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CINNO Research产业资讯，可乐丽正在尝试多元化的收入来源。一直在尝试调整由光学PVA薄膜等产品主导利润的结构模式，通过收购美国大型活性炭厂家，将五年前合并销售额5000亿日元（约人民币305亿元），提升了近1000亿日元（约人民币61亿元）。但现阶段，可乐丽资产规模扩大并未带来利润的明显增长，这一问题将愈加深刻化。
（图片来源：日本经济新闻）
2016财年可乐丽的销售额为4851亿日元（约人民币295.91亿元），受新冠疫情影响的2020财年，销售额为5417亿日元（约人民币330.44），增加了一成多。可乐丽认为，经济活动逐渐趋于正常化，因此2021财年销售额将较上期增长5%，预期为5700亿日元（约人民币347.7亿元），恢复至疫情前水平。
收入增长的主要原动力在于收购了大型活性炭厂家—美国卡尔冈炭素公司（Calgon Carbon Corporation）。可乐丽在2018年进行了史上最大投资约1500亿日元（约人民币89.4亿元）进行收购。活性炭主要被应用于水净化，去除气体中不纯物质的空气净化等用途，预计还将被新兴国家应用于基础设施建设中。如今可乐丽的乙酸乙烯酯（Vinyl Acetate，包含光学薄膜）事业部的销售额占集团公司的一半，还正在力图扩大活性炭等“功能性材料”事业部的收益。
受收购的影响，乙酸乙烯酯（Vinyl Acetate）事业部的销售额占比下滑了5%，业务多元化呈现良好趋势，但从总资产回报率（ROA，基于营业利润）来看，则与预期有些差异。2016财年的ROA为9%，2020财年的ROA为4%，下滑了近一半。作为分母的总资产从7254亿日元（约人民币442.49亿元）增长了近五成，暴增至1兆515亿日元（约人民币641.42亿元）。
M&A（合并、收购）在某种程度上促进了可乐丽的总资产增长，且可乐丽已经基本计入财报。令人担忧的是利润。曾经光学薄膜、用于食品包装材料的树脂、人造皮革等产品是可乐丽的主要产品范围，虽然市场不大，但市占率高。与2016财年相比，2020财年的营业利润下滑了近四成，下滑至443亿日元（约人民币27.02亿元） ；营业利润率从14%下滑至8%。在以2020财年为最终年份的中期经营计划中，设定的营业利润率为14%。
销售额增长、利润下滑的主要原因在于美国的公司。在进行收购之前，计算出的EV/EBITDA（用于计算收购资金预计在多少年内能够收回的方法）为20多倍，当时有不少相关人员认为收购价格过高。
（图片来源：日本经济新闻）
每季度数十亿日元的折旧费用以及因设备不良导致的作业故障是拉低利润率的主要原因。虽然可乐丽认为新冠疫情会带动活性炭需求稳定增长，但在收购时预计生产、销售都会在2025年达到100亿日元（约人民币6.1亿元）、能发挥协同效果，但实际发展着实有点缓慢。
可乐丽当下利润的主要源头—光学薄膜也出现了下滑趋势。2020财年乙酸乙烯酯（Vinyl Acetate）事业部（包含光学薄膜）的营业利润较2016财年下滑了三成。虽然可乐丽并未公布具体出货数量、单价，SBI证券的泽砥正美表示：“可以猜测，可乐丽受到了来自液晶面板厂家降低平均单价的要求”。
然而，液晶面板正逐步被有机EL（OLED）取代。一块液晶面板需要使用两片PVA光学薄膜（偏光片），而有机EL仅需要一片。不仅面临着降价的压力，还有销售数量下滑的风险。可乐丽2021财年营业利润预估值为550亿日元（约人民币33.55亿元），较上期增长24%，而市场预期共识（QUICK Consensus）的平均值为500亿日元（约人民币30.5亿元），可乐丽的预估值着实令人怀疑。
要想把已经跌落至4%的ROA再次提高至9%，就需要提高利润水平。但如果基于当下的总资产，营业利润需要达到本期计划的两倍，即近1000亿日元（约人民币61亿元），才有可能实现。
（图片来源：日本经济新闻）
为提高利润率，可乐丽正在以异戊二烯（Isoprene）业务为中心，强化用于高速通信规格5G相关的树脂等高附加值产品。此外，也提出了增加在美设备投资的方针，据悉投资总额约200亿日元（约人民币12.2亿元），在2022年末将产能提高约三成。可乐丽负责经营企划的多贺敬治常务执行董事表示：“如果折旧费用稳定、且能发挥协同作用的话，就能为整体业绩做出贡献”。
可乐丽认为，现阶段的低利润率是实现多元化发展的过渡期。虽然股价在2017年逼近了2500日元（约人民币152.5元），但当下却在1200日元（约人民币73.2元）附近徘徊。市场上也有声音指出“由于人们环保意识的提高，中长期来看，活性炭有望出现增长”（SMBC日兴证券的宫本刚先生），那么过渡期会持续到何时呢？因此，对可乐丽而言，要恢复之前的资产效率似乎很困难。
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