2018 年 3 月 14 日我到位于北京经济技术开发区的京东方科技集团股份有限公司(以下简称“京东方”)总部,与京东方 CEO 陈炎顺先生、执行副总裁兼 CFO 孙芸女士、高级副总裁张宇、副总裁徐晓光等进行讨论。

京东方创立于 1993 年,1997 年京东方在深交所 B 股上市,2001 年在深交所增发 A 股。在十几年前,我们曾经发表过关于京东方的分析报告,那时,京东方刚进入显示器件行业,业绩不佳,连年亏损,受到市场和舆论的质疑。下图是京东方自 1997 年上市以来至 2016 年度扣除非经常性损益净利润的线状图。
 


上市以来,京东方到底发生了什么?京东方为什么要研制显示器件?

一、显示器件是一个国家的战略性材料
京东方的前身是北京电子管厂,在 1950-1970 年代主要产品是导弹、卫星等的核心电子元器件。京东方在 1997 年设立了 TFT-LCD(薄膜晶体管液晶显示器)技术实验室,2001 年设立 AMOLED(有机发光二极管显示器)技术实验室。

美国发明了 TFT-LCD,日本将 TFT-LCD 产业化。TFT-LCD 广泛应用于国防和民用。发达国家都很重视 TFT-LCD 的研发和制造。1994 年美国政府成立了国家平板显示倡议组织(NFPDT),为美国军方提供平板显示产品和技术。

2005 年京东方第一条 TFT-LCD 生产线量产,这标志着中国开始自主制造液晶显示屏,在此之前,中国使用 TFT-LCD 全部依赖进口。从研发到第一条 TFT-LCD 生产线量产,从无到有,京东方花费了八年时间和大量研发费用。2017 年 12 月全球最高世代线——京东方合肥第 10.5 代 TFT-LCD 生产线投产,这标志着中国在全球显示器件领域成为领跑者。

2017 年中国第一条柔性 AMOLED 生产线——京东方成都第 6 代柔性生产线量产,这标志着中国在新型显示技术 AMOLED 领域成为领跑者。

从 1997 年京东方设立 TFT-LCD(薄膜晶体管液晶显示器)技术实验室开始研发,到 2017 年京东方在全球显示领域成为领跑者,京东方经历了 20 年时间。在此期间,京东方的决策者和管理层经受了巨大压力和考验。20 年后,我们评价京东方所花费的时间和研发经费是值得的,中国终于掌握了战略性显示技术,并且为物联网的未来发展储备了充足的基础材料和技术。

二、核心技术决定上市公司的盈利能力
根据美国专利服务机构 IFI Claims 发布的美国专利授权量统计报告,美国专利授权量全球排名 TOP 50 中有两家中国企业入围:2016 年华为位列第 25 位,京东方位列第 40 位;2017 年华为位列第 20 位,京东方位列第 21 位,连续两年京东方在美国专利授权量全球排名 TOP 50 中排名增速保持第一。

京东方主持或参与多项显示行业国际技术标准的制定或修订,其中,京东方主持制定的一项 OLED 显示模块 IEC(国际电工委员会)国际标准已经于 2015 年发布,这是我国主持制定的第一个产品规范类 OLED 显示产品国际技术标准。

经过 20 年的积累,以自主研发的核心技术作为坚实基础,2017 年京东方的业绩开始爆发性增长,2017 年京东方的 TFT-LCD 销售量占全球市场销售量的 25%,已经成为全球 TFT-LCD 出货量第一大供应商。2017 年京东方的净利润预计达到约 75~78 亿元,同比增长约 314%。2018 年京东方的盈利能力仍然会保持持续增长。

三、未来布局
京东方已经成功地站在了全球显示器件行业的前列,并且有望进一步扩大在全球的市场份额。但是,单一供应商的单一产品销售量是有天花板的。在到达天花板之前,企业应该提前布局。

显示器件是物联网的基础材料。目前,京东方正在与各行业龙头企业合作,例如,京东方与阿里巴巴的盒马鲜生、京东的四季优选、家乐福等已经完成合作,京东方提供电子货架标签系统解决方案,通过电子货架标签、透明显示等进行价格管理、物流管理、客户行为分析。京东方的车载显示产品已经应用到全球绝大部分主流品牌汽车。京东方正在与住宅企业合作研发新型建筑材料,为用户提供光伏光热解决方案。京东方应用显示、传感、人工智能和大数据等自主知识产权的核心技术与医学和生命科学相结合,研发出基因测试产品,大幅度降低了基因测试成本;用于在手术台上医生分析病情的医用显示屏;减少 X 光辐射的医用 X 光传感器。京东方与海尔合作,研发可交互的透明冰箱门,很科幻!很好玩!很实用!

目前,京东方在智慧系统方面获得的营业收入已经接近营业收入总额的 20%。京东方在物联网领域的提前布局,为今后京东方盈利能力的提升打开了空间。

四、京东方给我们的启示
为什么京东方能够在 2017 年出现业绩爆发性增长?京东方的业绩变化给予我们什么启示?

(一)正确地确定研发项目
京东方属于科技型上市公司,截至 2016 年底,在近 5 万名员工中,技术和研发人员近 2 万人,2017 年上半年京东方的研发投入 31.69 亿元,占营业收入 7.1%。自 1997 年以来,京东方投入了巨额的研发经费。

巨额的研发投入是否能够取得预期结果,取决于研发项目的正确定位。京东方 1997 年设立 TFT-LCD(薄膜晶体管液晶显示器)技术实验室和 2001 年设立 AMOLED(有机发光二极管显示器)技术实验室,这两个实验室的设立不仅对京东方未来的发展是至关重要的,而且关系到中国未来的国防安全和国际竞争力。正是在京东方正确地确定研发项目的基础上,20 年后京东方的业绩出现爆发性增长。

(二)合理的董事会结构
在京东方董事会 8 名非独立董事中,有技术专家,也有财务专家。在研发项目的评估和决策中,技术专家能够充分发挥作用,做出正确的决策。董事会的财务专家保证了京东方良好的财务管理。据京东方 2017 年半年报,京东方的 2017 年上半年经营活动产生的现金流量净额为 106 亿元。

京东方提出抓“两端”策略:一端是技术,一端是技术的市场应用。只有掌握自有知识产权的核心技术,企业才能站稳市场,扩大市场份额。1997 年京东方进入显示技术行业时,国内市场全部被外国企业占领。当京东方掌握了自主知识产权的核心技术后,用“席卷营销”策略,从外国竞争对手中,不仅夺回了国内市场份额,而且抢占了国际市场份额。

据京东方 2017 年半年报,2017 年上半年京东方的营业收入为 446 亿元,同比增长 68.65%,其中 48.2%的营业收入来自国内市场,这部分营业收入同比增长 23%,另外超过 50%的营业收入来自国外市场,这部分营业收入同比增长 92.5%。

五、投资收益应该来自哪里?
我与京东方 CEO 陈炎顺先生等讨论了京东方为投资者创造的投资收益到底应该来自哪里?

格力电器(53.420, -0.38, -0.71%)董事长董明珠在 1996 年格力电器上市时用一万多元以 2.5 元 / 股的价格买了原始股,现在这部分原始股的市值已经增长到一千多万元。董明珠只要自己有钱就买入格力电器股票,目前,董明珠持有 4448.85 万股格力电器股票,市值约 23.8 亿元。格力电器股票是董明珠主要的个人财产,董明珠的个人收入主要来自每年格力电器分红。自上市以来,格力电器累计现金分红 417.92 亿元。

自 1997 年京东方上市以来,京东方累计现金分红 19.68 亿元,其中 10.47 亿元来自 2017 年 4 月 25 日的分红。目前,京东方的高管和员工开始大量买入京东方股票,这意味着他们对京东方的未来发展充满信心,也意味着京东方的股票会成为他们主要的个人财产,京东方的现金分红会成为他们主要的个人收入。

六、增强上市公司的盈利能力
贵州茅台(739.850, -6.62, -0.89%)具有自然垄断优势,上市以来一直保持较高的现金分红,贵州茅台具有长期投资价值。

除了像贵州茅台这样具有自然垄断优势的上市公司外,对其他上市公司的价值判断,首先要评估公司拥有自主知识产权的核心技术。例如,科大讯飞(61.500, -0.35, -0.57%)在智能语音研究领域已经与美国竞争对手一起进入“无人区”,目前在这个“无人区”里,只有中美两国。

但是与京东方相比,在科大讯飞董事会中,7 名非独立董事全部是技术专家,没有财务专家,所以在财务管理和市场营销方面不如京东方。如果科大讯飞能够改善董事会结构,增加财务专家,那么,科大讯飞会给投资者带来更多的惊喜。

目前,部分上市公司拥有国际一流的核心技术,但是不善于市场营销,所以公司业绩增长缓慢。对于这部分上市公司,我们正在努力帮助他们与其他上市公司合作,提高市场营销能力。

还有部分上市公司在细分市场上具有竞争力,但是由于营业收入不高,研发投入受限,一旦出现颠覆性技术,公司将遭受致命的打击。对于这部分上市公司,我们正在研究是否通过兼并重组,提高营业收入,加大研发投入。

后记:
在本文发表前,我将本文提交给京东方的董事高管和部门负责人,请他们确认文中的内容和数据。京东方的董事高管和部门负责人非常严谨,实事求是,对每件事实和每个数据都保证准确。

京东方将成为新崛起的蓝筹股。