小米的港股之旅或将成为内地独角兽上市的风向标。
  

6 月 29 日,小米终于确定发行价格 17 港元,这意味着其估值约为 540 亿美元,低于此前市场预期。
  

记者从境外机构投资者处了解到,港股市况不佳、小米前期估值过高、基本面与经营模式待观望等因素,成为市场反应不及预期的主因。
  

下半年美团、同程艺龙、映客、找钢网、沪江等多家互联网企业计划赴港上市,有业内人士认为,未来独角兽股价炒作和高估值的可能性不大,基本面仍然是定价的关键。
  

高估值无以为继
6 月 29 日,小米港股 IPO 最终定价为 17 港元,位于招股说明书披露发行价区间 17-22 港元的下限。
  

由于小米此次发售 21.8 亿股,这意味着其将募集资金约 370.6 亿港元。由此计算,小米估值约为 540 亿美元,与此前市场传闻的 800 亿美元 -2000 亿美元预期相距甚远。
  

对此,南华金融集团高级策略师岑智勇 7 月 2 日表示, “近期港股走势不好,为了吸引投资者,小米需要降低发行价格让估值更具吸引力。另外,小米上市前盈利状况和边际利润未如理想,这也降低了对投资者的吸引力。”
  

若以 17 港元发行价格来计算,小米市盈率为 39.6 倍;相较之下,美股的苹果公司(AAPL),市盈率仅为 17 倍。
  

“由于前期小米给出的估值过高,导致境外机构投资者持怀疑态度。” 一家中资银行投资总监 7 月 2 日亦表示。
  

截至 6 月 28 日,共有超 10 万投资者参与小米的散户认购,达到 10 倍超额认购,成为 2011 年以来全球最大散户规模的 IPO,但机构投资者认购情况尚未清晰。参考此前新经济企业上市状况,阅文集团(00772.HK)超额认购 620 倍,平安好医生(01833.HK)则达 653 倍;小米最终认购情况或难以超越上述企业。
  

香港一家小型私募基金合伙人 7 月 2 日向记者表示,其没有参与小米的打新认购。“我们与香港很多家中小型私募基金都有共识,觉得目前不是进场时机。”
  

他表示,主要有两方面考虑。第一港股行情波动较大,人气不足,打新赚不了太多钱。第二则是对小米的定位存疑。“大家感觉看不懂小米。雷军在多个投资者推介会上表态其是一家互联网企业,但我们从财报角度分析,手机收入占比很高,感觉它是一家手机和硬件制造商。在看不懂的情况下,投资不能冒进。” 
  

根据招股书显示,小米过去三年智能手机贡献收入占比分别达到 80.4%、71.3%、70.3%。
  

国金证券分析师唐川则直接给予小米集团“减持”的评级,他综合 PEG、DCF 和 SOTP 三种估值方法,取平均值得出小米合理价值为 3581 亿港元,相当于每股 16 港元,低于发行价 17 港元。展望小米 IPO 后的股价表现,唐川认为在上市 6 个月后仍将面临早期 VC 和 PE 股东减持的巨大压力。
  

互联网企业估值拷问
小米还未上市估值已缩水。事实上今年以来,新经济企业在香港上市后的表现不尽人意。
  

众安在线(06060.HK)、阅文集团、易鑫集团(02858.HK)、雷蛇(01337.HK)和平安好医生相较上市之初呈现较大跌幅,其中除阅文集团外,其余四家公司均出现破发。
  

“这些企业当时上市的市场环境较好,投资者交投情绪活跃,资金过度集中炒作这类股票。现在中美摩擦、美联储加息、南下资金入市减速等因素下,投资者比以前更为谨慎,发现这类股票盈利能力难以支撑高估值,所以出现深度回调。”深圳一家私募基金港股分析师 7 月 2 日表示。
  

在小米估值和新经济企业股价齐滑坡的背景下,后续计划赴港上市的互联网企业定价逻辑是否会受到影响?
  

目前美团、映客、找钢网、沪江等多家互联网企业亦计划登陆港股;其中有市场分析预测,美团的目标估值为 600 亿美元。对此,岑智勇表示,新经济企业上市初期股价可能有炒作表现;但中长线来看,投资者会回归基本面看盈利能力和潜力;如果盈利能力不佳,就难以支撑高估值。
  

前述私募基金港股分析师则从“真假独角兽的区别”来分析基本面的重要性。“港股的互联网企业中只有腾讯的估值比较稳定,其他互联网企业都下降得厉害。这说明很多互联网企业只是带有新经济的光环,在短期内被过度炒作,境外机构投资者有自己的一套估值体系来判断真假独角兽,比如看流动性、盈利能力。”
  

华南一家大型券商投行人士 7 月 2 日也表示,从目前二级市场情况来看,上市时机不及往年。内地互联网独角兽估值会受到港股行情影响,可以考虑选择低定价让利投资者,或者考虑到美股等估值较好的地方上市。