第一家红筹上市、第一家有限责任公司上市、第一家以港币为面值的上市公司、第一家科创板绿鞋发行、本土最大的 IDM 模式半导体企业……


科创板马上又迎来一个半导体概念的巨型航母,号称中国最大的 IDM 公司,华润微电子

 

首先,我们来做一个投票,来预测一下华润微的市值。

 

以下数据可供参考:

科创板开板以来,共有 11 家半导体概念股票上市,其中在上市前 5 日,涨幅最高的为安集科技,412%;涨幅最小的为晶丰明源,涨幅为 84%。

 


另外,根据华润微 2 月 14 日的发行结果公告来看,公司股票发行价格为人民币 12.80 元 / 股,发行股票数量为 29299.40 万股,发行后公司总股本为 117197.62 万股(不考虑绿鞋机制),由此推断华润微按照发行价格的初始市值为 150 亿(考虑绿鞋机制为 155.6 亿)。最乐观的情况,按照安集科技 400%的涨幅,则市值有可能触及 800 亿。

 

好了,下面进入正题,我们开始对华润微,这家本土最大的 IDM 厂商,做一个整体画像。

 

华润微此次科创板上市,也创下了几个“第一”。

 

首先,华润微是一家注册在开曼群岛的红筹公司,从历史沿革来看,华润微(前身 CSMC 华润上华)曾于 2004 年 8 月在香港联交所主板上市,并于于 2011 年 11 月从香港联交所私有化退市。连红筹架构都不用拆,也可能是来不及拆,就可以科创板上市,因此也被称为“红筹第一股”。

 

其次,此次在科创板 IPO 后,股票将以港元为面值币种、以人民币为股票交易币种。华润微本次发行股票的每股面值是 1.00 港元,是第一家计划以港元为面值发行 A 股的公司。

 

第三,华润微非但没有拆红筹,连公司形式都依旧是有限责任公司,而且是注册在开曼群岛的有限责任公司,公司治理制度需遵守《开曼群岛公司法》和《公司章程》的规定。

 

最后,在股票首次公开发行上看,华润微还是科创板第一家、A 股第 5 家采用“绿鞋机制”发行的企业。虽然科创板鼓励上市公司采用“绿鞋机制”,但科创板尚没有企业正式采用。

 

所谓“绿鞋机制”,又称“超额配售选择权”,是指发行人授予主承销商的一项选择权,获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额 15%的股份,募集的资金先到位,但相应的股票延期交付。

 

如果股票跌破发行价,可以使用这部分超额募集的资金在二级市场购买股票,来交付延期交付的股票;如果股票价格大涨,主承销商可以要求发行人按照原发行价格,发行相应数量股票,来交付延期交付的股份。

 

因此,“绿鞋机制”的本质是利用股票和资金的供给,来调节股价,稳定市场。

 

关于绿鞋机制的具体规则,请参考公众号“科创之道”(FinanceDL)之前详细分析的文章《科创板流行穿“绿鞋”》,作为延伸阅读。

 

前文提到过,华润微是本土最大的 IDM 厂商,江湖地位还是有的。

 

根据招股说明中的披露,以 2018 年度销售额计,华润微在 2018 年中国本土半导体企业排名中位列第 10,是排名前 10 的企业中唯一一家 IDM 模式为主经营的企业。

 

数据来源:华润微招股说明书

 

同时,在华润微主打产品功率半导体领域,以 2018 年度销售额计,发行人是中国规模最大的功率器件企业。而且在 MOSFET 细分领域,公司在中国 MOSFET 市场中排名第三,市场份额为 8.7%,仅次于英飞凌与安森美两家国际企业,是中国本土最大的 MOSFET 厂商。

 

数据来源:华润微招股说明书

 

但是有一点,把华润微归为 IDM,我是稍微持一点点不同意见的,毕竟华润是搞代工出身的,1999 年成立之初,就是靠一条 6 英寸 MOS 晶圆代工线起步。在笔者多年跟半导体创业企业打交道过程中,只要涉及到功率器件、模拟芯片、MEMS 芯片,很大概率是在华润上华代工。而且根据华润微的公开资料,在整体营收构成中,制造与服务收入占比 56.60%,而以 IDM 模式出来的产品和方案收入占比为 43.40%%。

 

当然了,把公司定位成 IDM 可以在科创板有故事可以讲,毕竟属于本土最大 IDM 厂商,毕竟国际半导体龙头企业如 Intel、TI、三星等,都是采用 IDM 模式。

 

所谓 IDM 模式,就是自己掌控芯片设计、晶圆制造、封装测试的全流程,需要搞定芯片设计、流片、封装测试,这个模式的优势是将设计研发与制造工艺及封装工艺紧密结合,摆脱对 Foundry 厂的依赖,劣势是费钱,产线上的设备,特别是光刻机,都是价值不菲的高档物件儿,没有足够的钱是烧不起的。区别于 Fabless 模式,只关注芯片设计环节,晶圆制造找 Foundry 厂代工,封装测试找封测厂外包。

 

从整个集成电路产业链条来看,IDM 就是大包大揽,把整个链条包括设计、制造、封测都全部自己搞定。

 


目前 IDM 模式其实逐渐式微,要不然也不会出现巨无霸的台积电,以及一大堆体量很大的 Foundry 厂,以乙方之身份行甲方之实。目前采用 IDM 模式较多的主要存在于一些功率器件、模拟芯片、MEMS 芯片等领域内。

 

说到 IDM 模式的主流产品,接下来我们看看华润微的产品类型都有哪些。

 

从收入构成情况来看,公司主营业务可分为产品与方案、制造与服务两大板块。其中产品与方案包括功率半导体、智能传感器、智能控制、其他 IC 四大部分。

 


我们先分析一下“产品与方案”部分,功率半导体是产品主流,占比达到 90%以上。再细分一下,华润微所有产品和细分类别,以及应用领域包括:

 

功率器件产品,主要有 MOSFET、IGBT、SBD 及 FRD,主要应用于消费电子、工业控制、新能源、汽车电子等领域。

 

功率 IC 产品,主要有各系列电源管理芯片,包括 AC-DC、LED 驱动 IC、锂电池管理 IC、线性稳压 IC、无线充电 IC 等,广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制等终端领域。

 

智能传感器,主要包括 MEMS 压力传感器、烟雾传感器与光电传感产品等,主要应用于汽车电子、消费电子、工业控制、医疗、消防等领域。

 

智能控制产品,包括人机交互 MCU、计量计算 MCU、通用型 MCU 等,主要应用于人机交互、消费电子、工业控制、计量计算等领域。

 

在所有产品中,MOSFET 是主打产品,公司是国内营业收入最大、产品系列最全的 MOSFET 厂商。这里的 MOSFET,中文名为金属 - 氧化物半导体场效应晶体管,属于场效应管的一种,是非常常用的一种电压型控制器件,由于开关特性好,所以被广泛应用于需要电子开关的电路中,如开关电源和马达驱动电路,也有照明调光等。

 

在“制造与服务”部分,主要包括晶圆制造、封装和测试、掩膜版制造,在该领域公司拥有的主要制造资源包括:

 


在所有公司业务中,不管是 IDM 模式的产品,还是晶圆制造和封测的服务,都是由华润微下属的 8 家子公司来完成的,各司其职。

 

华润矽威、华润矽科、华润半导体主要从事芯片设计,无锡华润上华为主要从事晶圆制造业务,华润安盛、华润赛美科、矽磐微电子主要从事封装测试业务,华润华晶、重庆华微从事功率半导体产品的设计、研发、制造及销售服务,其业务涉及到芯片设计、晶圆制造、封装测试多个环节。

 


晶圆制造环节,主要由无锡华润上华来承担,但华润上华的代工业务也跟主流的 Foundry 厂不太一样,这就是所谓的“公司形成了先进的特色工艺和系列化的产品线"。

 

华润上华一直致力于模拟 / 混合信号制程和功率器件 / 电路制程的开发,如今已经形成了自己独特的 CMOS/ANALOG, BICMOS,RF/Mixed-Signal CMOS,BCD,功率器件和 MEMS 工艺平台以及一系列客制化工艺平台。

 

不管是模拟芯片,功率芯片,还是 MEMS,都是一些偏门领域,需要定制化工艺来支撑,是投入和收获不成比例的业务。

 

总结,华润微是一家有历史的半导体企业,也是一家有特色的半导体企业,也是目前国内一艘航母级的半导体企业,此次借力科创板扬帆起航,必将振奋中国半导体产业信心。