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解读高盛做空名单(四)Skyworks示范供应商如何摆脱苹果黑洞效应

2015/08/17
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高盛看空名单里面排名第一的Skyworks Solutions是一家神奇的公司,根据David Kostin的数据,中国地区的销售额占这家公司营收的80%,而整个亚太地区的销售额占比甚至达到了95%,作为一家欧美公司,欧美地区的销售额仅占营收的5%。所以David Kostin说得没错,这是一家严重依赖出口的公司。同时,因为主营方向为射频前端产品(包括射频功率放大器即RF PA、各种滤波器混频器衰减器等),而现在射频前端产品最主要的应用市场仍然是手机,所以很多分析师会认为Skyworks会过于依赖苹果,但是从07年iPhone发布以来整个新智能手机发展周期来看,Skyworks的表现优于同期的苹果。尤其是过去三年以来,Skyworks Solution的表现远超苹果。

有趣的是,Skyworks最近的年报对苹果只字未提,当然这是因为Skyworks的第一大客户是富士康。

Skyworks(蓝色)近年表现远胜苹果(红色)

苹果对于Skyworks的影响有多大?
Skyworks财报里面没有提到有多少产品最终销售给了苹果,那么苹果对于Skyworks的影响究竟有多大呢?IC Insights曾发布报告,表示iPhone 6/6p 里面发现有多颗Skyworks的PA,估计每一部iPhone 6/6p 使用到4美元Skyworks的产品。这个估计比较靠谱,苹果从去年第四季度到今年第二季度一共售出了约1.82亿部iPhone 手机,假设其中80%是iPhone 6/6p,再乘以每部4美元,这三个季度iPhone 6给Skyworks带来的营收约为5.82亿美元,占其总营收23.77亿美元的24%。实际上iPhone 6和iPhone 5s在无线/移动通信制式上的几乎没有区别,以1.8亿部来计算,由苹果带来的营收约占Skyworks总营收的30%,和富士康占Skyworks营收30+%的数据也能够对上号。考虑到富士康也会帮别人家代工,所以最终销售到苹果去的Skyworks的产品至少占其总营收的20%左右。

这个占比还是比较高的,比较Skyworks的竞争对手,在苹果的销售额(包括直接和间接)仅占安华高(Avago)的10%左右。我们知道很多苹果的供应商都经历过大喜大悲过山车一样的遭遇,被苹果选中以后股价一飞冲天,被苹果削减订单甚至弃用以后一落千丈,其中最典型的就是几年前的Audience,这家主营语音处理芯片的美国公司,因为被苹果弃用,一天之内股价就跌去了63.4%,那为什么Skyworks在智能手机时代始终稳如泰山,而且表现越来越好呢?

Skyworks是前十大模拟厂商中表现最好的

这是因为与其说是Skyworks依赖苹果,不如说是苹果依赖Skyworks。

 

摆脱苹果黑洞效应还需要自身实力硬
根据华尔街日报的消息,智能手机市场超过90%的利润都被苹果拿走。苹果要维持利润率,必然会对供应商的利润空间产生挤压,而在半导体这个最强调规模化经济的行业,IC厂商在降价和降低产能利用率之间往往会选择前者,这也就造成了价格不断下滑,从而侵蚀自己的利润率。

Skyworks成功避免了这个现象,它的毛利率几年来一直维持在40%以上,2015财年前三个季度的毛利率47%,比去年同期的44%提升了三个百分点。随着手机集成了越来越多的无线通信功能(多频多模的移动通信、WiFi、GPS、蓝牙等),对于手机用射频前端产品的要求越来越高,使用量也越来越多,而射频前端技术、工艺上需要较多的累积,短时间内这个市场看不到新的进入者。所以过去几年Skyworks、安华高和Qorvo等公司表现出色,它们是半导体领域在移动计算时代受益最多的厂商板块,高通等AP/BP厂商虽然风头出得多,但是在股票市场的表现相比Skyworks就逊色许多了。

Skyworks的直接客户里面并没有列出苹果,但是三星、华为、LG、中兴等厂商都是Skyworks的直接客户,所以Skyworks面向的是整个智能手机市场,即使未来苹果市场表现欠佳,只要整个智能手机市场维持稳定,苹果衰落对于Skyworks的冲击就很有限。

而且随着物联网的发展,射频前端厂商看到了一个更大的市场,无线加传感是物联网的标配,因此几乎每种物联网产品都要用到PA等射频前端器件。Skyworks已经在医疗设备、智能家居智能电网汽车电子等领域加大投入,以降低对于手机市场的依赖。

风险在哪里?
电池性能没有突破时,为了延长续航时间,唯一的方法就是采用大容量电池,这样在系统设计中就需要把电池的空间最大化。因此,如何减小RF器件的占板面积成为现在研究的热点,多模多频射频PA(Multimode Multiband RF PA)即是一个方向,多模多频射频PA方案是将过去的多颗射频PA的功能用一颗多模多频PA替代,目前一颗多模多频PA可以取代3颗传统射频PA,这种产品成为趋势以后,对于Skyworks的出货量将影响很大,并会由此降低其产能利用率。

同时CMOS PA也在低端市场侵占GaAs(砷化镓) PA的份额。目前CMOS PA在性能上还不能和GaAs PA相比,但是最大的竞争优势就是价格便宜。 相同的毛利率,CMOS PA的价格可以比GaAs PA 便宜25%,目前RDA等公司生产的CMOS PA在中国的2G市场已经站稳脚跟,3G市场也取得了不错的开端。

价格便宜的CMOS PA或将成为传统射频PA厂商的最大威胁

RDA现在的实力还很难撼动Skyworks和Avago,不过杀入射频前端领域(内部称为QFE,即高通前端产品,Qualcomm Front End)的高通一直在采用CMOS工艺来生产PA,虽然到现在不是很成功。若技术上取得突破,性能与GaAs PA差距不大时,Skyworks遭遇的最大冲击或将来自高通。

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