股价过山车，创业板老兵靠MCU东山再起？

国民技术自今年5月25日至7月29日，仅41个交易日，股价（收盘价）从7.56猛涨至42.06元，涨幅达到456.35%。而从7月底至11月初，又回落至23元，近乎腰斩。如此剧烈的股价波动，跟过山车似的，很难让利益相关者淡然。同期，国民技术的MCU逐步放量的数据也渐渐展现在财务数据中。

曾经在安全芯片上闪闪发光的创业板老兵，一路磕磕绊绊走来，也趟了不少坑——无论是早期移动支付技术路线的押错，还是后期理财投资事件的人员失联，以及因布局新能源而收购斯诺实业，却因此踩坑其客户沃特玛。如今，国民技术能否靠着MCU东山再起，与非网今天带大家一起分析其近期股价巨幅震荡背后的基本面逻辑，以及其MCU业务现状。 

 
图1 国民技术（300077）2021/5/25-2021/11/8股价走势图（前复权） 来源：Choice数据

2021年5月17日，创业板第【267】号问询函送达国民技术董事会，要求后者说明围绕2020年报事后审查的一些疑问。包括了国民技术在连续三年（2018-2020）扣非净利润亏损（分别是-16.64亿元、-5.89亿元、-1.47亿元）后，公司经营能力的不确定性在内的18个问题。对此，国民技术于5月25日公告的答复中，通过一些数据，表答了其对自家MCU强烈看好的信号。而经过两天的发酵后，其股价从27日开启上涨之路，同时，成交量也成倍放大，引来了不少投资者的关注。

创业板元老简史
国民技术2010年4月于深交所创业板上市，主要从事自主品牌的集成电路研发设计及销售。证券代码“300077”，是创业板元老级公司。2017年底收购斯诺实业后，主营业务扩展到新能源负极材料领域。

国民技术前身是中兴集成，由中兴通讯和国投电子于2000年共同出资设立。2009年股改时更名为国民技术。2010年由中国华大、中兴通讯、深港产学研及40名自然人发起IPO。国民技术的安全主控芯片主要应用于移动支付领域，是中国移动主导2.4GHz射频技术用于移动支付解决方案的主要参与者。上市后三年内，二股东中兴通讯、大股东中国华大相继离场，国民技术因股权分散，再无实控人，直至今年7月，董事长兼总经理孙迎彤通过参与定增成为实际控制人。

2017年底，国民技术通过13.36亿收购斯诺实业70%的股权切入新能源赛道，布局负极材料，评估增值率高达482.47%，形成10.44亿元商誉。2018年斯诺实业因原大客户深圳沃特玛电池爆发债务危机而无法收回大笔应收款项。国民技术因此计提了6.4亿元坏账准备并于2018、2019年先后计提了7.91亿、2.05亿商誉减值。自此，国民技术基本面进入寒冬。在芯片领域，除去原有安全芯片板块，国民技术在MCU方面开疆拓土。量产后，业绩于2020年崭露头角，MCU完成2200万元营收。至2021上半年，国民技术芯片营收达到1.47亿元，而MCU占比已超50%。

股价过山车背后的逻辑
自2018年斯诺实业业绩暴雷以来，国民技术股价长期低迷。公开信息披露，其十大股东中均以自然人为主，几乎找不到机构或者基金的踪迹。直到2021年中报披露，截至2021年6月30日，国民技术的十大股东中新进了包括宝盈新兴产业混合、博时基金国新2号、人寿保险传统七号在内的6家机构。机构投资者数量从原来的个位数增至66家。相对个人，机构投资者的平均水平在对上市公司的研究能力和风控程度上均有较大的优势，而大量机构的加持往往意味着该公司的基本面向好或者有向好的迹象。

2021年8月28日，国民技术发布的中报显示，公司2021上半年营收达2.81亿元人民币，同比上年增长66.12%；归属于上市公司股东的净利润4314.62万元，同比增长233.18%；扣非净利润-4697.03万元，同比下降4.69%。从营收上来讲，实现了较大的增长，结束了连续3年的营收下降，基本面有好转的迹象，利润上也有所回暖。但是从主营业务角度看，扣非利润依然有亏损，有待进一步观察。此时，公司股价已经从5月25日的7.56元，最高涨至42.06元，涨幅达到456.35%，远超营收增长。即使是在半年报公布的8月28日，公布后首个交易日收盘价为27.84元，虽然从高位已跌去三成之多，但相比之前7.56的股价依然有268.25%的涨幅，同样远超营收的增长。

2021年10月13日，国民技术披露的三季报显示，前三季度营收达6.09亿元，同比增长121.30%；归属于上市公司的净利润9128.67万元，同比增长1512.94%；扣非净利润187.18万元，同比增长103.00%。其中，仅第三季度的营收就达到了3.29亿元，超越了整个上半年的营收2.81亿元。虽然扣非净利润刚刚扭亏为盈，但大幅增长的营收给公司未来的盈利预期扯出了不小的空间。

 
图2、国民技术2018-2021中报、年报（2021为三季报）营业总收入及同比增长  来源：与非网整理

 
图3、国民技术2018-2021中报、年报（2021为三季报）归母净利润及同比增长、扣非归母净利润  来源：与非网整理

而那些机构投资者，或许就是通过产业链上下游的一些联系、原材料相关的一些高频数据等等，提前预判出国民技术营收的大规模增长。并且借助产品从生产到出货、再到结算，不同周期的时间窗口，将这些信息提前反应在股价中。因此，这一份不错的三季报披露之后，股价收盘在30.46元，虽然当天给予了肯定——9.81%的涨幅，但随后又逐步下行，至11月8日截稿，国民技术收盘价为23元。此时，相对5月25日7.56元的股价，依然有204.23%的涨幅。如此过山车般的股价，充分展示了二级市场的敏锐（股价提前反应业绩）以及疯狂（过高追捧及过度贬低）。

影响股价的因素是十分复杂的，是众多单一因素的合力。除了公司基本面以外，尤其是短期波动，还包括市场的情绪等等。当一家公司基本面长期低迷的时候，市场会持续极度悲观，长期给予低估值；当基本面出现拐点或者有出现拐点迹象的时候，市场又会非常地亢奋，短期疯狂追捧；而后如发现业绩并没有那么靓丽，市场则会再度萎靡，资金退缩。但最终过滤掉这些短期因素之后，股价的走势，或者换句话说，市值的走向，依然是需要业绩支撑的，是跟营收的增速或者利润的增速存在一定的相关性。

MCU业务发展情况
国民技术曾在公告中披露，公司2020年芯片品类主要分为安全芯片、通用MCU产品、蓝牙及射频以及可信计算等。相比2019年增加了MCU产品销售。整个芯片类的收入下降了10%，但是毛利率反而上升了11%。公司解释为2020年度通用MCU贡献了14%的芯片类销售，约2200万元，由于MCU紧缺、新品附加值高以及MCU本身平均毛利率高于安全芯片，导致整个芯片类的毛利率提升。其低毛利的安全芯片则营收大幅下降，2020年为7500万元，占比从2019年的70.1%下降至2020年的45.89%。因此，虽然总量上芯片类的营收变化不大，但MCU的逐步量产正在逐渐取代原来安全芯片的主营位置。同时，毛利率也因此得到了提升。
 

图4、国民技术2018-2020年报及2021中报销售品类分布（单位：万元）  来源：与非网整理

至2021上半年，国民技术MCU产品销售订单大幅增长，主要通过渠道模式销售，新增渠道代理商20余家，且渠道销售收入同比增长10倍以上。2021上半年MCU销售收入占到公司芯片类业务收入超过50%，即超过了7300万元。产品应用主要包括了工业控制、消费电子、汽车电子、医疗电子等，其中工控和消费占到了90%以上。

截至2021年9月30日，国民技术产品在手订单金额约8.07亿元（未含税）。其中90%以上为MCU产品订单，且根据订单约定将在2021及2022年执行完毕。同时，由于晶圆制造、封装测试产能紧张，部分供应链上游存在涨价情况，上半年平均成本上升10%左右，同时MCU产品的平均售价随之相应上涨。

根据国民技术10月13日披露的三季报，除了单季度营收达到3.29亿以外，单季度销售毛利率也达到了52.27%，相对于之前，有了快速的提升，有理由相信，业绩的好转多数是来自于MCU销售的增收增利。

 
图5、国民技术近一年内单季度产品综合销售毛利率（单位:%） 来源：与非网整理

在MCU产品方面，国民技术基于32位ARMCortexM4和M0内核，研发出三个通用平台、共十大系列MCU在内的芯片产品。于2020年形成70余款相关产品，适用于物联网、工业互联网及工业控制、智能家电及家庭物联网终端、医疗电子、电机驱动、能源管理、生物识别、通讯、车联网等应用领域。据悉，产品已经在多家行业龙头客户成功导入。

在今年早期，国民技术凭借领先的N32G/N32L系列通用安全MCU芯片荣获2021中国IC设计成就奖之年度最佳MCU奖。该芯片就是基于国民技术安全SOC技术架构，采用的是上述32位ARM Cortex-M内核，具有高可靠性以及低功耗电源管理特色，集成数模混合电路，并内置多种密码算法硬件加速引擎及安全单元，形成以安全、高性能、高集成度、低功耗、低成本、简单易用为特色的通用安全MCU系列产品。一直以来，国民技术在安全芯片板块一直有领先优势，这也算是结合其优势技术融合到MCU上来，形成了内嵌多种安全技术的MCU，满足了下游应用的相关要求。

结语

随着5G商用时代的开启、物联网行业的发展及新能源汽车普及使MCU芯片市场规模扩张，下游应用领域需求景气度向好。有研究机构预测2026年中国MCU市场规模有望达到513亿元，2020-2026年年复合增长率为11.37%。

景气的市场，伴随着有安全特色的MCU，国民技术这几年押注MCU的策略似乎渐渐有所起色。2021中报、三季报让人看到了拐点，但要说基本面的彻底转变，还不具说服力。一个好的产品，一家好的企业，本身就是时间的朋友。尤其是在客户中持续的发酵，一定能表现出营收的稳定增长，利润的跟随增长，经营现金流量的持续改善和流入等等。这些财务指标是用来印证一家公司在过去的表现，至于聪明又疯狂的二级市场，往往会提前反应，这也是造就股价过山车的原因之一。