作为港股半导体企业的领导者,华虹半导体在过去两日中的行情可谓惊心动魄。

 

6 月 29 日,在持续了一年多的牛市行情,华虹半导体惊现巨大的成交量,成交金额达 6.904 亿港元,吞没以往的成交历史,收盘跌 10.77%,直接打破了其市值上涨的轨迹。

 

而 6 月 29 日的暴跌,主要源于事件驱动,因实控股东拟折价 10.02%配售 4400 万股股份,相当于公司已发行股本的 4.26%。6 月 30 日华虹同样开盘顺势下跌,开盘跌 2%,截至收盘回补了早盘跌幅。

 

事件驱动只能短期内影响股价,华虹半导体若是真有价值投资的存在,投资者也不需要担心它短期的下跌。不过我们不能忽视数据的偏离,媒体翻开华虹半导体的市值行情,它的牛市行情已经走了三浪,暴跌之前,市值偏离 120 日平均成本达 18.7%,目前仍偏离 6%。不过华虹的获利盘并不是很多,虽然市值涨了一年多,但都是少量推动,成交金额普遍少于五千万港元。

 

 

那么,华虹半导体到底怎么样,值不值得长线投资呢?

 

三大晶圆厂的生产计划,只有 2 号厂完成

华虹半导体自称是全球领先的 200mm 纯晶圆代工厂,在它全球发售的上市文件上,称以 2013 年销售总额算,该公司是全球第二大 200mm 纯晶圆代工厂,是世界第六大纯晶圆代工厂。该公司还称拥有 1100 项专利,其中 15 项专利非常重要,有超 2300 项待审批的专利申请,其中 13 项非常重要。

 

看起来已是行业顶尖的企业,那么现在实际情况如何呢?

 

 

据公开资料显示,华虹半导体主要生产 200mm 晶圆,目前它主要有三大生产设施,分别是一号晶圆厂、2 号晶圆厂和 3 号晶圆厂,三个生产 200mm 晶圆厂土地面积共计 41.783 万平米,楼宇面积为 32.986 万平米。华虹的晶圆产品,制造可分为不同类别,包括嵌入式非易失性存储器,分立器件、模拟与电源管理及逻辑与射频。

 

嵌入式非易失性存储器是华虹的主打产品,在收入占比中也最大,华虹也比较看重这一块的差异化技术,其次是分立器件。华虹制造这些类别的产品主要应用于电子消费品行业、通讯行业、计算机行业以及工业和汽车行业。根据华虹历年的年报显示,它的主要客户集中在电子消费品和通讯行业,2016 年这两类客户收入占比达 82%,2015 年为 79.2%。

 

 

 

电子消费行业因产品周期很短,更新换代快,这给了华虹一些收入机会,2016 年在电子消费品行业的销售收入同比增长了 30%,但通讯行业销售收入就同比下滑了 21.5%。客户行业需求虽然影响华虹销量,但华虹的产品依托于 200mm 晶圆的生产。根据华虹的上市文件,它的三大晶圆厂在 2014-2016 年有计划的产能,媒体翻开它历年年报,发现三大晶圆厂中只有 2 号厂达到了计划要求。

 

而令人惊奇的是,实际产能最大的二号厂建筑面积最小,为 5.6 万平方米,实际产能最小的 3 号厂建筑面积最大,为 19.3 万平方米,1 号厂建筑面积为 8.1 万平方米。如果以 2016 年的数据来看,按每平方米产能,1 号厂仅为 2 号厂的 68%,3 号厂仅为 2 号厂的 21.4%。1 号厂和 3 号厂明显产能效率偏低,不过以 2 号厂的生产效率为标准看,这两个厂仍有很大的改善空间。

 

稳健的财务源于客户的稳定

华虹半导体近几年的业绩状况如何呢?媒体翻开它的历年年报,从营收上看,它保持一种低速增长,近四年的营收复合增长率仅为 5.4%,但净利润增长的很快,近四年复合增长率达到 20%。

 

可以肯定的是,华虹费用控制的较好,2014 年销售净利率为 14%,2015 年为 17%,2016 年为 18%。有一点值得注意的是,华虹的应收账款并没有因为营收的增长而增加,近几年均维持在 1.06 亿美元左右的水平。

 

 

华虹的权益收益率也在稳步增长,它的财务数据很稳健,但成长能力又不是很高。那华虹是如何维持它稳健的营收增长呢?

 

媒体翻阅其上市文件,并整理出它的运营模式,发现发稳健的营收增长率主要基于客户的稳定性,它和主要供应商合作九年以上,主要客户合作五年以上。如此稳定的客户,即使不扩张市场,而主要客户存在市场扩张的可能,华虹的收入也会跟着稳健扩张。

 

 

而且华虹采取的采购模式和销售模式有一个亮点就是信用期的授予,保持客户忠诚度。在采购端,供应商授予华虹 30-60 天的信用期,在销售端,华虹授予客户 30-45 天的信用期,授予主要客户 60 天的信用期。不过华虹或只是吃老本,有点不思进取,比如在上市文件上,称采购的设备平均使用年限为 10.3 年,预计未来十年不会产生更换或是升级开支。

 

吃老本不可持续,华虹应将步伐放开

吃老本是一种非常可怕的事情,一旦主要客户出现问题,华虹的财务立马表现惨淡。而中芯国际,同样生产晶圆半导体,2016 年收入为 29.14 亿美元,比华虹要高出 3 倍多。根据公开资料显示,中芯国际在上海有一座 300mm 晶圆厂和三座 200mm 晶圆厂,这可以和华虹构成地区竞争,但除此之外,中芯在北京、天津以及在深圳等地均有 200mm 晶圆厂。

 

综上看来,华虹半导体目前成长能力很低,它自豪于自身稳健的客户源,晶圆产量一直靠上海经营的 3 家晶圆代工厂产生。华虹的 1 号和 3 号晶圆厂虽仍有开发产量的潜力,但中芯国际作为市场的地区竞争对手,仍然分割者地区主要市场,而且中芯也有 300mm 晶圆的优势。华虹的收入 50%多来自中国区,但增长很慢,2016 年仅增长 5.3%,要想占领更多市场份额,扩张客户来源,产量区域布局就显得很重要了。

 

就目前华虹的市场估值来说,动态 PE 为 11 倍,估值不算高,如果它未来收入存在暴增的可能,市值还可以更高。但如果华虹继续吃老本,或者市场无法打开,而原来稳定的客户若出现生产问题,可能会使它的业绩下滑,投资者不一定会认可它目前的估值。

 

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