深度丨柔宇科技IPO终止144亿募资落空，技术路线备受争议

柔性屏幕技术早在10年前，就被认为是未来的革命性技术，却到20年后才开始重视并流行，最本质的原因就在于技术难度太高。

柔宇科技从递交到撤回IPO申请

2020年6月，柔宇科技的全程由“深圳市柔宇科技有限公司”变更为“深圳市柔宇科技股份有限公司”，注册资本自1.2亿元增至3.6亿元。

股份制改造的完成，也被认为是柔宇科技冲击A股的一个信号。2020年8月初，深圳证监局公布柔宇科技接受上市辅导的备案信息。

2020年11月，柔宇科技搁置了美国上市计划，转而寻求在上海科创板首次公开募股(IPO)，筹资最高120亿元人民币（18亿美元），计划最快12月提交上市申请。

柔宇科技于2020年最后一天递交招股书，计划募资144亿元，整体估值577亿元。

柔宇科技本次IPO拟募集资金以用于柔性前沿技术研发、柔性技术的企业解决方案开发项目、柔性显示基地升级扩增建设项目等。

柔宇科技其余前十大股东分别为：中信资本持股6.05%、魏鹏持股4.97%、深创投持股4.64%、余晓军持股4.47%、深圳慧港持股4.06%、Jack and Fishcher持股3.79%、深圳松禾持股3.6%、西藏祥盛持股2.53%、杨乐宜持股2.17%。

2021年1月31日，中国证监会公布了最新一批受理的科创板及创业板企业抽检名单，柔宇和其余19家企业被抽中。

进入这个名单的企业过会难度加大，被抽中的企业，证监会将派人去现场检查，会非常严格。

2月10日上交所官网信息显示，柔宇科技科创板IPO审核状态变更为“终止”。

同时，上交所披露终止柔宇科技上市审核决定显示，柔宇科技和保荐人中信证券在2月9日提交撤回上市申请文件的申请，上交所因此终止对其科创板上市审核。

而在柔宇科技提交招股书后，市场声音可算是“毁誉参半”：一方面，柔宇科技的确具备相当的研发实力，其柔性屏产品也走在行业前列；

另一方面，其欠佳的财务数据及产能利用率偏低、产品滞销风险等问题也引发大量质疑之声。

凭“柔性屏幕”一路资本走红

2012年，柔宇科技在“柔性屏幕”技术的光辉之下登上舞台。

2014年柔宇科技以0.01mm厚度，1mm卷曲半径打破了超薄彩色柔性显示屏的世界纪录。

2018年，柔宇科技旗下全球首条柔性显示屏量产线在深圳投产。

同年11月，柔宇发布全球第一款可折叠柔性屏手机柔派（FlexPai）。

2020年3月柔宇发布的“第三代蝉翼全柔性屏”，宣称可实现20万次以上的超长折叠使用寿命，响应速度达到0.4ms。

无疑，以全自主知识体系为icon的柔宇的出现，不仅符合国内大力发展“一芯一屏”的产业背景，也切中了投资国产化替代市场的机构兴趣。

有信息显示，创立8年来，柔宇历经9轮融资，上市前估值高达60亿美元，投资方不乏深创投、松禾资本、IDG、中信资本、基石资本、越秀产业基金、保利等知名机构。

一路走来的柔宇科技股权融资却炙手可热，其在三年内拿下29.5亿元融资。柔宇科技前后经历过7轮增资，伴随高频率融资节奏，估值也不断抬升。

目前柔宇科技的融资已经进入F轮了，在它背后不乏来自各方享有盛名的投资机构。

无论是从未来想象力上还是眼前的财务层面，柔宇科技或许需要更多的故事去证明自己。

但这似乎并不足以支撑其走到穿暖花开的时候，所以从这个维度来看，上市可能会是一个必选题。

并非表面上那般光鲜

根据招股说明书，柔宇科技主要产品尚处于商业化初期，销售规模较小，商业化落地存在一定不确定性，公司存有多重风险。

该公司目前处于连续亏损状态，2017年度—2020年上半年归母净利润累计亏损近32亿元，未来几年内能否盈利尚不确定，上市后亦可能面临退市的风险。

另外，柔宇科技虽然拥有自主研发了超低温非硅制程集成技术（ULT-NSSP）技术，并宣称该技术采用非硅材料，绕开了硅材料固有的缺陷。

比起现在主流的低温多晶硅（LTPS）技术在工艺流程上简化、制程温度更低，降低了柔性显示屏的生产成本和产线投资门槛，且量产良品率和产品弯折可靠性大幅提升。

柔宇自称其非主流技术路线具有独特优势，但长期回避披露良率等核心指标，产品亦无规模应用场景。

然而根据其招股书上披露的数据，柔宇科技的类六代全柔性屏量产线在2018至2020年上半年的产能利用率分别为15.1%、31.2%和5.3%。

这意味着柔宇的产能在大多数时间处于闲置状态，公司没有拿到太多实际的生产订单。

2017年-2019年，柔宇研发费用分别为1.60亿元、4.88亿元和5.86亿元，其研发费用三倍于同期的营收，也就是说柔宇科技每卖出一块钱的产品，就投入三块钱做技术研发，这是导致其财务上亏损的直接原因。

对于拥有3000多项原创专利的柔宇来说，研发投入本不应被批评，毕竟产业媒体也曾批评国内的科技企业常年研发投入不足，柔宇的问题或在于过早将资金投入到产能建设上。

然而根据招股书所透露的内容来看，由于缺少订单，柔宇科技全柔性显示屏的设计产能高于实际产量，2020年1-6月，2.333万张的设计产能，实际产量只有0.123万张；

实际销量也远小于实际产量，大部分成为了存货。2020年1-6月，全柔性显示屏实际产量4.8563万小片，销量只有2.2136万小片。

此外，柔宇科技毛利率较低，主要是生产成本过高，导致长期处于负毛利阶段。难以支撑公司正常盈利，因此公司处于持续“烧钱”阶段。

另外，该公司还存在营运资金不足及流动性风险、募集资金投资项目实施效果未达预期的风险。

此外，该公司即便上市，也存在累计未弥补亏损、持续亏损导致短期无法进行分红甚至退市的风险。

B端和C端都难撑起柔宇科技的野心

柔宇科技采取的是to B和to C两条腿走路的模式，主要提供企业解决方案，以及以FlexPai柔派系列折叠屏手机、智能手写本柔记、头戴显示器等为代表的消费者产品。

在柔宇科技有限公司董事长刘自鸿看来，toB和toC齐头并进，是最适合柔宇的商业模式。

这是柔宇的野心，却也意味着更大的投入、更多的竞品以及不确定性。

在C端，2020年9月，柔宇科技推出第二代折叠屏手机FlexPai2，官方称采用第三代折叠屏技术，弯折次数达到180万次。

柔宇天猫旗舰店数据显示，柔宇FlexPai2手机的月成交量只有30笔，并没有出现所谓的爆款现象，而Rowrite 2的月成交量相对手机较高，有164笔。

在B端，近年来，柔宇科技陆续将全柔性显示屏、全柔性传感技术渗透到智能移动设备、智能交通、运动时尚、智能家居等六大行业；合作企业包括空中客车、中国移动、LV、丰田、李宁等约500家，大有万物万联之意。

然而柔宇科技没有被广泛接纳。实际上，目前华为、小米、苹果等手机巨头均未与柔宇达成合作，公开承认合作的只有中兴，但后续动作至今没有新报道。

不管是toB还是toC，公司选择市场爆发点，在消费市场找到爆款产品将技术和价值放大才是解决问题的关键。

今年已有37家企业IPO告吹

就在柔宇科技宣布终止IPO的同一天，另有6家正在创业板IPO排队企业被终止IPO，包括湘园新材、恒兴科技、建科集团、贝尔生物、创智和宇、恐龙园。

数据显示，截至2月19日，科创板已受理企业540家，终止注册76家，终止率14.07%，其中主动撤回71家，占比93.33%。

创业板受理企业545家，50家企业处于终止审查状态，也以主动撤回为主，共46家，占比92%。

但令人意外的是，IPO终止浪潮在半导体领域尤甚。截至目前，科创板市值前十名企业中，半导体企业占据了5席。

结尾：

对企业本身来说，在发展过程中有机会四、五年就上市了，但IPO不是一个绝对的目标，更不应是企业发展的顶峰，应该是另一个起点。

柔宇科技研发的全柔性屏是一个新物种，市场潜力极大。要想在这场战役中获胜，必须依靠技术领先。

可以说，柔宇是中国屏幕领域的特斯拉。现在，就处于特斯拉的早期阶段。

或许，一切才刚刚开始。