中芯国际(0.67, -0.01, -1.47%)(00981)第三季度,得益于当季硅片出货量环比增长 5.4%至每月平均 77.12 万片,营收按季增长 4.3%至 5.699 亿美元,高于管理层 1%-3%的增长指引。中芯自主研发的 95nm 多晶硅导体超低漏电技术,实现了 8 吋制造技术下逻辑芯片集成度的成倍提高,亦使产品更具竞争力。最终,当季公司实现净利 0.83 亿美元,按季增加 7.8%。

还值一提的是,中国客户在第三季贡献总收入的 47.9%。作为国内领先的代工厂,预计中芯将持续受益于内地需求的增长,中国收入贡献将从 2012 年的 37%增加至 2015 近 50%的水平,相当于收入年化复合增长 20%以上。

第 4 季度是半导体行业的相对淡季,联华电子台积电等预期营收将录得中高单位数跌幅,不过,中芯预计营收将环比增长 3%-6%,毛利率为 28%-30%。首先,营收增长受惠于 28nm 制程的推动,其次,除了深圳 8 寸晶圆厂外,北京的 12 英吋新厂也将于四季度投产,将不断提升公司产能。而且,随着深圳新工厂电源管理单元和指纹传感器快速上量,公司还有望夺取竞争对手市场份额。

中芯已于第三季开始确认 28 纳米制程的收入,管理层预期 2016 年第四季其有望贡献两位数的收入百分比。28nm 目前是晶圆代工领域最热门的工艺,内地制造首度应用于主流智能手机,预示着工艺的成熟及应用范围的拓展。新工艺尽管短期负面影响毛率,但未来其收入贡献将稳步提升,将成长为公司的主要成长点。

尽管行业低迷,但强劲的收入和利润率或令中芯国际于 2015 年业绩创新高,明显优于同业。2016 年折旧增加拖累毛利率,但先进制程及产能扩充对收入的贡献有望为公司带来业绩保障。有市场人士给予其对应 15 年每股账面价值 1.2 倍的估值水平,目标价为 0.92 港元,为“买入”评级。