大基金设立合伙投资企业,子公司同步收购华电通讯;

6 月 4 日晚间,国科微发布公告称,公司拟与国家集成电路产业投资基金股份有限公司(简称“大基金”)、深圳鸿泰共同投资设立常州红盾合伙企业。合伙企业认缴出资总额 2.54 亿元,其中大基金认缴出资额 1.5 亿元,国科微认缴出资额 1.03 亿元。 


合伙企业的经营范围为:股权投资、投资咨询(除国家禁止或限制的咨询项目)(以工商注册为准)。合伙企业在设立后,将重点侧重于集成电路领域并购整合及有核心竞争力公司的投资。 

 

目前,大基金持有国科微 17,647,026.00 股,占公司股本总额的比例为 15.79%,为公司持股 5%以上的股东(公司第二大股东)。根据有关规定,本次交易构成关联交易,但不构成重大资产重组,不需要经过相关部门审批。

 

国科微认为,公司拟借助另两名合伙人(国家集成电路基金和深圳鸿泰)的专业经验及政策引导支持,通过共同出资设立合伙企业,寻求有协同效应的产业并购、投资,通过与合伙企业所投资的企业建立战略合作关系,加快产业优质资源的有效整合,进一步增强公司研究开发能力,进一步提升公司综合实力、行业地位和竞争力,提升公司持续盈利能力,为股东创造更多的投资回报。

 

与此同时,6 月 4 日,国科微还发布公告称,公司全资子公司长沙天捷星科技有限公司(以下简称“天捷星科技”)与黄学良、李建佺、祝昌华、吴家华、袁佩良、叶劲松、游权(以下简称“原七名自然人股东”)签署《关于深圳华电通讯有限公司 100%股权之附条件生效的股权收购协议》(以下简称“《股权转让协议》”)等,天捷星科技拟以现金方式购买原七名自然人股东持有的深圳华电通讯有限公司(以下简称“华电通讯”)100%股权,初步确定转让对价为人民币 36,000 万元。

 

资料显示,华电通讯的经营范围包括,通讯设备的技术开发、设计与生产;有线电视系统、安防系统的设计、生产及工程安装、维修;计算机软硬件开发、计算机软件系统集成;无人机系统及其机载设备、无线视频传输设备的研发和销售。

 

根据双方签订的协议,在业绩承诺方面,原七名自然人股东承诺,在本次交易完成后三年(以下简称“承诺期”)内,即 2018 年、2019 年、2020 年,累积实现净利润不低 10,000 万元。净利润均指华电通讯合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润。
国科微表示,公司在广播电视、智能监控、固态存储、物联网等各方面具有丰富的芯片产品研发经验和市场优势,结合华电通讯在系统集成、细分市场等领域的多年技术积累与市场成熟资源,经过并购以及资源整合后,将对公司产生积极影响。 

 

通过此次交易,可以在巩固华电通讯目前行业地位的基础上丰富其产品系列,强化华电通讯现有各产品线的技术纵深度,整合双方现有技术资源和人才资源,提升其整体技术水平和运营水平,使产品线规模化、系统化,进而全面提升华电通讯在细分行业市场的竞争力和树立龙头品牌地位。 2. 国家大基金 9.5 亿元入股太极实业;

 

6 月 4 日晚间,太极实业发布公告称,公司通过公开征集受让方的方式协议转让所持公司 1.3 亿股股份,占公司总股本的 6.17%。

 

公开征集期内,共有一家法人单位,即国家集成电路产业投资基金股份有限公司(大基金)递交了申请材料,并作为最终受让方签署相关协议,转让价 7.3 元 / 股,对应总价款 9.49 亿元。

 

大基金是为促进国家集成电路产业发展而设立的产业投资基金,注册资本 987.2 亿元,总股本 1387.2 亿元,其中普通股股本 987.2 亿元,优先股股本 400 亿元;第一大股东为中华人民共和国财政部,持股比例为 36.47%,并委托华芯投资管理有限责任公司作为基金唯一管理人,主营业务为 运用多种形式投资集成电路行业内企业,重点投资集成电路芯片制造业,兼顾芯 片设计、封装测试、设备和材料等产业,在行业内具有较大影响力。

 

太极实业目前主营业务包括半导体业务、工程技术服务业务、光伏电站投资运营业务和涤纶化纤业务等。

 

太极实业的半导体业务依托子公司海太半导体和太极半导体开展,其中海太半导体从事半导体产品的封装测试、模组装配和模组测试等业务;太极半导体从事半导体产品的封装及测试、模组装配,并提供售后服务。上述业务符合国家大基金的投资方向。

 

据了解,此次双方股份转让协议签署后,将由太极实业逐级申报至国务院国资委审批,国务院国资委批准后才正式生效。

 

3. 燕东微电子遭多家国资斥 28 亿入股 电子城等再投 12 亿;

芯片投资市场日渐活跃。6 月 4 日,新京报记者自北交所和上市公司电子城等方面确认,燕东微电子增资已经正式敲定,大基金联合三家国企斥资 28 亿实施入股。另外,电子城等还通过非公开渠道再投资 12 亿元。

 

增资方案显示,国家集成电路产业投资基金股份有限公司(即大基金)投资金额 100000 万元,持股比例 19.76%;北京亦庄国际投资发展有限公司投资金额 100000 万元,持股比例 19.76%;北京京国瑞国企改革发展基金(有限合伙) 40000 万元,持股比例 7.91% ;盐城高新区投资集团有限公司投资金额 40000 万元,持股比例 7.91%。

 

早在今年 1 月,新京报报道称,北京燕东微电子有限公司发布增资项目,拟引入不超过 5 家投资方,拟募集资金总额不低于人民币 28 亿元,对应持股比例不高于 60%。增资方案当时显示,合格意向投资方所控制的其他企业具有丰富的参与国有企业混合所有制改革经历,曾参与过北京市、区县所属国有企业混合所有制改革者优先。

 

这一增资后续又有了新的投资方加入,涉及上市公司电子城。

 

6 月 4 日,电子城董秘吕延强告诉新京报记者,燕东微电子已经在 5 月 25 日就增资等事宜召开股东会。我们和北京电控的(增资)是非公开的,没有走北交所的程序,增资金额是 40 亿。

 

今年 3 月,上市公司电子城公告称,公司的控股股东北京电子控股有限责任公司拟联合大基金、电子城等方面组成联合投资人,对燕东微电子增资 40 亿元。

 

就增资方案的详情,新京报记者 6 月 4 日致电燕东微电子相关人士,对方表示不便接受采访。

 

燕东微电子此番引入的投资方实力不凡。

 

其中,投资额最大的大基金是在 2014 年 9 月由工信部、财政部的指导下设立,其成立目的是为了扶持中国本土芯片产业,以减少对国外厂商的依赖。据今年 3 月媒体报道,大基金总裁丁文武表示,截至 2017 年底大基金累计有效决策投资 67 个项目,累计项目承诺投资额 1188 亿元。

 

北京亦庄国际投资发展有限公司创立于 2009 年 2 月,服务于经开区科技创新和产业转型升级为使命的国有投融资平台。

 

燕东微电子属北京电子控股有限责任公司(简称:北京电控)旗下,后者由北京市电子工业办公室转制而来,目前是北京市国资委授权的以电子信息产业为主业的国有特大型高科技产业集团。

 

据公开信息显示,北京燕东微电子有限公司成立于 1987 年,是一家专业化的半导体器件芯片设计、制造、销售的全资国有高科技企业。燕东公司自主开发、制造集成电路及分立器件芯片,并且提供芯片代加工服务。公司拥有月产 2 万片的 6 英寸硅芯片生产线及月产 2 万片的 4 英寸硅芯片生产线。目前,燕东客户涵盖了包括苹果、华为、小米等用户在内的各层级客户群体。

 

燕东微电子的投资方之一电子城方面表示,联合投资人向燕东微电子增资人民币 40 亿元,由燕东微电子投资人民币 40 亿 元设立全资子公司燕东科技,负责 8 吋线项目的建设与运营。

 

电子城称,燕东微电子旗下全资子公司北京燕东微电子科技有限公司负责 8 英寸生产线集成电路研发产业化及封测平台 项目(以下简称“8 吋线项目”)的建设与运营,而 8 吋线项目是落实北京市实施科技创新战略、推动产业转型升级的重 要举措,对推动集成电路产业的发展、促进国产装备及国产材料的产业化具有重 要意义。

 

燕东公司董事长谢小明近期公开表示,八吋线建设项目是目前为止电控总部直接融资投资的最大项目。电控公司对燕东快速发展报以极大信心,努力将燕东打造成为除京东方之外,又一个明星产业。

 

公开信息显示,4 月 15 日,燕东微电子 8 英寸集成电路研发产业化及封测平台项目上梁,该项目预计于今年底在开发区投产。该项目也是北京首条大规模量产 8 英寸线。新京报 4. 韦尔股份推进重组并购 OV/ 思比科,具体方案仍在筹划论证;

 

6 月 4 日,正在停牌的韦尔股份发布最新重大资产重组进展公告称,公司正在筹划收购北京豪威科技有限公司、北京思比科微电子技术股份有限公司(以下简称“思比科”)的股权,该事项构成重大资产重组,公司股票已于 2018 年 5 月 15 日起停牌。


5 月 14 日晚间,韦尔股份公告披露上述重大资产重组预案,交易事项的主要交易对方为绍兴市韦豪股权投资基金合伙企业(有限合伙)、青岛融通民和投资中心(有限合伙)、嘉兴水木豪威股权投资合伙企业(有限合伙)等股东。

 

收购标的——北京豪威的图像传感器系列产品齐全,主要面向于中高端领域;思比科的产品主要面向于中低端图像传感器芯片领域。 

 

5 月 29 日,韦尔股份披露,公司及相关各方正积极推进重大资产重组的各项工作,具体方案仍在谨慎筹划论证中,公司股票继续停牌。

 

截至 6 月 4 日,韦尔股份及相关各方正积极推进重大资产重组的各项工作,具体方案仍在谨慎筹划论证中,因相关事项尚存在不确定性,公司股票将继续停牌。 

 

韦尔股份公告称,为保证公平信息披露,维护投资者利益,公司将按照有关规定,结合停牌期间重大资产重组的进展情况,及时履行信息披露义务,每五个交易日发布一次有关事项的进展情况。待相关工作完成后召开董事会审议重大资产重组事项,及时公告并复牌。

 

5. 三安光电高净利率还能维持多久?行业供需反转在即;

编者按:三安光电因为其超高的净利润率而被资本市场关注,但新浪财经深入研究其报表发现,虽然现在公司高额净利润是由收入端较强的议价能力提供,但公司有今天的行业领导地位的关键在于公司早先激进的扩张政策充分把握了政策补贴红利的窗口期。但高额的净利润也必然引来觊觎者,行业新一轮扩产已在路上,公司存货的积压或也预示着行业供需反转在即。

 

三安光电是一家主要从事Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料的研发与应用,着重于砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及到外延芯片的高科技企业。公司主要产品包含 LED 芯片、LED 特殊应用和第二代、第三代半导体芯片,主要应用于照明、显示、背光、农业、医疗、微波射频等领域。三安光电 2017 年年报披露,公司营业收入为 83.9 亿,其中 LED 业务营收为 70.4 亿,占比约为 84%。

 

简要介绍公司在半导体芯片产业链中的位置和未来发展的方向有助于我们更好理解公司的业务和面临的挑战。半导体芯片是一切智能设备的核心:是 VR、AR 和智能手机等终端、互联网和移动互联网、物联网及人工智能发展的根基。人们在上述行业所有应用的突破往往是基于相关芯片技术突破带来的。目前芯片产业大体上分为四个领域:第一,计算和储存类;第二,电力电子类;第三,光电转化类,本类芯片功能多涉及 LED 相关的照明和显示,正是三安光电的业务方向;第四,通讯类,主要是处理相关通讯信号用的芯片,这个领域则是未来公司努力发展的方向。

 

LED 全称发光二极管,其原理是利用某些半导体的光电效应来制作可以发光的元件。目前应用最广泛的原材料为砷化镓(GaAs),通过集成电路的工艺将光电单元集成,因此被称作 LED 芯片。LED 产业链可以简要分为:原材料和基材、外延片制造、晶圆芯片加工、晶粒切割、封装测试、下游照明背光等环节。目前三安光电在外延片制造和晶圆芯片加工环节取得了全球领先的地位,在 2016 年超越了台湾晶电成为全球最大的 LED 外延及芯片制造厂商。

 

而在外延片制造和晶圆芯片制造环节,本环节的核心是产能及生产效率,产能规模指标是 MOCVD 的数量。MOCVD 是以Ⅲ族、Ⅱ族元素的有机化合物和 V、Ⅵ族元素的氢化物等作为晶体生长源材料,以热分解反应方式在衬底上进行气相外延,生长各种Ⅲ-V 主族、Ⅱ-Ⅵ副族化合物半导体以及它们的多元固溶体的薄层单晶材料。国内使用的 MOCVD 系统大多数都采购自德国 Aixtron 公司的 MOCVD 系统和美国 Emcore 公司的 MOCVD 系统,因此某种程度上,国内的 LED 芯片厂商并不具备自身芯片制造核心设备的知识产权,彼此之间的竞争更多属于规模经济的竞争模式,大家比拼的是产能规模和运营效率。
补贴助力激进扩产:购置设备政府补贴近半

 

三安光电的“领先地位”离不开政府的高额补贴和大规模扩产

行业数据表明,2012 年 -2013 年,大量产能进入 LED 芯片行业后,行业出现了产能过剩的情况,那时三安光电的净利润率也跌到谷底,两年时间(2012 年、2013 年)里三安光电的净利润率分别为 24%和 28%。

 

经过大量严酷的竞争后,2015 年国内约有 10 家 LED 芯片企业停产或退出,导致了 LED 芯片市场格局重新分配。前五大制造商占比稳步提升,市场占有率共计 65%,其中三安光电独占 29%,行业平均利润率亦重新回升。

 

前文表述过,LED 芯片行业产能都可以通过外购 MOCVD 系统实现,而竞争的关键在于规模经济的效率和成本。三安光电正是抓住了 LED 下游需求爆发的风口,并借助政府补贴快速扩产。可以看出,三安光电在市场重塑期间激进扩产策略是依托在政策红利基础上,比起产业的后来进入者,大量的政府补贴致三安光电整体固定资产也就是 MOCVD 系统采购价格比起后进入者少了将近一半,这也就构成了公司独特的“护城河”,随着国家层面的退补,新进入者在成本方面难以与公司竞争。

 

此外三安光电拥有全球最大的 LED 芯片产能,只要产能利用率达到合理水平,研发支出等固定成本就可以在更多的芯片产量上摊销,那么平均成本就可以比一般的竞争对手低很多。

 

以三安光电芜湖子公司为例,2010 年 7 月公司与芜湖市政府签订了《MOCVD 设备补贴补充协议》。对原来签订的《三安光电芜湖光电产业化项目投资合作协议》关于 MOCVD 采购补贴事项进行了调整,即采购的 200 台 MOCVD 由红黄光 38 片机及以上、蓝绿光 31 片机及以上调整到均不低于(含)45 片机;采购红黄光 MOCVD 为 55 片 2 英寸及以上机型,在原定每台 800 万元人民币补贴基础上增加 20%,调整为 960 万元;采购蓝绿光 MOVCD 为 55 片 2 英寸及以上机型,在原定每台 1000 万元人民币补贴基础上增加 20%,调整为 1200 万元,公司购买的设备必须投入到芜湖项目,否则双倍返还补贴款,并约定本补充协议为设备补贴的最终协议。也就是说芜湖子公司平均每台设备政府补贴 1000 万, 而每台设备价格为 2000 万左右,所以每台设备有一半的钱都是政府出的。三安光电正是抓住了政策红利的窗口期(目前政府补贴占三安光电利润已经由 60%下降到 20%),才实现了 LED 芯片行业的领军地位。

 

三安光电高净利率还能维持多久?行业供需或反转 对手热衷扩产

但是随着 LED 芯片行业持续的景气,行业情况也在发生变化,供需形势的反转影响已经开始显现。

 

一方面是我国 LED 在政府大力补贴支持下发展迅速,2017 年渗透率已接近 50%,随着渗透率越来越高,未来行业增速必然下滑。另一方面,三安借助以前的大规模扩产成就了 LED 芯片领域的领导地位,但是由于 LED 的技术门槛和资金门槛并没有半导体芯片那么高,所以同行还有机会通过扩产来挑战三安。

 

根据公开信息统计,LED 几大巨头在 2018 年产能将继续扩张约 40%。2018 年三安大量购置了 MOCVD 设备,预计 2018 年投产的设备将达到 450 台,目标是产能占全球的 30%。
其他竞争对手方面,2017 年 11 月 22 日华灿光电义乌二期项目开工,二期项目总投资 30 亿元,建成投产后将实现年产 1200 万片 LED 外延芯片和 5200 万片蓝宝石衬底材料。澳洋顺昌 2017 年 12 月 12 日披露机构调研记录则显示,到今年年底,LED 芯片月产能在 100 万片左右,同时明年上半年还将继续新产能建设,要达成扩产计划 140 万片 / 月的目标。

 

从目前行业格局来看,各大厂商都意识到了“规模制胜”的道理,扩产成为了各家必经之路。

 

那么未来行业会不会出现产能再次过剩过剩,重打价格战情况呢?数据显示,2017 年第四季度,LED 芯片价格已经开始下调,三安光电和华灿光电等主流芯片均有不同幅度调整,其中三安光电部分产品价格已经主动下降 20%左右。

 

三安光电存货增速或许就是行业供需形势反转的表现

根据三安光电年报披露可以看出,公司 2017 年 LED 芯片生产量增长 67%,而销售量同比仅增长了 32%。生产的增速差不多是销售增速的二倍,这自然也导致了公司存货的积压,我们可以看到存货量比去年激增了两倍。如果说未来存货出现持续的积压,那么公司对产品进行降价将是必然,公司前期保持的超高的毛利率亦将会收窄。

 

2018 年一季度三安光电存货更是飙升到为 22.2 亿 元,按照一季度的销量来预估,现有存货可以让公司卖 2.3 季度。

 

同时生产制造型企业的内部职能包括采购、生产、销售,评判 3 种能力的指标分别是存货中的原材料周转天数、在产品周转天数和商品库存周转天数,而华灿光电的在产品周转天数近年来持续降低,在 2017 年上半年已经大幅低于三安光电,说明该公司生产管理效率已经超过三安光电,这也说明未来三安光电可能会面临更严苛的竞争环境。

 

坏账计提规则宽松 固定资产折旧率偏低 单位设备资产对应芯片量显示公司存虚增资产嫌疑

 

由于三安光电所处 LED 行业发展速度较快,行业一般使用较高比例的坏账计提比例,但是我们可以看到公司与同行对比,三安光电的相关计提规则显然过低。

 

三安光电应收账款和其他应收款在 1-2 年、2-3 年、3-4 年和 4-5 年的计提比例分别为 5%、15%、30%和 50%。对比同行业华灿光电,相同年限计提比例分别比公司多 5%、15%、20%和 30%。如果按照华灿标准对比须计提金额,会导致三安光电利润减少约 5600 万。
此外公司折旧时间对比同行业相对也较长,公司房屋建筑物折旧年限为 30 年,机器设备折旧年限为 8-25 年。但对比澳洋顺昌,相关折旧年限分别为房屋建筑物折旧年限为 20 年,机器设备折旧年限为 10 年。

 

查阅公司 2017 年年度报告机器设备的期末账面原值,通过当年 LED 芯片产量除以机器设备期初账面余额来对比单位机器设备账面原值的合理性。三安光电这一数值为 66。而对比华灿光电,这一数值为 92。考虑到行业采购的 MOCVD 台机价格都相对一致,那么对比相同面值的机器单位价格形成的 LED 芯片产出,三安光电远逊于华灿光电的数据也说明了公司可能高估了自身机器设备资产的价值,有虚增资产的嫌疑。

 

专利隐忧:面临封锁和诉讼风险

我国 LED 产业发展相对较晚,在专利积累方面与国外还有一定差距,且大多数专利只停留在衍生性专利的阶段,难免会遭受“专利诉讼之苦”。随着 LED 行业竞争加剧,专利纠纷、诉讼亦在同步增长,不少国内企业已经认识到专利的重要性,通过与国际巨头的专利交叉授权形成“保护伞”,保持企业稳步且持续的发展。

 

以三安为例,三安拥有近 1300 项专利,但是含金量不高,亦多为衍生性专利。去年三安光电公告与首尔半导体公司和首尔 Viosys 公司(首尔半导体公司的子公司)决定进行业务合作,共同成立合资公司安徽三首光电有限公司,合资公司将为韩方生产发光二极管产品,注册资金为 200 万美元。三安光电以自有货币资金出资 98 万美元,占合资公司注册资本 49%,希望通过这种办法获得交叉专利授权。但目前全球 LED 领域的技术和专利,一半以上被美、日、德等发达国家所占有,这使得我国 LED 产业发展受到严重的制约,如果不能和这些 LED 巨头达成专利交叉授权,三安光电亦随时面临专利诉讼风险。同时如果三安跨入不了专利封锁的市场,那么三安的主要市场永远都只能锁定在中国国内,而三安在中国市场占有率已经遥遥领先的情况下,扩产的产能如何消化将会是大问题。

 

此外除了在 LED 外延片和芯片加工环节持续扩张产能,建立优势外,三安光电还在 LED 芯片上下游进行产业布局,试图打造完整的 LED 产业链。公司向下游应用扩张方面在 2010 年组建芜湖安瑞光电有限公司,进入 LED 汽车灯生产行业。2016 年营业收入 5 亿,4000 万左右的净利润。由于市场费用的增加,2017 年的利润增速是负的 -18.68%,净利润只有 3215 万元。在上游原材料,公司通过子公司福建晶安光电进入上游蓝宝石衬底生产,保障公司中游生产环节的原料供应,根据太平洋证券的测算,公司进入上游蓝宝石衬底为公司提供了 5%左右的净利润水平。同时三安光电亦布局了通讯芯片领域,通过三安集成电路公司,通讯芯片已经进入微量产阶段。2014 年开始建设通讯微电子器件一期工程,工程总投资 30 亿元人民币,专注于 GaAs 高速半导体器件和 GaN 高功率半导体器件产品的生产。拟建设 GaAs 和 GaN 外延和芯片产线(6 英寸)各一条,其中 GaAs 产能 3 万片 / 月,GaN 产能 6000 片 / 月。建设期自 2015 年起 45 个月,有望在 2018 年底实现满产。同时公司亦布局了 Micro LED 显示技术,Micro LED 是继 OLED 之后新一代的显示技术,显示效果与功耗双优。总而言之,公司目前仍处于四面出击的状态,但是这些布局都需要耗费大量账上资金,单单以集成芯片项目为例,规划资金投入就有 300 亿,而公司目前又处在行业价格战的前夜,面临可能的存货挤压的情况,因此公司未来可能面临的财务风险也需要投资人多多警惕。

 

6 月 4 日晚间,国科微发布公告称,公司拟与国家集成电路产业投资基金股份有限公司(简称“大基金”)、深圳鸿泰共同投资设立常州红盾合伙企业。合伙企业认缴出资总额 2.54 亿元,其中大基金认缴出资额 1.5 亿元,国科微认缴出资额 1.03 亿元。 


合伙企业的经营范围为:股权投资、投资咨询(除国家禁止或限制的咨询项目)(以工商注册为准)。合伙企业在设立后,将重点侧重于集成电路领域并购整合及有核心竞争力公司的投资。 

 

目前,大基金持有国科微 17,647,026.00 股,占公司股本总额的比例为 15.79%,为公司持股 5%以上的股东(公司第二大股东)。根据有关规定,本次交易构成关联交易,但不构成重大资产重组,不需要经过相关部门审批。

 

国科微认为,公司拟借助另两名合伙人(国家集成电路基金和深圳鸿泰)的专业经验及政策引导支持,通过共同出资设立合伙企业,寻求有协同效应的产业并购、投资,通过与合伙企业所投资的企业建立战略合作关系,加快产业优质资源的有效整合,进一步增强公司研究开发能力,进一步提升公司综合实力、行业地位和竞争力,提升公司持续盈利能力,为股东创造更多的投资回报。

 

与此同时,6 月 4 日,国科微还发布公告称,公司全资子公司长沙天捷星科技有限公司(以下简称“天捷星科技”)与黄学良、李建佺、祝昌华、吴家华、袁佩良、叶劲松、游权(以下简称“原七名自然人股东”)签署《关于深圳华电通讯有限公司 100%股权之附条件生效的股权收购协议》(以下简称“《股权转让协议》”)等,天捷星科技拟以现金方式购买原七名自然人股东持有的深圳华电通讯有限公司(以下简称“华电通讯”)100%股权,初步确定转让对价为人民币 36,000 万元。

 

资料显示,华电通讯的经营范围包括,通讯设备的技术开发、设计与生产;有线电视系统、安防系统的设计、生产及工程安装、维修;计算机软硬件开发、计算机软件系统集成;无人机系统及其机载设备、无线视频传输设备的研发和销售。

 

根据双方签订的协议,在业绩承诺方面,原七名自然人股东承诺,在本次交易完成后三年(以下简称“承诺期”)内,即 2018 年、2019 年、2020 年,累积实现净利润不低 10,000 万元。净利润均指华电通讯合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润。
国科微表示,公司在广播电视、智能监控、固态存储、物联网等各方面具有丰富的芯片产品研发经验和市场优势,结合华电通讯在系统集成、细分市场等领域的多年技术积累与市场成熟资源,经过并购以及资源整合后,将对公司产生积极影响。 

 

通过此次交易,可以在巩固华电通讯目前行业地位的基础上丰富其产品系列,强化华电通讯现有各产品线的技术纵深度,整合双方现有技术资源和人才资源,提升其整体技术水平和运营水平,使产品线规模化、系统化,进而全面提升华电通讯在细分行业市场的竞争力和树立龙头品牌地位。 

 

芯片投资市场日渐活跃。6 月 4 日,记者自北交所和上市公司电子城等方面确认,燕东微电子增资已经正式敲定,大基金联合三家国企斥资 28 亿实施入股。另外,电子城等还通过非公开渠道再投资 12 亿元。

 

增资方案显示,国家集成电路产业投资基金股份有限公司(即大基金)投资金额 100000 万元,持股比例 19.76%;北京亦庄国际投资发展有限公司投资金额 100000 万元,持股比例 19.76%;北京京国瑞国企改革发展基金(有限合伙) 40000 万元,持股比例 7.91% ;盐城高新区投资集团有限公司投资金额 40000 万元,持股比例 7.91%。

 

早在今年 1 月,新京报报道称,北京燕东微电子有限公司发布增资项目,拟引入不超过 5 家投资方,拟募集资金总额不低于人民币 28 亿元,对应持股比例不高于 60%。增资方案当时显示,合格意向投资方所控制的其他企业具有丰富的参与国有企业混合所有制改革经历,曾参与过北京市、区县所属国有企业混合所有制改革者优先。

 

这一增资后续又有了新的投资方加入,涉及上市公司电子城。

 

6 月 4 日,电子城董秘吕延强告诉新京报记者,燕东微电子已经在 5 月 25 日就增资等事宜召开股东会。我们和北京电控的(增资)是非公开的,没有走北交所的程序,增资金额是 40 亿。

 

今年 3 月,上市公司电子城公告称,公司的控股股东北京电子控股有限责任公司拟联合大基金、电子城等方面组成联合投资人,对燕东微电子增资 40 亿元。
就增资方案的详情,新京报记者 6 月 4 日致电燕东微电子相关人士,对方表示不便接受采访。

 

燕东微电子此番引入的投资方实力不凡。

 

其中,投资额最大的大基金是在 2014 年 9 月由工信部、财政部的指导下设立,其成立目的是为了扶持中国本土芯片产业,以减少对国外厂商的依赖。据今年 3 月媒体报道,大基金总裁丁文武表示,截至 2017 年底大基金累计有效决策投资 67 个项目,累计项目承诺投资额 1188 亿元。

 

北京亦庄国际投资发展有限公司创立于 2009 年 2 月,服务于经开区科技创新和产业转型升级为使命的国有投融资平台。

 

燕东微电子属北京电子控股有限责任公司(简称:北京电控)旗下,后者由北京市电子工业办公室转制而来,目前是北京市国资委授权的以电子信息产业为主业的国有特大型高科技产业集团。

 

据公开信息显示,北京燕东微电子有限公司成立于 1987 年,是一家专业化的半导体器件芯片设计、制造、销售的全资国有高科技企业。燕东公司自主开发、制造集成电路及分立器件芯片,并且提供芯片代加工服务。公司拥有月产 2 万片的 6 英寸硅芯片生产线及月产 2 万片的 4 英寸硅芯片生产线。目前,燕东客户涵盖了包括苹果、华为、小米等用户在内的各层级客户群体。

 

燕东微电子的投资方之一电子城方面表示,联合投资人向燕东微电子增资人民币 40 亿元,由燕东微电子投资人民币 40 亿 元设立全资子公司燕东科技,负责 8 吋线项目的建设与运营。

 

电子城称,燕东微电子旗下全资子公司北京燕东微电子科技有限公司负责 8 英寸生产线集成电路研发产业化及封测平台 项目(以下简称“8 吋线项目”)的建设与运营,而 8 吋线项目是落实北京市实施科技创新战略、推动产业转型升级的重 要举措,对推动集成电路产业的发展、促进国产装备及国产材料的产业化具有重 要意义。

 

燕东公司董事长谢小明近期公开表示,八吋线建设项目是目前为止电控总部直接融资投资的最大项目。电控公司对燕东快速发展报以极大信心,努力将燕东打造成为除京东方之外,又一个明星产业。

 

公开信息显示,4 月 15 日,燕东微电子 8 英寸集成电路研发产业化及封测平台项目上梁,该项目预计于今年底在开发区投产。该项目也是北京首条大规模量产 8 英寸线。新京报

 

6 月 4 日,正在停牌的韦尔股份发布最新重大资产重组进展公告称,公司正在筹划收购北京豪威科技有限公司、北京思比科微电子技术股份有限公司(以下简称“思比科”)的股权,该事项构成重大资产重组,公司股票已于 2018 年 5 月 15 日起停牌。


5 月 14 日晚间,韦尔股份公告披露上述重大资产重组预案,交易事项的主要交易对方为绍兴市韦豪股权投资基金合伙企业(有限合伙)、青岛融通民和投资中心(有限合伙)、嘉兴水木豪威股权投资合伙企业(有限合伙)等股东。

 

收购标的——北京豪威的图像传感器系列产品齐全,主要面向于中高端领域;思比科的产品主要面向于中低端图像传感器芯片领域。 

 

5 月 29 日,韦尔股份披露,公司及相关各方正积极推进重大资产重组的各项工作,具体方案仍在谨慎筹划论证中,公司股票继续停牌。

 

截至 6 月 4 日,韦尔股份及相关各方正积极推进重大资产重组的各项工作,具体方案仍在谨慎筹划论证中,因相关事项尚存在不确定性,公司股票将继续停牌。 

 

韦尔股份公告称,为保证公平信息披露,维护投资者利益,公司将按照有关规定,结合停牌期间重大资产重组的进展情况,及时履行信息披露义务,每五个交易日发布一次有关事项的进展情况。待相关工作完成后召开董事会审议重大资产重组事项,及时公告并复牌。

 

编者按:三安光电因为其超高的净利润率而被资本市场关注,但新浪财经深入研究其报表发现,虽然现在公司高额净利润是由收入端较强的议价能力提供,但公司有今天的行业领导地位的关键在于公司早先激进的扩张政策充分把握了政策补贴红利的窗口期。但高额的净利润也必然引来觊觎者,行业新一轮扩产已在路上,公司存货的积压或也预示着行业供需反转在即。

 

三安光电是一家主要从事Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料的研发与应用,着重于砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及到外延芯片的高科技企业。公司主要产品包含 LED 芯片、LED 特殊应用和第二代、第三代半导体芯片,主要应用于照明、显示、背光、农业、医疗、微波射频等领域。三安光电 2017 年年报披露,公司营业收入为 83.9 亿,其中 LED 业务营收为 70.4 亿,占比约为 84%。

 

简要介绍公司在半导体芯片产业链中的位置和未来发展的方向有助于我们更好理解公司的业务和面临的挑战。半导体芯片是一切智能设备的核心:是 VR、AR 和智能手机等终端、互联网和移动互联网、物联网及人工智能发展的根基。人们在上述行业所有应用的突破往往是基于相关芯片技术突破带来的。目前芯片产业大体上分为四个领域:第一,计算和储存类;第二,电力电子类;第三,光电转化类,本类芯片功能多涉及 LED 相关的照明和显示,正是三安光电的业务方向;第四,通讯类,主要是处理相关通讯信号用的芯片,这个领域则是未来公司努力发展的方向。

 

LED 全称发光二极管,其原理是利用某些半导体的光电效应来制作可以发光的元件。目前应用最广泛的原材料为砷化镓(GaAs),通过集成电路的工艺将光电单元集成,因此被称作 LED 芯片。LED 产业链可以简要分为:原材料和基材、外延片制造、晶圆芯片加工、晶粒切割、封装测试、下游照明背光等环节。目前三安光电在外延片制造和晶圆芯片加工环节取得了全球领先的地位,在 2016 年超越了台湾晶电成为全球最大的 LED 外延及芯片制造厂商。

 

而在外延片制造和晶圆芯片制造环节,本环节的核心是产能及生产效率,产能规模指标是 MOCVD 的数量。MOCVD 是以Ⅲ族、Ⅱ族元素的有机化合物和 V、Ⅵ族元素的氢化物等作为晶体生长源材料,以热分解反应方式在衬底上进行气相外延,生长各种Ⅲ-V 主族、Ⅱ-Ⅵ副族化合物半导体以及它们的多元固溶体的薄层单晶材料。国内使用的 MOCVD 系统大多数都采购自德国 Aixtron 公司的 MOCVD 系统和美国 Emcore 公司的 MOCVD 系统,因此某种程度上,国内的 LED 芯片厂商并不具备自身芯片制造核心设备的知识产权,彼此之间的竞争更多属于规模经济的竞争模式,大家比拼的是产能规模和运营效率。
补贴助力激进扩产:购置设备政府补贴近半

 

三安光电的“领先地位”离不开政府的高额补贴和大规模扩产。

 

行业数据表明,2012 年 -2013 年,大量产能进入 LED 芯片行业后,行业出现了产能过剩的情况,那时三安光电的净利润率也跌到谷底,两年时间(2012 年、2013 年)里三安光电的净利润率分别为 24%和 28%。

 

经过大量严酷的竞争后,2015 年国内约有 10 家 LED 芯片企业停产或退出,导致了 LED 芯片市场格局重新分配。前五大制造商占比稳步提升,市场占有率共计 65%,其中三安光电独占 29%,行业平均利润率亦重新回升。

 

前文表述过,LED 芯片行业产能都可以通过外购 MOCVD 系统实现,而竞争的关键在于规模经济的效率和成本。三安光电正是抓住了 LED 下游需求爆发的风口,并借助政府补贴快速扩产。可以看出,三安光电在市场重塑期间激进扩产策略是依托在政策红利基础上,比起产业的后来进入者,大量的政府补贴致三安光电整体固定资产也就是 MOCVD 系统采购价格比起后进入者少了将近一半,这也就构成了公司独特的“护城河”,随着国家层面的退补,新进入者在成本方面难以与公司竞争。

 

此外三安光电拥有全球最大的 LED 芯片产能,只要产能利用率达到合理水平,研发支出等固定成本就可以在更多的芯片产量上摊销,那么平均成本就可以比一般的竞争对手低很多。

 

以三安光电芜湖子公司为例,2010 年 7 月公司与芜湖市政府签订了《MOCVD 设备补贴补充协议》。对原来签订的《三安光电芜湖光电产业化项目投资合作协议》关于 MOCVD 采购补贴事项进行了调整,即采购的 200 台 MOCVD 由红黄光 38 片机及以上、蓝绿光 31 片机及以上调整到均不低于(含)45 片机;采购红黄光 MOCVD 为 55 片 2 英寸及以上机型,在原定每台 800 万元人民币补贴基础上增加 20%,调整为 960 万元;采购蓝绿光 MOVCD 为 55 片 2 英寸及以上机型,在原定每台 1000 万元人民币补贴基础上增加 20%,调整为 1200 万元,公司购买的设备必须投入到芜湖项目,否则双倍返还补贴款,并约定本补充协议为设备补贴的最终协议。也就是说芜湖子公司平均每台设备政府补贴 1000 万, 而每台设备价格为 2000 万左右,所以每台设备有一半的钱都是政府出的。三安光电正是抓住了政策红利的窗口期(目前政府补贴占三安光电利润已经由 60%下降到 20%),才实现了 LED 芯片行业的领军地位。

 

三安光电高净利率还能维持多久?行业供需或反转 对手热衷扩产

但是随着 LED 芯片行业持续的景气,行业情况也在发生变化,供需形势的反转影响已经开始显现。

 

一方面是我国 LED 在政府大力补贴支持下发展迅速,2017 年渗透率已接近 50%,随着渗透率越来越高,未来行业增速必然下滑。另一方面,三安借助以前的大规模扩产成就了 LED 芯片领域的领导地位,但是由于 LED 的技术门槛和资金门槛并没有半导体芯片那么高,所以同行还有机会通过扩产来挑战三安。

 

根据公开信息统计,LED 几大巨头在 2018 年产能将继续扩张约 40%。2018 年三安大量购置了 MOCVD 设备,预计 2018 年投产的设备将达到 450 台,目标是产能占全球的 30%。
其他竞争对手方面,2017 年 11 月 22 日华灿光电义乌二期项目开工,二期项目总投资 30 亿元,建成投产后将实现年产 1200 万片 LED 外延芯片和 5200 万片蓝宝石衬底材料。澳洋顺昌 2017 年 12 月 12 日披露机构调研记录则显示,到今年年底,LED 芯片月产能在 100 万片左右,同时明年上半年还将继续新产能建设,要达成扩产计划 140 万片 / 月的目标。

 

从目前行业格局来看,各大厂商都意识到了“规模制胜”的道理,扩产成为了各家必经之路。

 

那么未来行业会不会出现产能再次过剩过剩,重打价格战情况呢?数据显示,2017 年第四季度,LED 芯片价格已经开始下调,三安光电和华灿光电等主流芯片均有不同幅度调整,其中三安光电部分产品价格已经主动下降 20%左右。

 

发现三安光电存货增速或许就是行业供需形势反转的表现

 

根据三安光电年报披露可以看出,公司 2017 年 LED 芯片生产量增长 67%,而销售量同比仅增长了 32%。生产的增速差不多是销售增速的二倍,这自然也导致了公司存货的积压,我们可以看到存货量比去年激增了两倍。如果说未来存货出现持续的积压,那么公司对产品进行降价将是必然,公司前期保持的超高的毛利率亦将会收窄。

 

2018 年一季度三安光电存货更是飙升到为 22.2 亿 元,按照一季度的销量来预估,现有存货可以让公司卖 2.3 季度。

 

同时生产制造型企业的内部职能包括采购、生产、销售,评判 3 种能力的指标分别是存货中的原材料周转天数、在产品周转天数和商品库存周转天数,而华灿光电的在产品周转天数近年来持续降低,在 2017 年上半年已经大幅低于三安光电,说明该公司生产管理效率已经超过三安光电,这也说明未来三安光电可能会面临更严苛的竞争环境。

 

坏账计提规则宽松 固定资产折旧率偏低 单位设备资产对应芯片量显示公司存虚增资产嫌疑

 

由于三安光电所处 LED 行业发展速度较快,行业一般使用较高比例的坏账计提比例,但是我们可以看到公司与同行对比,三安光电的相关计提规则显然过低。

 

三安光电应收账款和其他应收款在 1-2 年、2-3 年、3-4 年和 4-5 年的计提比例分别为 5%、15%、30%和 50%。对比同行业华灿光电,相同年限计提比例分别比公司多 5%、15%、20%和 30%。如果按照华灿标准对比须计提金额,会导致三安光电利润减少约 5600 万。
此外公司折旧时间对比同行业相对也较长,公司房屋建筑物折旧年限为 30 年,机器设备折旧年限为 8-25 年。但对比澳洋顺昌,相关折旧年限分别为房屋建筑物折旧年限为 20 年,机器设备折旧年限为 10 年。

 

查阅公司 2017 年年度报告机器设备的期末账面原值,通过当年 LED 芯片产量除以机器设备期初账面余额来对比单位机器设备账面原值的合理性。三安光电这一数值为 66。而对比华灿光电,这一数值为 92。考虑到行业采购的 MOCVD 台机价格都相对一致,那么对比相同面值的机器单位价格形成的 LED 芯片产出,三安光电远逊于华灿光电的数据也说明了公司可能高估了自身机器设备资产的价值,有虚增资产的嫌疑。

 

专利隐忧:面临封锁和诉讼风险

我国 LED 产业发展相对较晚,在专利积累方面与国外还有一定差距,且大多数专利只停留在衍生性专利的阶段,难免会遭受“专利诉讼之苦”。随着 LED 行业竞争加剧,专利纠纷、诉讼亦在同步增长,不少国内企业已经认识到专利的重要性,通过与国际巨头的专利交叉授权形成“保护伞”,保持企业稳步且持续的发展。

 

以三安为例,三安拥有近 1300 项专利,但是含金量不高,亦多为衍生性专利。去年三安光电公告与首尔半导体公司和首尔 Viosys 公司(首尔半导体公司的子公司)决定进行业务合作,共同成立合资公司安徽三首光电有限公司,合资公司将为韩方生产发光二极管产品,注册资金为 200 万美元。三安光电以自有货币资金出资 98 万美元,占合资公司注册资本 49%,希望通过这种办法获得交叉专利授权。但目前全球 LED 领域的技术和专利,一半以上被美、日、德等发达国家所占有,这使得我国 LED 产业发展受到严重的制约,如果不能和这些 LED 巨头达成专利交叉授权,三安光电亦随时面临专利诉讼风险。同时如果三安跨入不了专利封锁的市场,那么三安的主要市场永远都只能锁定在中国国内,而三安在中国市场占有率已经遥遥领先的情况下,扩产的产能如何消化将会是大问题。

 

此外除了在 LED 外延片和芯片加工环节持续扩张产能,建立优势外,三安光电还在 LED 芯片上下游进行产业布局,试图打造完整的 LED 产业链。公司向下游应用扩张方面在 2010 年组建芜湖安瑞光电有限公司,进入 LED 汽车灯生产行业。2016 年营业收入 5 亿,4000 万左右的净利润。由于市场费用的增加,2017 年的利润增速是负的 -18.68%,净利润只有 3215 万元。在上游原材料,公司通过子公司福建晶安光电进入上游蓝宝石衬底生产,保障公司中游生产环节的原料供应,根据太平洋证券的测算,公司进入上游蓝宝石衬底为公司提供了 5%左右的净利润水平。同时三安光电亦布局了通讯芯片领域,通过三安集成电路公司,通讯芯片已经进入微量产阶段。2014 年开始建设通讯微电子器件一期工程,工程总投资 30 亿元人民币,专注于 GaAs 高速半导体器件和 GaN 高功率半导体器件产品的生产。拟建设 GaAs 和 GaN 外延和芯片产线(6 英寸)各一条,其中 GaAs 产能 3 万片 / 月,GaN 产能 6000 片 / 月。建设期自 2015 年起 45 个月,有望在 2018 年底实现满产。同时公司亦布局了 Micro LED 显示技术,Micro LED 是继 OLED 之后新一代的显示技术,显示效果与功耗双优。总而言之,公司目前仍处于四面出击的状态,但是这些布局都需要耗费大量账上资金,单单以集成芯片项目为例,规划资金投入就有 300 亿,而公司目前又处在行业价格战的前夜,面临可能的存货挤压的情况,因此公司未来可能面临的财务风险也需要投资人多多警惕。