摘要

  • 英特尔第三季度财报迎来好消息,数据中心业务令人惊讶的出现增长,这被视为在未来 4-6 个季度上升趋势的开始;
  • 尽管 AMD 一直抢占英特尔的市场份额,但英特尔仍将从总收入增长中受益更多;
  • 暂时忽略英特尔从 14 纳米到 10 纳米以及最终达到 7 纳米的努力难题;
  • 英特尔在第三季度的领先看起来并不能改变游戏规则,因为并没有发现其能够长期改善前景的预测;
  • 根据目前的预测,英特尔的股价到 2020 年将升至 60 美元的高位,到 2021 年将升至 70 美元的低位。

 

用华尔街分析师的话说,英特尔第三季度财报已经“重新焕发了活力”。受益于服务器数据中心(DCG)的强劲需求,英特尔第三季度业绩远好于预期。强劲的商业、游戏、云和超规模支出加速推动数据中心部门的收入增长了 28%,预计这一增长将持续到第四季度。

 

从之前的趋势来看,数据中心的强劲需求可能会持续 4-6 个季度。此外,由于持续的价格优势,个人电脑 CPU 的利润率同比增长超过 3%,服务器利润率同比增长 9%。由于利润率上涨和向高端处理器转移的原因,抵消了整个行业范围内 PC 业务的下滑。

 

这些好消息使英特尔提高了第四季度收入和每股收益预期。与之前的估计相反,英特尔的 10 纳米 Ice Lake 笔记本平台运行良好,而高端处理器则受益于商业和游戏业务的增长。预计 2019 年下半年,个人电脑的销量仍有望实现两位数的增长。

 

英特尔有望在明年推出 10nm 制程的服务器产品,并在 2021 年推出 7nm 产品。意料之外的高需求和持续的 CPU 短缺给英特尔带来了意想不到但令人高兴的结果,这可能会促使英特尔增加资本支出。

 

面临的挑战


显然,解决当前 CPU 供应短缺是英特尔近期的首要任务,而发布 10nm 芯片以对抗 AMD 的 7nm 则是中期挑战。

 

尽管英特尔多年来一直在企业服务器和数据中心方面有近乎垄断的地位,但这家企业的 IT 和云服务提供商最近的支出削减并不局限于自身,而是贯穿整个供应链,影响到美光科技和台积电等存储芯片制造商。

 

长期来看,尽管英特尔对其基于 Xeon-SP 和 Purley 架构的数据中心产品组合充满信心,但其服务器市场份额始终会输给 AMD 的 EPYC 和高通以及 Cavium 的基于 ARM 架构的芯片。

 

在科技界,虽然长期回报率超过四分之一。但是由于技术每天都在动态变化,对产品进行超过一两个季度的投机变得不切实际。

 

由于英特尔刚刚发布的第三季度业绩十分亮眼,是时候重新审视其新的目标价了。华尔街分析师甚至无法预测出英特尔第四季度的收益报告。

 

第三季度业绩之后


从以前的帖子中可以看出,英特尔的股价会对分析师对未来收入、每股收益、毛利率、自由现金流和资本支出的预测做出反应,这些预测用虚线表示(图 1A - 图 1E)。

 

为了评估英特尔未来的股价走势,需要找到与未来驱动股价相关的财务指标。为此,笔者使用了分析师对每种指标预估的意见。具体来说,也许是对数据中心增长和游戏复苏的不确定性做出反应,或者是在 AMD 威胁服务器市场份额的情况下,分析师们对大多数财务状况持中立态度。

 

假设未来两年的收入增长和每股收益增长均持平(图 1A 和图 1B)。英特尔可能会觉得目前的高平均销售价格战略无法长期维持,因此在 2020 年以后,远期毛利率将会显著下降(图 1C)。

 


图 1A
 


图 1B

 


图 1C

 

另一个有趣的迹象是,与其他许多科技公司不同,英特尔选择在 2019 年后不降低其资本支出(图 1E),以应对现金流减少或收入增长放缓的问题。

 

从稳定而高水平的资本支出以及自由现金流的波动水平中,可以看出英特尔最终的“紧追 7nm 工艺”的趋势(图 D 和图 E)。

 

另外值得注意的是,自 2010 年以来,由于贸易争端的缓解、美联储政策放宽以及对即将到来的全球衰退的担忧减轻,股价主要与拥有五个积极趋势的金融类股有所改善。然而,在英特尔的部分 CPU 市场份额开始输给 AMD 之后,其股价似乎更加关注未来的收入预期(图 1A)。

 

此外,英特尔预计在 2019 年后不会为了应对现金流减少或收入增长放缓的问题(图 1A 和图 1D)而降低资本支出(图 1E)。

 


图 1D

 

 
图 1E

 

结论


在英特尔第三季度的良好业绩中,数据中心的增长是非常重要的,这被认为是在未来 4-6 个季度上升趋势的开始,不断上升的利润率也有助于抵消整体 PC 业务的下滑。尽管英特尔的市场份额持续被 AMD 夺走,但英特尔似乎仍能从总营收的增长中获益更多。在这一点上,有人乐观地暂时忽略了英特尔从 14nm 到 10 纳米、以及最终达到 7 纳米的难题。

 

话虽如此,第三季度的表现并不能完全改善前景,根据目前的预测,英特尔的股价到 2020 年将升至 60 美元的高位,到 2021 年将升至 70 美元的低位。