与非网 12 月 3 日讯,近年来,5G 快速发展使得 PCB 行业的成长空间不断加大,随着以电子信息产业为首的制造业向亚太区域转移,全球 PCB 制造中心在亚太地区快速壮大,中国 PCB 产值增速显著,中国 PCB 产业地位持续加强。

 

目前,中国大陆约有 1500 家 PCB 企业,根据 2019 年营收排名,营收超过 100 亿元的企业依次为鹏鼎控股、东山精密、健鼎科技和深南电路。为进一步缩小与行业龙头的差距并壮大自身实力,走向资本市场便成为中小企业的不二之选。

 

近日,PCB 厂商深圳中富电路股份有限公司(以下简称“中富电路”)提交了招股书拟创业板上市。


5G 建设+华为带动:中富电路业绩持续增长
招股书显示,中富电路是专业从事印制电路板(PCB)研产销的高新技术企业,其产品包括单面板、双面板和多层板等,主要应用于通信、工业控制、消费电子、汽车电子及医疗电子等领域。客户主要是华为、Vertiv、NCAB、Asteelflash、LACROIX、LENZE、三星、中兴通讯、施耐德、理邦仪器等国内外知名企业。目前,其产品已出口到欧洲、亚洲、美洲等国家和地区。

 

受益于 5G 基站建设对 PCB 产品需求的攀升,中富电路的业绩凸显出较强的成长性,呈高速增长状态。2017 年至 2020 年上半年,其营收分别为 7.60 亿元、8.68 亿元、11.17 亿元和 5.39 亿元,2017 年至 2019 年年复合增长率达 21.22%;相应净利润分别为 0.49 亿元、0.84 亿元、0.93 亿元和 0.52 亿元。

 

其中,多层板是其业绩的主要来源,报告期内的营收分别为 5.68 亿元、6.51 亿元、8.30 亿元和 3.86 亿元,营收占比分别为 78.85%、78.73%、78.08%和 74.58%。


据其表示,主营业务的增长主要是随着 5G 领域的全面发展和应用,包括 5G 天线、通信电源以及手机端快充变压器的需求增加较快,令其销售订单不断增加,收入规模逐年增长;以及随着产能、产量的逐年提升,提高了柔性生产和交付能力,令其积累了稳定的客户资源。


毛利率方面,近年来其主营业务毛利率略有波动,分别为 19.67%、24.13%、22.60%和 23.97%,主要受原材料采购价格变动及印制电路板产品结构变化影响。而同行公司的毛利率均值为 24.87%、25.08%、26.07%和 25.26%,略高于中富电路。


再来看客户,报告期内,其向前五大客户销售合计占当期销售总额的比例分别为 58.04%、51.54%、58.53%和 64.40%,客户集中度相对较高。其中,对华为的销售收入分别为 2.22 亿元、2.52 亿元、4.31 亿元和 2.69 亿元,营收占比为 29.20%、29.05%、38.56%和 49.79%,销售金额及占比均逐年攀升。

 

同时,尽管其余客户的销售占比相对较低,但销售金额却不断波动,也就是说,在其前五大客户中,除第一大客户华为较稳定外,其余客户均存在一定的变动。


其中,Asteelflash、Lacroix、PLEXUS 和斯比泰等均为 EMS 厂商,对中富电路采购金额的波动是由于下游品牌商客户需求变动;嘉龙海杰和海光电子是变压器和电感器制造商,其对二者订单的增加主要是受手机等快充技术的普及,使快充相关变压器销量也同步增加。


综上,从业绩来看,中富电路的营收和净利润均在稳步上涨,尤其营收在 2019 年还实现了大幅飞跃,主要受益于 5G 商用牌照的发放和 5G 基站建设的推进,加大了其客户对相关 PCB 产品的需求。加上其产能、产量在 2017 年至 2019 年,分别由 72.67 万平方米和 69.60 万平方米增加至 89.95 万平方米和 84.67 万平方米,也令其市场份额不断提升。


华为销售占比逼近 50%,中兴仅占 4%
根据 Prismark 预测,PCB 行业将在 2019 年至 2024 年之间以 4.3%的复合增长率增长,到 2024 年全球 PCB 行业产值将达到 758.46 亿美元。5G 通信、智能家居、自动驾驶和数据存储等正在成为 PCB 行业的重要增长点。

 

随着全球电子制造产业链向亚太地区转移,中国 PCB 产值也在快速增长中。据测算,2019 年中国大陆 PCB 产值为 329.42 亿美元,其中中富电路 2019 年在中国大陆 PCB 市场占有率约为 0.49%。


如上文所言,中富电路业绩增长的“功臣”离不开第一大客户华为,作为通信设备制造商,华为在 5G 领域占据着领先地位,据市调机构 Dell'Oro 数据显示,2020 年一季度,在全球 5G 通信设备市场中,华为的市场份额高达 35.70%,爱立信为 24.6%,诺基亚为 15.8%,三星 13.2%,中兴通讯 10.2%。


据了解,其主要向华为销售 5G/4G 天线板产品。对比发现,其 2018 年向华为销售的 PCB 产品中,用于通信和逆变器的收入金额较 2017 年产生了较大变动。其中用于通信的营收占比由 2017 年的 47.02%大增至 2018 年的 78.62%;用于逆变器的营收占比则由 52.98%骤降至 21.37%,近几年两种应用领域的收入差距更是逐年加大。
对于逆变器销售金额的不断减少,其表示主要受国家光伏政策影响,导致华为 2018 年后对逆变器的需求有所下降。

 

基于较大的市场份额,其于 2019 年更是大幅增加对华为的销售,销售金额较 2018 年增加了 1.78 亿元,同比增长 70.68%,其中通信应用领域中通信电源增加 4597.10 万元、5G 天线增加 6266.18 万元。据其表示,随着 5G 进入商用化,基站部署密度加大,华为作为通信设备商,进而对其通信电源、5G 天线等 PCB 产品需求与日俱增。
尽管其强调,已积极扩大除华为外其他客户的销售规模,并开拓了中兴等新客户。但对比发现,除华为外其余客户的占比多数在 10%以下,且营收占比并未有明显提升。可以看到,2020 年上半年,通讯设备厂商中兴出现在其前五大客户行列,开始增加对其通信类线路板的采购,但营收占比仅有 4.30%,销售规模还不及华为的十分之一。从目前的客户营收占比变动来看,其恐怕已患上“大客户依赖症”。


同时,如果美国对华为采取极限的“断供”、“禁售”等打压政策,将对华为正常的生产经营持续产生一定的影响,进而可能导致中富电路未来对华为的销售收入存在下滑的风险。


综合来看,在中富电路业绩不断增长的背后,其对前五大客户,尤其是华为的依赖也愈发凸显,而这主要是受益于 5G 建设的需求。不过随着 5G 基站建设的进一步推进,相关通信设备厂商对于 PCB 产品的需求势必会更加强烈。在此趋势下,其对华为的销售占比是否会继续提升,对华为的依赖又是否只增不减?