前言:
小米生态链企业石头科技于 2 月 21 日正式登陆科创板,首日开盘即涨,早盘收报 495 元 / 股,较发行价高 82.58%,公司总市值涨至 330 亿元。该公司是小米生态链企业中第三家上市公司。


上市后品牌和个人身价暴涨

2014 年 7 月,昌敬开启了石头科技的创业之旅。昌敬、丁迪、毛国华、吴震共同出资设立石头有限,注册资本为 20 万元,其中昌敬认缴出资 12.24 万元,占 61.2%,丁迪认缴出资 3 万元、毛国华认缴出资 3.4 万元、吴震认缴出资 1.36 万元。
 
以其中仅次于昌敬的第二大自然人股东丁迪为例,她持有 395.0085 万股,占发行前总股本 7.90%,仅按发行价计算,这位姑娘就已经身价 10 亿了。
 
而后面加入石头科技的高管们也赚得盆满钵满,万云鹏来自华为,现为石头科技董事、副总经理,直接持股 71.975 万股。

 

 

石头科技是小米生态链企业中第三家上市公司,投资人包括顺为、高榕资本、启明创投、GIC 等。
 
目前,石头科技市盈率 107 倍,远高于同行。科沃斯、美国老牌扫地机器人公司 IROBOT CORP 当前市盈率分别为 30.28 倍、18.40 倍。
 
小米透过天津金米投资合伙企业(有限合伙)持有公司 8.89%的股权,其关联公司顺为资本持有公司 9.64%股份。
 
顺为资本由雷军创办,投资了多家“小米系”企业。目前,小米和顺为在石头科技拥有两个董事席位,拥有表决权,但对公司经营决策无控制权。

 

 

发行价创纪录并非全靠实力

石头科技创纪录的发行价背后似乎并不全靠实力,主要还是因为公司股本太小,导致绝对价太高。
 
与此同时,与发行价格创纪录相伴的是石头科技的科创板弃购纪录,上市前几日,石头科技网上投资者共放弃认购 5.56 万股,合计 1507.56 万元,这一弃购总金额远超科创板其他新股。
 
另外,石头科技主要收入和利润均依赖小米 ODM 业务,其所在的扫地机器人领域也并不光明。
 
截至 2019 年,扫地机器人在美国的渗透率为 13.5%,在中国渗透率则不到 6%。戴森入场、iRobot 下沉,竞争空前激烈,而“扫地机器人第一股”科沃斯股价已经遭遇了连续滑坡,目前已较历史高点腰斩。
 
而招股书显示,石头科技与小米集团关联交易额在过去四年中分别占公司营收的 100%、90.36%、50.17%和 43.01%,虽呈下降态势,但仍依赖小米米家的品牌、供应链和销售渠道。
 
石头科技在上市公告书中称,如果小米未来向公司采购金额显著下降,公司的业务和经营业绩将受到重大不利影响。

 

 

背靠小米生态链迅速成长

石头科技是小米生态链企业,2013 年,小米集团设立了金米投资公司,目标是投资于 100 家智能硬件相关企业,形成以小米集团为核心的小米生态链,生态链企业的产品包括智能家居、平衡车、手机外设配件等。
 
石头科技当前的股权结构中,雷军系的顺为资本持股 12.85%、天津金米持股 11.85%,雷军系总持股 24.70%。根据天查的数据显示,这两家公司都是 2015 年 9 月便参与了石头科技的天使轮融资。
 
2014 年 9 月,石头科技获小米投资,成为小米生态链企业。
 
2016 年 9 月石头科技推出首款产品,凭借产品质量与口碑迅速占领市场。
 
2018 年,石头科技销售收入超过 30 亿元,净利润超过 3 亿元。
 
2019 年 4 月 9 日,石头科技出品的米家手持无线吸尘器上市,众筹金额突破 4112 万。
 
目前,石头科技的主要产品有三种:小米定制品牌“米家智能扫地机器人”,自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”。

 

 

近年营收走上了正轨

财务数据显示,2016、2017、2018 年,石头科技营业收入分别为 1.83 亿、11.19 亿、30.51 亿元,归属于母公司股东的净利润分别为 -1124 万、6699.62 万、3.08 亿元。
 
从其收入结构可以看出,石头科技的疯狂成长建立在小米的扶持之下。作为小米生态链系公司,石头科技无可避免地面临主要收入和利润依赖小米 ODM 业务等问题。
 
小米科技投资实体之一天津金米投资合伙企业(有限合伙)持股 8.89%,为公司第三大股东。
 
虽然公司于 2016 年 9 月才推出首款产品,但凭借产品质量与口碑迅速占领市场。2017 年,石头科技开始发力自有品牌,并取得了良好的成绩。

 

 

2017 年至 2019 年 1—6 月,石头品牌销售收入分别为 1.08 亿元、14.78 亿元和 11.71 亿元,占公司营收比重分别为 9.63%、48.50%和 55.08%。
 
随着自有品牌产品占营收比例的提升,石头科技总体毛利率也显著得到提升。2017 年至 2019 年 1—6 月,石头品牌毛利率分别为 44.87%、42.06%和 46.18%,远高于米家品牌毛利率。
 
在石头品牌带动下,石头科技总体毛利率也从 2016 年 19.21%,提升至 2019 年 1—6 月的 32.50%。
 
2016 年至 2019 年前三季度,石头科技营业收入分别为 18,312.70 万元、111,881.76 万元、305,125.04 万元和 302,999.25 万元,保持快速增长态势。
 
通过强大的产品实力,公司先后布局了线上、线下渠道,在短短两年时间内确立了市场地位。

 


上市后与小米成对垒之势

如今石头科技开始经营自有品牌,由于米家品牌产品定位于性价比,且主要采用利润分成模式,米家产品的毛利率低于公司自有品牌产品的毛利率。
 
从 2016 年到 2019 年上半年的财务报告期内,石头科技与小米集团的关联交易额分别为 1.83 亿元,10.11 亿元,15.29 亿元和 9.14 亿元,分别占主营业务整体收入的 100.00%、90.36%、50.17% 和 43.01%。
 
两者之间采用利润分成模式,石头科技主要收入和利润依赖对小米 ODM 业务,通过米家定制品牌产品(不含配件)实现的毛利润分别为 0.34 亿元、1.85 亿元、2.16 亿元和 1.19 亿元,占当期毛利润比例分别为 97.43%、76.54%、24.56%和 17.31%。
 
小米米家品牌为了做到极致性价比扩大市场份额,通常会要求生态链企业把毛利润压缩到极低,例如报告期内米家品牌扫地机器人的毛利率分别为 18.99%、18.75%、14.99%和 13.91%。
 
小米生态链模式总结来说就是“参股不控股,帮忙不添乱”,当生态链企业有能力做自有品牌时,小米不会拦着,但是势必会造成小米品牌和生态链自有品牌的竞争,而成长起来的生态链企业自然想谋求更大的话语权和分成比例,矛盾几乎不可调和。

 

 

千亿市场规模

Euromonitor 预计 2018-2023 年吸尘器的复合增速将保持在 7%以上,预计扫地机器人的复合增速将在 10%以上。
 
随着 AI 技术以及激光和视觉技术的不断发展及完善,智能扫地机器人与 AI 技术、激光和视觉技术相融合也成为了行业的主流发展方向之一。
 
未来随着物联网的发展,可能会有行业内公司以智能扫地机器人为基础打造智能家居平台,同时与其他智能家居厂商进行合作,达到合作共赢的目的。

 

 

全球(除中国)扫地机零售额有望达到 80 亿美元左右(约合人民币 500 亿元),未来全球扫地机市场红利最为突出的将是吸尘器保有量较高的发达国家,以及人口基数大且普及率快速提升的中国,零售市场规模有望达到 500-1000 亿元。
 
从全球来看,中性预测下,预计到 2025 年,全球扫地机市场规模为 935 亿元。
 
国内市场未来的前三强会是石头、小米、科沃斯,三者合计占比 60%,分别占比 20%,剩下的 40%留给挑战者,可能是美的、追觅、云鲸。
 
国际市场来看,irobot、科沃斯、小米、石头应该占据 75%的市场份额,且各自比例为 30%、15%、15%、15%,剩下 25%留给其他选手。

 

结尾

石头科技营收和净利润快速增长的同时,增速在大幅放缓,石头科技从无到有,生意由小做大后,要面临更多的考验。