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紫光重组 重新起航

2022/01/12
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不久前,紫光重整计划获债权人会议表决通过。由于信息渠道有限,铁流仅就网络上一些信息发表几点看法。

紫光严重资不抵债并不客观

按照公开的消息,本次债权人会议通过的重整方案以120万元为限,120万元以下部分将全额现金清偿;120万元以上部分,债权人可从三种股抵债综合方案中选择一类,具体包括“现金+股票+三年留债”、“现金+股票+五年留债”以及“现金+八年留债”,其中,“现金+股票+三年留债”的赔付比率为95%,其余方案赔付比例100%。若紫光集团重整计划得以顺利实施,有财产担保债权将会得到全额现金清偿,普通债权将通过现金、股票抵债及留债等方式予以清偿,预计可实现95%至100%的清偿率。从上述清偿数据来看,紫光的资本清偿率很高,压根就不像一些媒体声称的严重资不抵债。

紫光巨资收购导致资不抵债并不客观

在2015年,紫光计划投资230亿美元收购镁光,以及计划投资38亿美元收购西部数据15%股权,进而由西部数据出资190亿美元收购闪迪。这项计划显然是为了通过收购镁光,或借助西部数据持有闪迪的股票,进而获得进军存储芯片市场的入场券。不过,两笔收购都没能成功,紫光收购西部数据15%的股份还因为美国外资投资委员会的审查而告吹。

在2015年底,紫光计划分别出资111.33亿元、23.94亿元、36亿元收购中国台湾矽品精密约24.9%的股权、南茂科技约25%的股权和力成科技约25%的股份。紫光此举立即引爆中国台湾舆论,有台企负责人称此举如“引清兵入关”。蔡英文表示“务必小心处理”,要求“经济部”投审会不得让紫光并购案审查通过。

另外,还有紫光试图收购台积电、SK海力士的传言。由于这些收购金额较大,媒体曝光率很高,导致大众产生紫光只会买买买,乱花钱的印象。但实际上,被媒体大肆报道的收购基本都没成。唯一成功且金额较大的是对H3C的收购和对展讯、锐迪科的收购。紫光先以18亿美元收购展讯通信,后以9.1亿美元收购锐迪科,再将展锐20%股份以15亿美元的价格出售给了英特尔。收购H3C 51%的股权则花了25亿美元。

从资本运作上看,收购展讯和锐迪科明显是赚了,即便加上收购H3C的25亿美元,相对于报道中的2000亿债务也不是多大的负担。真正烧钱的不是收购,而是紫光在芯片工厂上的高额投资。

媒体声称“紫光粗放管理”值得商榷

也许是树倒猢狲散,紫光陷入危机后不少媒体给紫光资不抵债找“罪名”,除了之前写的声称紫光到处收购乱花钱之外,另一个“罪名”就是“粗放管理”。管理是玄学,紫光体量这么大,肯定有这样或那样的问题,铁流只看结果。

在赵伟国执掌下,旗下几家公司都发展的挺好:

长江存储从无到有,在短短几年里拿出了可以进入商业市场的NAND;

 

展讯和锐迪科从原本做2G、3G芯片的厂商快速成长为一家能够开发5G芯片的厂商,特别是在麒麟“绝版”后,成为中国大陆唯一一家能够设计5G手机芯片的厂商;

 

紫光国微的PFGA稳步成长,H3C发展的也很好......

必须强调的是,展锐、H3C、长江存储都是赵伟国执掌期间才收归门下或投资发展起来的。如今指责资格粗放管理,无非是紫光集团栽跟头,成王败寇思维下给紫光扣帽子。

 

媒体吹捧智路建广值得商榷

一些媒体鼓吹智路建广投资了很多半导体企业,善于管理半导体企业,善于整合企业,有助于解决紫光“粗放管理”后遗症。简言之,就是给智路建广打一个“专业对口”的标签,这种说法和做法是值得商榷的。我们看一下智路建广过去的投资案例就可以看清楚了。

2016年,智路资本及建广资产联合主导了对安世半导体收购。该笔交易金额高达27.5亿美元。2019年把安世转手卖给闻泰。

2018年,智路与建广、大唐电信、联芯科技、高通等成立合资公司瓴盛科技,当初的说法是专攻低端手机芯片。

2019年11月,智路斥资3645万美元与ams AG成立了MEMS传感器合资公司睿感传感器。

2020年7月,智路资本与ASM PACIFIC共同出资2亿美元成立了合资企业。

2020年7月,智路资本收购了西门子将旗下Huba Control。

2021年12月,智路资本以14.6亿美元收购了日月光在大陆的多座封测厂。

......

 

以上只是不完全统计,要论买买买,智路建广要比紫光更厉害。

论海外并购能力,相对于屡屡碰壁的紫光而言,智路建广确实更具行动力。当然,这也与紫光收购对象定位过高有关,像闪迪/西数、台积电、镁光等都是技术上和商业上一等一的大公司,而智路建广则会选择西方一些大公司麾下比较鸡肋的业务部门,或是一些名不见经传的公司。

论管理能力,上述案例倒真看不出智路建广有多强管理能力——如果拿展锐和瓴盛作对比,瓴盛当初成立的时候所宣传的主营业务与展锐高度雷同,瓴盛外有高通强援,内有智路建广相助,但这些年发展远不及展锐。

另外,合资来说,如果是引进先进技术,那可以试试,但如果是引进国内企业已经掌握的技术,那就是给外商当伪军了。就与高通合资瓴盛科技搞低端手机芯片这事情,完全是剑指展锐,就这件事来看,智路建广善于资本运作,但没有大格局。

 

媒体吹捧智路建广多么善于投资,多么善于整合,只是给智路建广收购紫光确定“合理性”,媒体这么吹捧,如果不是收了钱,那就是脑子进了水。

紫光的问题是资金流动性

紫光之所以债务违约,问题出在资金流动性上,并非企业发展的不好,这一点从这次重整预计可实现95%至100%的清偿率就能看出来,紫光造血能力是可以的,只不过芯片发展太烧钱。

就以长江存储来说,注册资本563亿元,主营业务为存储器芯片设计与制造,在成立之初计划总投资1600亿元。2016年,紫光集团在武汉、成都、南京设立的三大半导体制造基地,计划总投资超过700亿美元。可以说,在半导体工厂上超高投资才是紫光债务违约的根本原因。

也许有会指责紫光摊子铺的太大,投资过高,但问题在于,大陆企业本身就几乎是零起步,要想追赶三星等国际大厂,基础差底子不如人,如果投资还不如人,那还怎么追赶?

必须说明的是,NAND是三星、SK海力士、镁光、铠侠等国外大厂高度垄断的芯片,国内追赶起来尤为不易。国外企业可以通过薄利多销打价格战挤压竞争对手,三星更是善于逆周期投资把竞争对手弄得欲仙欲死。那种花小钱跟踪研发的做法只会被三星、SK海力士扫进失败者同盟,正如那些被三星淘汰掉的竞争对手,唯一的破局之路就是“走三星的路,比三星更三星”,超大规模投资,让三星反周期投资无法发挥出威力。对此,赵伟国是有清醒认识的,多年前,赵伟国就表示要筹集3700亿资金作为未来几年的弹药。

 

其实,NAND和面板是非常类似的,长江存储现有的NAND已经初步具备市场竞争力了,其技术团队也在过去几年经历了锤炼,接下来就是砸钱的事情。搞存储芯片亏损是正常现象,特别是追赶世界级寡头多年亏损再正常不过了,要知道,三星在存储芯片上追赶日本企业,前前后后亏损了20多年才一举把日本企业干趴下。眼光要长远,不计一城一地得失,信息时代,小农心态是搞不了半导体的。长江存储/紫光需要的是京东方式的政策支持,只要持之以恒,长江存储复制京东方的成功,在NAND市场三分天下有其一只是时间问题。

希望智路建广能够继续延续高投资

简单回溯一下过去这些年紫光在半导体行业上的发展,在赵伟国执掌以前,紫光在半导体领域并不出众,但经过这些年的高额投资,紫光在NAND方面是国内一枝独秀的领头羊,在手机芯片、物联网芯片、FPGA等多个领域颇有建树,赵伟国对紫光的付出,对中国半导体产业的付出是值得肯定的。此前,赵伟国公开视频和健坤集团文件流传于网络,里言辞比较犀利,铁流是能够理解的,毕竟赵伟国和健坤对紫光付出了心血,麾下企业发展良好,只是因为高额投资资金流动性上出了问题。而收购中收购方压价是非常正常的商业操作,因而智路建广会有“趁人之危”摘桃子的嫌疑。

诚然,不排除赵伟国有私心,但论迹不论心,论心无圣人。从行动和结果上看,这些年敢于在芯片上超高规模投资,而且还干的有声有色的企业并不多。BATJ虽然市值很高,也不差钱,但均未触及重资产,最多玩玩人工智能芯片,蹭AI的风口玩概念,或者是玩IC设计,跟一跟RISC-V和物联网芯片的风口,敢于冲向国外巨头高端垄断的行业,而且是搞重资产,向死而生的寥寥无几。

铁流有两个希望:

一是希望智路建广能够延续高投资策略,继续对长江存储持续输送弹药,做事最忌讳半途而废,如果长江存储因为弹药不足,刚刚在崭露头角就被三星压下去,那这场收购就是失败的。

 

二是希望赵伟国能够体面,即便真出局了,也能够体面出局。古有燕昭王筑黄金台,千金买马骨,如今芯片被卡脖子,却把敢于超高金额投资的“芯片狂人”撵出局,后来者必心有戚戚焉,自然对重资产搞芯片避之不及。

如果树了这种先例,谁还为了理想去当风车骑士,有资本的话,为何不去玩比特币,炒作元宇宙呢?

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