众所周知,5G 即将进入大规模建设期,最受益的一个细分就是通讯 PCB。由于 5G 采用宏基站+小基站组合,5G 技术将增加 PCB 使用面积, 5G 单个基站 PCB 价格将提升至 3000 元 / 平方米。假设 5G 时期基站数为 600 万,则将带来 PCB 市场增量 432 亿元。

 

沪电股份深南电路作为市场上主要的两家通讯板 PCB 企业,将充分受益于 5G 建设红利。两家公司刚刚发布了一季报,我们今天做个对比分析,看看通讯 PCB 企业,哪家更强。

 

深南电路

 

沪电股份

 

一、业绩简单对比

 

 

二、对比分析

1、业绩实现情况对比分析

从 19 年一季度业绩实际实现情况来看,沪电和深南均是落在前期预告上限水平。从单季度业绩水平来看,18 年四季度两家公司的净利润均是创下历史新高之后,19 年一季度单季度的净利润开始呈现环比下滑的现象。

 

在盈利能力上,我们对比净利润率这一数据,整体来看 18 年到 19 年各季度期间,沪电和深南的净利润率差额逐渐扩大,截止今年一季度沪电的净利率高于深南 3.24 个百分点,沪电的盈利能力明显要强于深南很多。

 

 

另外,我们静态的对比近 4 年来两家公司通讯板业务的毛利率情况,可以发现沪电和深南都是逐年向上的,相比之下,沪电向上的速度更快一些。

 

19 年一季度沪电和深南的销售毛利率分别为 25.92、23.54%,沪电与深南的毛利率差距更大了一些。

 

 

总的来看,在业绩方面深南的业绩水平要优于沪电,但这一差距在逐渐所小(净利润的绝对值差额在减少),盈利能力上沪电优于深南,而且沪电在净利润率上还有提升的潜力,毕竟 18 年单季度最高达到了 13.50%,相比之下深南一直在 9%上下波动。

 

2、业绩成长性对比分析

展望未来两年年两家公司的在建项目,深南原来定增募投的项目中半导体高端 IC 载板项目投产期延长半年(算是不及预期),数通一期项目倒是顺利投产,同时 19 年又发布可转债方案,投资于数通二期,主要是为了 5G 做储备。

 

沪电股份根据 18 年发布的几个在建工程进展情况来看,19 年开始陆续有产能开始投放。

 

中期来看,深南产能释放也就 19 年下半年延期项目的一波释放,数通二期短时间内很难投产,而相比之下,沪电在建工程中的新厂建设工程预计 19 年开始陆续投产,同时沪利微电的改良工程 19 年也大概率完工,20 年预计沪利微电二号厂房也将完工。

 

因此中期产能释放的持续性沪电要比深南好一些。

 

但在业绩增量的绝对值方面沪电要弱于深南。

 

长期来看沪电的整体产能增加量要优于深南(按照新建项目投资来看,沪电 50 亿,深南 30 亿),但从项目建设的资金渠道上来讲,深南要比沪电更灵活。

 

 

 

综合分析,在业绩成长性上,对于 19 年来讲深南明显优于沪电,长期来讲沪电的业绩增量是要优于深南的。

 

三、估值分析

 

 

我们选取券商的一致性业绩预期作为两家公司 19-20 年的业绩预期,单从 PE 估值角度上来讲,沪电呈现明显的低估,但是从 PEG 估值上来看,两家公司的估值水平反而是一致的。

 

从两家公司历史单季度业绩情况来看,在不考虑产能释放等增量因素影响下,各个季度的营收水平是差不多的。

 

我们保守假设两家公司 19 年四个季度的营收及净利润率均保持 19 年一季度水平,则沪电和深南 19 年的净利润简单测算结果分别为:6.48/7.48 亿元,再对比券商给出的一致性业绩预期,深南想要完成券商一致性预期业绩的难度相对要大一些。