深耕智能终端 SoC 芯片领域,晶晨登录科创板

2019-07-17 14:50:54 来源:半导体行业观察
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SoC   晶晨

晶晨股份成立于2017年3月,2019年3月22日在科创板提交注册,前身为晶晨有限,由晶晨CA于2003年7月11日以100万美元出资设立。公司主营业务为多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售,包括OTT、IP机顶盒、智能电视和智能家居产品。公司已发展成为全球布局、国内领先的集成电路设计商,为智能机顶盒芯片的领导者、智能电视芯片的引领者和AI音视频系统终端芯片的开拓者,业务覆盖中国大陆、香港、美国、欧洲等全球经济主要区域。

 

公司在变更前共经历了三次股权转让和一次增资,注册资本由100万美元增加值1460.14万美元。2017年3月,晶晨有限以截至2017年1月31日的净资产整体变更为股份有限公司。此后,通过四次股权转让实现资产剥离与重组,包括2018年8月光元有限、文洋有限、裕隆投资、York Angel和ChangAn投资通过受让将股份平移至发行人层面;2018年9月宁波创晨分别将2.95%股权转让给华域上海、1.45%股权转让给袁文建,Jim Paochun Chiu分别转让2.04%股权给晶晨控股、2.83%股权给文洋有限;同年10月,晶晨控股再次转让2.50%股权给华域上海、2.78%股权给尚颀增富;2018年11-12月,晶晨控股将3.51%股权转让给People Better,国华红马将3.43%股权转让给华胥产投。

 

 

公司股权结构稳定。根据招股书明书,公司控股股东为晶晨控股,持有39.52%股权。晶晨集团持有晶晨控股100%股权,John Zhong(钟培峰)和Yeeping Chen Zhong(陈奕冰)为夫妻关系,分别持有晶晨集团28.02%股权和4.41%股权,为公司的实际控制人。陈海涛系Yeeping Chen Zhong的父亲,通过Cowin Group、Peak Regal分别持有晶晨集团9.68%和16.34%的股权。

 

 

截至目前,公司拥有5家控股子公司、2家分支机构、2家参股公司。控股子公司分别为晶晨深圳、晶晨香港、晶晨加州、晶晨北京以及上海晶毅。其中,晶晨深圳与晶晨香港主要从事半导体集成电路芯片的研发和销售;晶晨加州与晶晨北京主要从事集成电路芯片的设计和研发;上海晶毅则从事投资咨询。分支机构包括晶晨北京分公司和晶晨台湾,北京分公司主要从事半导体集成电路芯片的研究、设计与开发,销售总公司生产的产品,负责技术支持与服务;晶晨台湾系晶晨香港在中国台湾地区设的一家办事处。参股公司方面,上海晶毅分别持有上海锘科28%股权、芯来半导体7%的股权,前者主营智能科技技术相关的开发、咨询、服务与转让,机械设备、电子产品与软件等的批发与零售;后者则从事处理器核IP、开发板和开发工具研发与销售。

 

 

Fabless模式轻装上阵,深耕智能终端SoC芯片领域

多媒体智能终端SOC芯片业务国内领先,布局全球。公司商业模式稳定清晰,属于典型的Fabless模式IC设计厂商,将晶圆制造、芯片封装和芯片测试环节分别委托给专业的晶圆制造企业和封装测试企业代工完成,自身则长期专注于多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售。

 

目前,公司推出的多媒体智能终端应用处理器芯片主要用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等终端设备,是上述智能终端设备的“大脑”。公司的芯片产品具有性能高、体积小、功耗低、发热小、兼容性强等特点,在视频编解码及视觉处理等方面可以实现多格式高兼容,且集成度高,有助于整机产品降低成本并实现快速量产。

 

 

2018年,公司产出智能机顶盒芯片0.6亿颗、智能电视芯片0.24亿颗、AI音视频系统终端芯片0.14亿颗,产销率分别高达89.28%、91.73%、86.74%,已发展成为全球布局、国内领先的集成电路设计商,为全球领先的智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI音视频系统终端芯片制造商。

 

1. SOC产品覆盖多元化下游

智能机顶盒系列芯片方面,12nm制造工艺覆盖四核OTT/IPTV,部分八核已启用。公司开发的IPTV和OTT智能机顶盒芯片方案已采用全球领先的12纳米技术制造工艺,凭借多种HDR动态图像处理和超高清格式的视频编解码等技术,公司的智能机顶盒系列芯片和完整解决方案已广泛应用于全球知名企业。其中,公司开发的IPTV智能机顶盒芯片方案已应用于中兴通讯、创维等知名智能机顶盒厂商,相关终端产品已应用于中国移动、中国联通和中国电信等三大电信运营商,OTT智能机顶盒芯片方案已在全球范围内积累了小米、阿里巴巴、Amazon等合作伙伴。

 

 

智能电视系列芯片方面,公司凭借视频解码、画质处理等核心技术已成为知名科技公司供应商。公司开发的智能电视系列芯片方案已采用智能电视芯片行业内最先进的12纳米技术制造工艺,凭借长期在多媒体音视频芯片领域的开发经验,公司在视频编解码和图像处理等技术上形成了深厚的积累,目前拥有高规格超高清解码、高动态画面处理、迭代的画质处理引擎等技术。凭借在智能电视系列芯片方面领先的技术和市场优势,公司开发的智能电视芯片和完整解决方案已在小米、海尔、TCL、创维、海尔等知名企业进行大批量生产和销售。

 

 

AI音视频系统终端芯片方面,公司已开发多场景的人工智能应用系列芯片产品。公司AI音视频系统智能终端产品主要分为智能显示、智能监控、智能音箱、智能音视频控制中心。公司基于长期积累的多媒体音视频处理芯片技术,叠加最新的神经元网络、专用DSP、数字麦克风、物体识别、人脸识别、手势识别、远场语音识别、超高清图像传感器、动态图像处理、多种超高清输入输出接口、多种数字音频输入输出接口,通过机器深度学习和高速的逻辑推理/系统处理,并结合行业最新芯片制造工艺12纳米等多种新技术,完成了多场景的人工智能应用系列芯片产品。公司研发的AI音视频系统终端芯片和完整解决方案已在各领域得到广泛应用,合作客户包括百度、小米、若琪、Google、Amazon、JBL、Harman Kardon等全球相关知名企业。

 

 

2.质量管理严格,产品供应知名科技公司

公司不同产品类型的芯片型号较多,智能机顶盒芯片的终端厂商主要为小米、阿里巴巴、创维、中兴通讯等企业,其中创维、中兴通讯等厂商生产的智能机顶盒主要面向三大电信运营商市场;智能电视芯片的终端厂商主要为小米、海尔、TCL等企业;AI音视频系统终端主要芯片的终端厂商主要为小米、阿里巴巴、Google、Amazon等企业。公司芯片产品的终端产品厂商多为国内外知名企业,通常具有严格的生产管理制度和品牌知名度,其销量和采购量管理也较为严格,反映了较高的管理水平。

 

 

3.智能机顶盒芯片表现突出,产品结构趋向多元

产品结构趋向多元。在主营的智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端三个板块,三项业务收入占总营收的比重接近100%。从近三年分产品营收占比情况来看,智能机顶盒芯片营收占比逐年降低,从2016年的81.42%到2017年的76.29%,再降到2018年的55.62%,降幅高达26%;AI音视频智能终端产品芯片业务营收占比则保持较快的增长速度,从2017年的2.29%到2018年的11.21%,增速达389.5%;智能电视芯片则保持缓慢增长的趋势,近3年营收占从17.82%上升到33.13%,增幅为15.3%。由此可见,公司产品多元化程度更高,产品结构更加安全,抵抗风险的的能力逐年提升。

 

 

运营能力良好,存货管理逐步加强

运营能力指标优于同行业可比公司平均水平,整体经营效率良好。2016年到2018年,公司总资产周转率分别为 2.77 次/年、 2.02 次/年及 1.69 次/年,整体较为稳定。同期应收账款周转率分别为 25.14 次/年、 16.36 次/年及 12.41 次/年,应收账款周转速率整体较快,收入质量较高。存货周转率分别为 6.46 次/年、 5.43 次/年及 4.08 次/年,较高的存货周转水平源自公司对未来周期内市场需求的合理预测并提前制定采购及生产策略,保证了公司合理的库存水平。

 

公司同行业可比公司包括富满电子、国科微、圣邦股份、兆易创新、全志科技等, 与其平均水平相比,公司在应收账款周转率、存货周转率及总资产周转率等指标上明显高出,表明公司周转水平合理,收入质量、采购及库存管理水平以及整体资产经营效率良好。

 

 

经营规模增长较快,库存要求同步提升。从近3年来看,公司存货周转率整体呈下降趋势的主要原因在于,一方面,全球半导体行业出货量攀升,晶圆制造行业已经形成寡头垄断格局,导致产能供不应求。公司2017-2018 年营业收入分别实现同比增长 47.06%和 40.14%,业务量的增加使得公司适当增加存货水平;另一方面,近年来,随着全球电子信息产业快速发展,全球集成电路设计行业一直呈现持续增长的势头,公司下游智能机顶盒、智能电视等终端产品市场仍保持较快的增长。公司根据18年的订单增长情况和对19年下游厂商需求的合理预测从而增加存货备货量。

 

公司的主要客户中兴通讯系国内三大电信运营商智能机顶盒终端产品的重要供应商,2018 年底,公司主要客户中兴通讯通过采用公司主控芯片方案的智能机顶盒项目已中标中国移动、中国电信等电信运营商相关项目,公司根据项目中标情况在 2018 年底集中备货。

 

 

重视技术研发工作,不断加大研发投入

20余年自主研发积累,核心技术引领行业标准。自成立以来,公司一直专注于多媒体智能终端SoC芯片设计领域,经过20余年的技术积累,公司的音视频编解码技术不断优化升级,形成了自主研发的全格式视频解码处理技术、全格式音频解码处理技术等11项核心技术。凭借该等关键核心技术,公司持续推出在性能、面积、功耗、兼容性等方面均位于行业先进水平的多个应用领域智能芯片产品,并在2018年导入12nm制程工艺,研制出了支持8K解码的智能电视SoC芯片。视频方面,为实现H.265、VP9、AVS2等全球行业标准,公司自主研发高效的8K和4K视频解码技术,公司通过独特的压缩技术,降低了对系统带宽的要求和系统成本,较大程度提升了芯片性能;音频方面,公司通过在优化通路技术上投入了持续的研究,较大程度降低了信号延迟,有效提升了音视频信号的同步。

 

 

公司坚持走自主研制路线,近三年研发投入均在2亿元以上,且持续增加,研发投入占营业收入比例平均为16.67%。截至2018年12月31日,公司研发人员为619人,占公司总人数比例为81.13%。17年整体变更以来,公司加大对AI音视频终端SOC芯片的研发力度和对原有产品的升级及新产品开发的研发投入力度,研发人员数量及薪酬相应增长。

 

 

各条线研发人员数量逐年增长,且增长率保持稳定。公司的研发人员分为智能机顶盒芯片产品线、智能电视芯片产品线、AI音视频系统终端芯片产品线,以及负责三大产品线基础研发的公共资源团队,因而公共资源团队研发人数占比最大。研发创收方面,智能机顶盒芯片产品线研发人员的人均创收同比变动比例分别为15.46%和-14.54%,智能电视芯片产品线研发人员的人均创收同比变动比例分别为49.80%和83.48%,2018年AI音视频系统终端芯片产品线研发人员的人均创收同比变动比例为470.50%,主要原因系公司不断加大对智能电视芯片以及AI音视频系统终端芯片的研发及市场推广力度所致。

 

 

业务快速扩张,毛利率维持高位

营收规模持续增长,AI终端音视频IC有望成为新成长极。公司2016年至2018年分别实现营业收入11.5亿元、16.9亿元和23.69亿元,年复合增长率达43.56%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润从2016年的0.65亿元增长到2018年的2.71亿元,年复合增长率达103.91%。其中,智能机顶盒芯片业务是最主要的收入来源。受政策推动影响,国内智能机顶盒产品市场在2014-2017年处于快速增长期,从而推动了公司下游客户对智能机顶盒芯片的需求。2019年第一季度,公司智能机顶盒芯片实现的收入同比下降7.53%,机顶盒业务出现小幅下降趋势,主要是OTT零售市场和海外市场不景气所致。受益于下游智能音箱市场的增长以及公司相关芯片出货量大幅提升,AI音视频系统终端芯片18年增长迅猛,预计后续将成为公司营收的重要来源。

 

预计公司19年H1收入维持增长。营收公司2019年1-3月实现营业收入金额5.62亿元,同比增长1.50%;实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润0.46亿元,较上年同期减少0.17亿元,同比下降幅度为27.17%。公司预计2019年上半年实现营业收入的区间为10.76亿元至11.44亿元,与上年同期营业收入相比增长幅度为5.67%至12.34%;预计2019年1-6月可实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润区间为0.82亿元至1.06亿元,与上年同期相比下降幅度为6.77%至27.88%。公司业绩波动主要系期间费用同比上升等因素所致。

 

 

毛利率维持高诶,主营业务表现突出。公司近三年综合毛利分别为3.62亿元、5.95亿元和8.25亿元。2017年及2018年分别同比增长64.22%、38.64%,与收入增长水平一致。此外,公司较早布局多种适用于IPTV及OTT机顶盒的芯片及应用方案,主营业务毛利占综合毛利比例超过99%,主营业务表现突出。16-18年公司综合毛利率水平较高,分别为31.51%、35.19%、34.81%。由于产品销售价格较上游采购价格调整存在一定的滞后性,且公司对下游客户具有一定的议价能力,因而平均单位成本下降水平超过平均单价,导致平均毛利率水平并未降低。公司16-18年销售净利率分别为6.35%、4.61%、11.92%,17年略有下降,18年显著回升。

 

费用结构总体平稳。2016-2018年,公司费用金额合计分别为2.82亿元、4.69亿元及5.07亿元,占营业收入的比重分别为24.57%、27.73%和21.38%,总体呈平稳趋势。期间,管理费用占营业收入比例分别为4.41%、8.73%及2.96%,2017年上升主要系晶晨集团向实际控制人授予股权计划导致支付费用上升所致。研发费用分别为2.11亿元、2.67亿元和3.76亿元,占营业收入比例分别为18.34%、15.80%及15.88%,整体呈平稳增长趋势。2016年占比较高主要原因系公司大力研发智能电视芯片升级产品以及AI音视频系统终端芯片产品,部分产品尚未实现大规模销售,导致研发费用占收入的比例较高。18年占比上升原因在于公司加大对原有产品的升级及新产品开发的研发投入力度,研发人员数量及薪酬相应增长。

 

 

募投项目进一步推动产品升级

产能快速增长,产销情况良好。公司商品销售主要由境外全资子公司晶晨香港完成,2018年公司境外收入占比达到96.35%,主要系香港进出口便利,已经成为全球电子产品的传统集散地。境内商品销售收入金额为0.86亿元,主要系公司根据境内客户小米及阿里巴巴的订货需求将该部分商品销售调整为由境内经营主体直接对其销售。16-18年资产收益方面,扣除非经常性损益后归属于母公司股东的加权平均净资产收益率分别为36.07%、22.61%和27.79%,2018年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的基本每股收益为0.73元/股,资产收益情况良好。

 

 

科创板上市募集资金,助推研发与产业升级。公司此次募集资金拟全部用于公司主营业务相关的项目。具体而言,AI超清音视频处理芯片及应用研发和产业化项目,主要包括音频芯片产品的升级、视频芯片产品的研究开发;全球数模电视标准一体化智能主芯片升级项目,将对全球数模电视标准一体化智能主芯片系列产品进行升级及进一步开发,芯片工艺由28nm升级为12nm,CPU、GPU等也将配置进一步升级;国际/国内8K标准编解码芯片升级项目,其中,高端机顶盒芯片产品的工艺仍为12nm,中低端机顶盒芯片产品的工艺由28nm升级至22nm;研发中心建设项目,集综合技术研发、集成电路布图设计、新品试验、功能测试等功能为一体,包含了车载信息娱乐系统芯片、高级辅助驾驶(ADAS)芯片、运动估计和运动补偿MEMC模块、液晶屏时序控制器TCON模块、基于12nm/7nm先进工艺、基于人工智能交互技术的研发以及智能家居连接芯片(wifi及蓝牙芯片)的研发。

 

 

智能终端IC市场地位领先,服务产业链众多知名厂商

根据招股说明书,2018年公司前五大客户为路必康、文晔科技、小米、深圳中兴康讯、中国电子器材国际有限公司。其中,路必康公司的营收贡献比重达22.42%,其定购最多的是智能电视芯片,占该产品销售的16.39%。文晔科技和小米的营收贡献也分别达到11%。文晔科技主要定购的是AI音视频系统终端芯片,占该产品的5.81%;小米主要定购的是智能电视芯片,占比达到4.94%。

 

境内直销为主、境外经销为主,公司主营SOC芯片客户情况基本稳定。主要客户智能机顶盒芯片方面,作为小米经销商,路必康公司自2016年起为终端客户视源等从公司采购。同年,中兴通讯以超大的业务规模,采购量远超过其他客户。而后因美国制裁采购量有所下降。中国电子器材国际有限公司由于其服务的终端客户采购量相对较大,2018年度跃居机顶盒芯片销售金额第二位。智能电视芯片方面,2016年度公司第一大客户为天午科技,而后由于其客户(海尔)变更采购方而大幅降低采购量。2017-2018年,路必康为小米提供经销而大量采购公司产品。同时,小米基于自身商业安排从2017年亦开始直接向公司进行采购,2018年小米智能电视业务快速增长,对智能电视芯片需求亦同步增加,成为公司第三大客户。AI音视频系统终端芯片方面,公司2017年度开始销售,由于该产品推出时间较短,市场仍处在高速增长阶段,2018年各家客户采购金额均大幅增加。

 

 

第四次硅含量提升叠加自主产业链带动行业回暖

我国IC设计行业发展迅速,已进入全球主流竞争格局

随着全球电子信息产业的快速发展,全球集成电路设计行业一直呈现持续增长的势头。然而,由于智能手机、笔记本电脑等终端产品进入成熟期,增量放缓,而物联网、人工智能等新兴领域仍处于技术积累阶段,对半导体产业的贡献度较低,2015年全球IC设计行业市场规模出现小幅萎缩,2016年全球IC设计行业市场规模再次实现增长,2018年全球IC设计行业销售额为1,139亿美元,同比增长13.9%。

 

国家大力扶持信息技术产业,“自主化”助推产业链快速发展。近年来,国家政策的大力扶持为IC及人工智能产业构建了健康的发展背景。2016年国务院发布《关于印发“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知》,以推动信息技术产业跨越发展,提升关键芯片设计水平,明确了芯片在推动战略性新兴产业总体突破、推进供给侧结构性改革、振兴实体经济、建设制造强国和网络强国方面的重大作用和具体目标。为加快超高清视频在社会各行业应用普及,2018年,工业和信息化部、国家发展和改革委员会颁布《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》。2019年,工业和信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总台颁布《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。

 

2018年度,我国集成电路设计业实现销售收入2,519亿元,同比增长21.50%,占集成电路产业链的比重27%以上,并由2011年的27.22%增长至2018年的38.57%。根据IC Insights的数据,2017年我国集成电路设计企业在当年全球前五十大Fabless企业中占据了10个席位,在全球市场竞争格局中位置显著。

 

美国半导体产业协会数据显示,2019年第一季度全球半导体市场的销售额为968亿美元,同比下降13%。根据中国半导体行业协会数据,2019年第一季度中国集成电路设计行业的销售额为458.8亿元,同比增长16.3%,但增速同比下降5.7个百分点。根据全球半导体贸易统计组织报告,2019年全球半导体市场销售额预计较2018年下降12%,其中集成电路行业同比下降14.3%。

 

 

全球IC设计市场美国占比较大,但中国大陆增速较高。从区域分布来看,美国集成电路设计行业仍处于全球领先地位,中国大陆居于第二。2017年全球IC设计市场销售额方面,前三甲分别是美国、中国大陆以及中国台湾,占比分别为53%、16%、11%。

 

智能音视频市场规模高速成长

 
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