要点:

 

  • 最近我介绍了英特尔面向 5G 网络的芯片产品组合,并借此描述了英特尔在 5G 领域的胜利;
  • AMD 在财务分析师日上宣布进入 5G 网络领域,再次成为英特尔的竞争对手,此举将使得 AMD 的整体潜在市场增加 200 亿美元以上。
  • AMD 可能缺少专用的网络硬件,因此无法与现有网络中经常使用的低功耗、低成本的 Atom 架构竞争。
  • 有意思的是,AMD 误导性地宣布它第二季度将在数据中心 CPU 市场达到 10%的市场份额,事实上它的计算方式有误,它真正的指导市场份额是 6.7%。

 

AMD 网络业务的公告


在于 3 月 5 日举行的最近一次财务分析者日上,AMD 发布了与其 CPU 数据中心业务有关的一些公告,公告内容如下:


到第二季度时,它的市场份额将达到 10%(双位数);
基于 Zen 3 的米兰处理器将于今年下半年推出,基于 Zen 4 的热娜亚将于 2022 年底推出;
它将杀进数据中心市场的 5G 电信网络基础设施板块。

 

正如我在最近那篇关于英特尔 5G 业务的文章中所描述的那样,对于在 2019 年第三季度重回半导体铁王座的英特尔来说,它在网络基础设施领域的业务规模已经达到 50 亿美元,而这一市场将在未来的几年内增长到 250 亿美元左右。

 

英特尔现在正通过所谓的“网络云化”在 3G 和 4G 领域掘取市场份额,即部署标准的至强 CPU 而不是定制芯片。这可以降低电信运营商的总体持有成本,从而利于英特尔扩大市场份额。在 5G 时代,这种策略只会让英特尔加快获取市场份额的脚步。而且,英特尔最近宣布,它将以 x86 架构进入网络基础设施领域的基站板块,并有望在 2021 年时达到 40%的市场份额,跻身为最大的基站芯片供应商。

 

同样身为 x86 架构芯片供应商,AMD 显然也将对这个市场板块感兴趣并视之为一种增长机会,只是到目前为止它还没有杀入数据中心的这个细分市场。AMD 此次宣告正是宣告天下它将杀入这个战局。按照 AMD 的运作方式和打法,它可能会尝试通过在 Epyc 系列产品中创下的内核数量竞赛来争夺市场份额。

 

这个公告带来如下几个市场暗喻。


暗喻一:英特尔遭遇攻击


现在,英特尔发现它将在另一个市场遭受严重攻击。AMD 显然不是善与之辈,拥有竞争力强大的 Zen 架构的它打算在多个市场上和英特尔同时展开竞争。

 

现在还很难判定 AMD 会在这个领域获得多大的成功。不过我个人倾向于认为,AMD 在网络市场的渗透速度可能比它凭借 Zen 进入数据中心领域并在两年半时间内获得 5%的市场份额的速度还要慢。这是因为这个市场上的玩家已经建立了稳定的合作伙伴关系,而且这个应用领域需要运行更加专用化的软件。比如我曾经描述过 Snow Ridge 里面曾经内置了几种特定的网络加速技术。在我的印象中 AMD 没有这种技术。不过不管怎么样,AMD 似乎已经和诺基亚建立了合作伙伴关系,当然,诺基亚几乎和所有人都在合作。

 

在这个市场板块中,英特尔也充分发挥了其低功耗、低成本 Atom 架构的优势。AMD 的 Epyc 可能不是 Atom 的对手。而且,针对这一细分市场,英特尔还拥有功率更低的 Xeon-D 系列产品。虽然它是基于标准 Xeon 可扩展芯片,但这一类专用的解决方案可能会继续为英特尔提供竞争优势。

 

但是,从长远来看,AMD 进入这个市场确实会提高它的整体潜在市场容量(TAM),而且它可能会获得一些市场份额,其对 Epyc 的投资也会带来更高的收入。至于软件方面,应该说 AMD 搭了便车,它也将受益于英特尔在该领域的开拓性投资 - 推动基于 x86 的软件定义网络。

 

尽管如此,英特尔也不必太担心,因为它自己在这个市场上的份额远低于其在云计算和企业市场的 95%左右,正如我所描述的那样,在这个 200 多亿美元的市场中,英特尔现在的收入仅为 50 亿美元。

 

暗喻 2:第二季度时 AMD 的市场份额达不到 10%


有趣的是,AMD 这个公告还有第二个意思。如前所述,AMD 声明它有望在今年第二季度达到 10%的市场份额。乍看起来,这个数字比其在 2019 年第四季度将近 5%的市场份额提高了不少,而且 Mercury Research 最近也宣布了这一点。

 

但是,这本身就是一个误导性陈述,因为并非所有的市场份额计算都采用了同样的分母(整体潜在市场)。英特尔曾经在其 2018 年的一个财报电话会议中表示,它那个季度为数据中心交付了 800 万个 CPU,而这个市场每年的 TAM 是 3000 万个 CPU。

 

相比之下,AMD 宣布的 10%的市场份额是基于 TAM=2000 万个 CPU 计算的(根据 IDC 的报告)。AMD 这样算可能是因为它在数据中心多个细分市场都没有涉足(例如网络基础设施),所以它在 TAM 中吧这些都剔除掉了。但是这种算法显然会使 AMD 自己统计的市场份额提高 1.5 倍。

 

现在,既然 AMD 在其财务分析师日上宣布打算进军整个数据中心市场,那么它应该使用完整的 TAM。所以,按照英特尔提供的 3000 万个 TAM 来算,AMD 真正宣布的计划是它将在第二季度达到 6.7%的市场份额。

 

尽管这样来看,它只比去年第四季度的不到 5%改善了一点点,但是实际上那个不到 5%应该是一个更小的数字。

 

当然,这只是一个数字,只是一个百分比而已。从财务角度来看,AMD 仍然在其财务报告中把数据中心业务归到半定制业务中,所以很难知道它究竟产生了多少收入。Next Platform 估计它在数据中心领域的收入将年增 10 亿美元,这意味着每季度约增收 2.5 亿美元。而且,去年第四季度正好是 AMD 第二代罗马处理器开始放量的第二季度,另一方面,第四季度只是第二代罗马扩张的第二季度,因此,AMD 要在 2020 年将其市场份额增长到“真正的” 10%有较大的空间,只是,这个目标可能不会在第四季度甚至 2021 年之前实现。


对投资者的意味


与最近股票市场中大多数股票一样,AMD 的股价也在下跌。从近期来看,AMD 有两个相反的驱动因素。一方面,经济衰退可能会影响许多企业。另一方面,居家工作正在推动网络需求的增长,不过,这个网络需求不一定体现在 4G/5G 上。但是,由于 AMD 的电信业务实际上还处于其发展的初期,因此这种需求的增长对 AMD 的业务可能并不重要。

 

从长远来看,我认为 AMD 投下的这颗“炸弹”能够支持其实现年度收入增长 20%和毛利率超过 50%的长期目标。它在分析师日上也披露了这一目标:因为这是一项新业务,是数据中心的一部分,因此可以产生高于公司平均毛利率的增量收入。

 

但是,就目前发布这条消息的时间点而言,现在还无法断定这项新业务将给 AMD 带来多大的收益。但是对于投资者来说,知道 AMD 已经进入了一个新的 200 亿美元的市场可能很重要。

 

从股票价格的角度来看,AMD 现在的交易已经处于溢价区间,所以它未来的大部分财务业绩可能已经被计入到了当前的股票价格中。

 

结论


AMD 宣布了一项长期目标,即年收入增长(超过)20%。它可能打算通过夺取英特尔的份额并进入新的市场领域来实现这一目标。

 

为此,AMD 宣布,现在它将角逐以前它在其中不怎么活跃的网络基础设施领域,并宣布与诺基亚建立合作伙伴关系。可以说,AMD 现在逐鹿的是整个数据中心市场。

 

尽管 AMD 可能会搭上英特尔过去十年支持在标准 Xeon 上“网络云化”进行的投资的便车,但 AMD 可能尚缺乏与英特尔展开完全竞争所需的一些具体投资(例如 基站)。而且,AMD 当前勇猛的发展势头主要是得益于英特尔在 10 纳米工艺上的失利,但是显然,在未来几年内,AMD 的电信业务不会再有此类的优势了。

 

尽管 AMD 利用 Epyc/Zen 架构再通过适度的额外投资成本为 AMD 带来了 TAM 的大幅度增加(+ 200 亿美元),但是,在当下这个时间点上,它的网络业务公告可能不会对近期产生多大影响。

 

对于英特尔来说,它在短期内也不会有太大变化,因为它在网络领域依然占据着主要的市场份额。

 

而且,AMD 宣布的在电信业的扩张目标与 10%的实际市场份额相冲突。 AMD 是以 TAM 为 2000 万个为基础进行计算的,但是英特尔表示数据中心的 TAM 为 3000 万个。AMD 现在寻求的是整个数据中心的机会,这意味着它应该使用完整的 TAM,这将使其第二季度的市场份额指导降低到 6.7%。

 

投资者应该注意,鉴于它的市场份额声明有误导性,AMD 数据中心的发展速度可能不如预期的那样快。 但是,如果它的数据中心业务能实现年增 10 亿美元营收,那么它的数据中心业务将成为其整体业务中更重要的板块。

 

最后,考察这个细分市场的整体增长率而不是市场份额可能更有意义。尽管 AMD 没有透露这一点,但英特尔曾经预测该市场板块的竞争会越来越激烈。