芯耀
1.7万
7月31日，证监会下发关于同意云汉芯城（上海）互联网科技股份有限公司首次公开发行股票注册的批复，同意云汉芯城在深交所创业板上市。自2021年首次提交创业板IPO申请起，历时三年半，云汉芯城终于有望成功上市。
此次IPO，云汉芯城拟募资5.22亿元，将重点投入大数据中心及元器件交易平台升级、电子产业协同制造服务平台建设及智能共享仓储建设等方面。
2025年8月6日，深交所官网显示，云汉芯城创业板IPO注册生效。
阅读本文你将了解，云汉芯城作为知名元器件分销电商平台，为啥成了上市“钉子户”？从缺芯潮到行情低谷，云汉的业绩发生了哪些变化，现在怎么样了？云汉芯城的商业逻辑是什么，和同为电商平台的嘉立创有哪些不同？
云汉芯城之前的上市路卡在哪里了？
作为行业内知名的电子元器件分销电商平台，云汉芯城的上市之路并不顺利。
2021年12月29日，深交所受理了云汉芯城创业板上市申请；
2023年11月9日，云汉芯城先后更新了7版招股说明书（申报稿），历经2轮审核问询后，终于过会；
2025年3月14日，云汉芯城于深交所IPO提交注册，保荐机构为国金证券。公司拟募集资金为 5.2159亿元；
2025年7月31日，通过注册准备在深交所创业板上市；
2025年8月6日，深交所官网显示，云汉芯城创业板IPO注册生效。
根据大象投顾以及winds数据，2024年创业板IPO上市企业受理到上市平均时长为784天（约26个月），其中：受理到过会平均用时262天；过会到提交注册平均用时329天；提交注册到注册成功平均用时91天；注册成功到上市平均用时102天。
而云汉芯城从受理到过会用时接近23个月，而从过会到注册提交又经历了长达16个月的间隔，注册阶段再花费近5个月时间，总共历时约43个月，耗费约三年半，这个速度远慢于普通企业的上市节奏。
期间，云汉芯城的业绩经历了暴跌，引发深交所对其业绩下滑风险的重点关注；创新性两度遭深交所问询，云汉芯城招股书中未披露核心技术情况，首轮问询函中，深交所要求其结合核心技术，补充披露符合创业板定位的依据及合理性。但第二轮审核问询函中，深交所再度追问云汉芯城，要求其进一步说明是否属于创新创业企业、是否符合创业板定位。
云汉芯城的“坎坷”上市路，虽然没有明确说过原因，但可以从云汉近几年的业绩表现中窥见一二。
2021年-2024年，云汉芯城的营业收入分别为38.36亿元、43.33亿元、26.37亿元、25.77亿元；净利润分别为1.61亿元、1.35亿元、7859.17万元、8838.28万元；扣非后归母净利润分别为1.53亿元、1.24亿元、7020.08万元、8,407.68万元。
来源：云汉芯城招股书（注册稿）
2020年年底，缺芯潮从汽车行业开始爆发蔓延至全行业，下游需求旺盛叠加上游产能增长滞后等因素，各类芯片一路暴涨，比如当时的MCU芯片，涨幅都在几倍到十几倍不等，多的甚至达到几十倍，众多芯片分销商因此受益。
云汉芯城也在该时段进入收入“高光期”，2020-2022年，公司营收的年复合增长率达到68.08%，营业收入也在2022年达到顶峰。
在该时段，云汉还一举扭转了此前长期亏损、累计未分配利润为负的局面，并在2021年乘势冲刺创业板IPO，欲登陆A股资本市场。
但进入2022年中旬，持续了一年多的缺芯潮进入转折点。原本订货的芯片开始逐渐到货，芯片现货市场的价格开始出现跳水，分销商开始抛货。从2022年下半年开始，芯片逐渐从曾经的“香饽饽”变成烫手山芋，去库存成为行业的主基调。
2023年开始，芯片市场进入了漫长的低谷期，至今仍未完全复苏。而云汉芯城在2023年业绩也出现了大幅下滑，营收同比下降39.14%，净利润同期减少41.96%。
不过到了2024年，云汉芯城又有了些好消息。
2024年芯片市场整体仍在“去库存”阶段，受此影响国内半导体器件价格处于低位，云汉在2024年销售单价仍出现明显下跌，不过销售数量大幅增长。因此，总体来看，云汉在2024年全年营收仍同比下滑2.27%，不过幅度明显收窄，同时扣费净利润同比增长了19.77%。
并且，公司主营业务毛利率其实也在逐年增长，2022-2024年分别为 12.16%、14.77%、16.19%。
2024 年，公司的主要产品平均毛利率较去年同期的15.00%增加了1.36%。其中，半导体器件、被动器件、连接器毛利率分别增加了 0.48%、3.05%、2.48%。半导体器件、被动器件、连接器在总营收占比分别为56.29%、16.10%、17.40%，其他产品占比约8.98%。
来源：云汉芯城招股书（注册稿）
此外，云汉在最新招股书中预测2025年1-3月预计实现营收6.2-6.4亿元，较上年同期增长9.58%-13.12%，实现归母净利润1800-2100万元，较上年同期增长56.38%-82.44%，实现扣非后归母净利润1450-1700万元，较上年同期增长22.54%-43.66%。
云汉的商业逻辑是什么？和嘉立创都有哪些差别？
电子元器件流通环节的参与者，有原厂、授权分销商、独立分销商以及产业互联网B2B商城等。原厂、授权分销商主要服务来自大批量订单或大型客户的需求，独立分销商及产业互联网B2B商城则面向“小批量、多样化、快交付”的长尾需求。
云汉芯城作为国内最早一批的电子元器件B2B电商企业，至今仍是芯片分销业内最知名的线上平台之一。目前与包括恩智浦（NXP）、艾睿 （Arrow）、安富利（Avnet）等知名原厂或大型授权代理商在内的超 2,500 家优质供应商开展数据合作。截至 2024 年 12 月 31 日，注册用户数超过69.65万。2022年付费用户达5.4万家。
和其他元器件线上平台相比，云汉芯城有什么不同，他的商业逻辑是什么，从哪里可以体现？
2002年，云汉芯城创始人曾烨成立深圳市云汉电子有限公司，专注于电子元器件的代理与分销。2008年，他又创立了云汉芯城的前身上海云汉电子有限公司，并于2011年正式上线电子行业的首个垂直电商网站“云汉芯城”。
云汉芯城线上商城上线时，正值国内元器件B2B电商企业起步之后的成长期，即2010-2014年。
这五年，新成立的元器件电商企业开始增多，特别是在2011年、2012年、2014年间每年有4-6家出现。2014年6月，由东方富海、富海浩研、力源信息共同出资1200万元人民币对上海云汉进行融资。
2019 年，云汉线上商城上线 PCBA 智造服务，目前云汉芯城的主要业务包括电子元器件B2B销售业务和PCBA业务，其中，电子元器件B2B 销售业务是主要收入来源，占比超过98%。
来源：云汉芯城招股书（注册稿）
在电子元器件 B2B 销售业务中，云汉的经营模式可以分为“先销后采”和“先采后销”两种模式利。其中，“先销后采”是主要的经营模式，各期“先销后采”模式实现的营业收入占比均在 80%以上。
“先销后采”即公司在接到销售订单后，按照订单中产品型号、厂牌、数量、交期等需求，结合供应商提供的库存、交期数据或向供应商询盘情况，再向供应商下发采购需求。采购的产品通过物流运输至公司仓库验收入库后，公司再按照交期要求通过顺丰等第三方快递物流公司向客户寄送产品。
同样即是电商平台又有PCBA服务，云汉芯城经常与嘉立创旗下的立创商城一起被提及。
嘉立创成立于2006年，专注于PCB打样/小批量、SMT贴片、激光钢网、FA机械零部件商城、3D打印等领域。旗下立创商城于2011年正式上线，提供一站式电子元器件线上采购服务，提供从EDA设计到PCB打样、SMT贴片等全产业链服务。
截至2024年末，立创商城注册用户数超710万，付费用户超100万。截至2024年12月底，立创商城汇集了长晶、松下、MPS等3300+品牌供应商。
2022-2024年，嘉立创营业收入分别为63.87亿元、67.48亿元和79.996亿元，整体保持增长。净利润分别为5.73亿元、7.38亿元和9.98亿元。公司主营业务毛利率分别为21.04%、25.11%和26.58%。
从业绩表现、收入结构以及前五大供应商及客户情况等方面，都可以看出嘉立创和云汉芯城的商业逻辑差异。
总的来说，嘉立创本质其实是一家制造业公司，而非传统的芯片分销商。而云汉芯城的商业逻辑是：做分销商的分销商。简单来说，就是拿大分销商的货去卖给中小型分销商或者终端客户。
从业绩来看，嘉立创的整体规模更大，2024年营收达到近80亿元，并且净利润也更高，因为其作为制造业的公司，能够获得较高的毛利。而云汉虽然在互联网业务上表现出色，但净利润却更低。
收入结构方面，2024年嘉立创三大核心业务PCB、电子元器件、PCBA分别实现营收33.61亿元、28.53亿元、11.95亿元，电子元器件业务在总营收占比约35.7%。云汉芯城2024年B2B销售业务收入为25.38亿元，占比约98.76%；PCBA业务收入为0.32亿元，占比约1.24%。可以看到云汉的分销相关业务占比远高于嘉立创。
供应商方面，根据云汉最新的招股书，2024年前五大供应商分别是：山蔚科技有限公司（招股书显示为业内知名的电子元器件分销商，2004年成立于香港，专注于电子制造业，同时承接PCBA业务），这是一家香港独资公司，不过网络上公开信息较少，艾睿、安富利、Master Electronics（招股书显示为全球知名的电子元器件分销商，于1967年在美国加利福尼亚州诞生，其供应的高品质电子元器件被广泛应用于高端工业电子、消费电子以及医疗电子市场中）以及德州仪器。
嘉立创2024年上半年的前五大供应商分别是：江西省宏瑞兴科技股份有限公司、江西省航宇新材料集团、江西省江南新材料科技股份有限公司、广东建滔积层板销售有限公司、得捷电子。
上图为云汉芯城前五大供应商，下图为嘉立创前五大供应商；来源：云汉芯城招股书（注册稿）、嘉立创招股说明书（申报稿）
云汉芯城前五大供应商主要是大型芯片分销商，显示出其作为“分销商的分销商”的商业逻辑。相比之下，嘉立创的前五大供应商则包括多家专注于PCB板材料的公司，业务逻辑存在明显差异。
客户方面，根据云汉最新的招股书，2024年前五大客户采购合计占比只有3.5%。嘉立创2024年上半年前五大客户采购合计占比只有1.70%。两家客户的采购需求都不是很大，也不依赖单一客户，但是他们采用线上的模式，服务效率特别高，单个客户规模不大，但客户基数庞大，形成了良性循环。
平均订单金额方面，云汉2024年的单笔订单平均金额为3900元，而嘉立创最新发布的招股说明书中显示，平均订单金额约为 400 元。
来源：云汉芯城招股书（注册稿）
这也可以体现出云汉与嘉立创客户结构的不同，可能嘉立创有许多学生、工程师等个人用户，当然其他客户也不少，云汉或许中小B端用户更多。整体来看，立创商城注册用户超过710万，远高于云汉芯城的69.65万。
云汉芯城和嘉立创都属于电商平台，但在运营模式和目标客户群体上存在显著区别，这些差异也值得思考。
结语
相比依靠制造环节锁定利润的嘉立创，云汉更像是周期波动的“放大器”——行情好时业绩冲高，行情差时承压明显，业绩的波动也给上市带来了阻力。
云汉在等待上市的过程中，市面上也有不少对它的争议，比如说自身创新性存疑、身为线上商城手工录入订单比例过高等等。
这些争议的真实性不好说，但以芯片分销行业的角度去看，其实有些是可以理解的。比如很多客户的客单价高了之后，具体的生意或许需要销售在平台之外去谈。
但总的来说，云汉芯城这次顺利闯关创业板注册对于芯片分销行业来说，是个好消息。毕竟云汉是国内最早的芯片分销互联网企业，最早进行资本化运作的，在早期得到了上市公司（力源信息），深创投等资本的投资，也得到了所在地方政府的支持。
此前，除了云汉芯城，嘉立创以及华强电子网这些元器件电商平台也在前些年提交了上市申请，但进展都较为缓慢，这次云汉的阶段性成功，不仅体现芯片+互联网的模式正在得到更多的认可，也为同行业企业带来了新的信心。
