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小米官方昨天早上对外发布公告称，公司经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行 CDR 的方式在境内上市。为此，公司将向中国证券监督管理委员会发起申请，推迟召开发审委会议审核公司的 CDR 发行申请。
证监会也给予了回应，尊重小米集团的选择，决定取消第十七届发审委 2018 年第 88 次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。
这背后到底什么原因？外界各类分析层出不穷。
有投资银行认为，小米推迟境内上市“受到了中国股市表现疲软的影响”。上证综合指数在 19 日跌破 3000 点的心理关口，维持在约 2 年来的低点附近。
也有业内人士提到：CDR 是新物种，相关的制度、风险的控制或许在完善中。
据相关资料显示，CDR 的全称是 Chinese Depository Receipt，中文名称是“中国存托凭证”，其实就是境外企业在中国上市的一种方式。CDR 也被看作中国版的”ADR”，即 American Depository Receipt，也是境外公司在美国上市的一种方式。
根据证监会的文件要求，CDR 的申请的条件包括：高新技术产业和战略性新兴产业，市值不低于 2000 亿元，或最近一年营业收入不低于 30 亿元且估值不低于 200 亿；设立持续经营 3 年以上，最近 3 年内实际控制人未发生变更等。
而小米集团就是境内 CDR 首个吃螃蟹的人，稍微回顾一下，6 月 7 日，小米集团向证监会申请发行 CDR，6 月 14 日就收到证监会的反馈意见，其发行 CDR 排队时间前后仅 12 天。也因为其是第一位，不管从监管层来说，还是从小米集团自身来说，都面临着诸多不确定性。
此外，也有相关媒体表示：小米申请推迟 CDR 发行审核是由于投资机构对于其估值尚未达成统一意见并导致 CDR 定价也无法统一所致。
说到小米的估值，那真是让人摸不着头脑。
小米的 IPO 初始定价是依据动态估值模型，根据当前经营性净利润 54 亿元人民币和 60%的复合增长率，得出一个预测的动态盈利水平，再参照互联网公司市值按照 60 倍市盈率，按此计算并折合汇率之后，小米的初始定价达到 810 亿美元。
作为小米 IPO 的承销商之一，高盛分析师认为，小米的市值在 700 亿~860 亿美元。摩根士丹利认为，小米当前的公允价值最高可达到 848 亿美元。中信里昂证券分析师表示，小米通过独特而成功的商业模式，建立了一个巨大的互联网服务平台，其市值在 800 亿~900 亿美元。瑞信分析师认为，小米的市值在 710 亿~940 亿美元。
而“互联网女皇”之称的玛丽 - 米克尔在 2018 年的互联网趋势报告中，列出了全球 20 大互联网公司，小米以 750 亿美金估值排名全球第 14 名。
而多家机构人士表示，根据小米招股书数据来看，其估值 500 亿 -600 亿美元比较合理。
想想早期 1000 亿美元的估值，雷军的身价将达 314 亿美元，在福布斯富豪榜全球前 30 强中排名超过王健林，逼近李嘉诚。而如今简直就是大跳水。
小米的“危机”
有报告称：小米的互联网服务业务占营业收入的比例分别为 4.8%、9.6%和 8.6%，主要来自于广告推广和移动游戏业务。主要来自于广告推广和移动游戏业务。公司来自智能手机的销售收入分别为 537.15 亿元、487.64 亿元和 805.64 亿元，占主营业务收入的比例分别为 80.40%、71.26%和 70.28%。
很明显智能手机业务就是小米命脉，曾经有人表示：“小米光环再大，也不过是苹果谷歌的模仿者。”这句话在小米推出 Mix 系列的时候我是不相信的，直到推出小米 8，我又信了这句话。
当 iPhone X 推出刘海屏的时候，很多厂商嗤之以鼻。随后的大半年内，引发了国产手机模仿浪潮。本以为小米另辟蹊径，奈何也挂上了刘海。反观 OPPO Find X、vivo NEX，一直被网友疯狂吐槽的“高价低配”蓝绿大厂，却玩出了自己的创新，再加上曾经这些年线下店的铺垫和强大的推销实力。我想国产手机这个江湖，注定不平凡。
根据小米财报，其 2017 年小米的研发投入仅仅占据了营收的 2.7%，甚至低于营销推广的 4.6%：
作为对比，国产标杆的华为，2017 年全年研发投入 101 亿欧元，当然，这个数字是华为集团的。
与手机有关的，华为的研发投入营收占比是 19.7%，而其终端去年的营收是 2300 亿，集团营收占比 40%，据此，我们可以粗略估计，其终端研发投入近 40 亿欧元，折合人民币 300 亿，小米的十倍。
长期来看，没有真金白银的研发投入，哪来震惊世界的创新？
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