芯耀
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全文基于公告信息及行业经验撰写，不构成任何投资建议，盈亏自负。
一、摩尔线程，是中国GPU里“最不像PPT”的那一家
摩尔线程的本质是什么？我会直接说：它不是短期利润模型，而是一张“赌中国一定要有自己的通用GPU”的长期期权。
后来者几乎都死在半路上。
而摩尔线程，是极少数已经把“芯片 + 驱动 + 编译器 + 软件栈 + 应用生态”这一整套系统跑起来的国产GPU公司。
这点，非常关键。
二、为什么“GPU”不是普通芯片，而是系统工程的天花板
很多人低估了GPU的难度。
GPU不是“算力芯片”，而是算力平台：
要有硬件架构
要有指令集
要有驱动
要有编译器
要有开发工具链
要有应用生态
英伟达真正的护城河，不是芯片，而是 CUDA 生态。
而摩尔线程在招股书中明确披露：公司自成立以来，坚持全功能GPU路线，不是只做AI推理卡，也不是只做图形卡，而是单一架构同时支持 AI 计算、图形渲染、科学计算、视频编解码 。
总之，它不是做一块“能跑分的芯片”，而是做一整套“能被用起来的GPU”。
三、最被低估的一点：摩尔线程已经跑完“最难的0→1”
看GPU公司，第一件事不是看利润，而是问一句：
你到底是不是“真GPU”？
摩尔线程已经完成了三件极其关键的事：
1、四代GPU架构，真实流片、真实产品
招股书披露，公司已推出四代GPU架构，形成覆盖：
AI 智算
个人智算（显卡）
的产品矩阵，而不是单点试验 。
这意味着什么？意味着它已经不是“能不能做出来”的问题，而是性能、成本、生态怎么持续优化的问题。
2、MUSA 软件栈：这是GPU公司的“命门”
摩尔线程自研 MUSA 软件栈，本质是对标 CUDA 的开发平台。
这是GPU行业最烧钱、最慢、也最容易放弃的一块，但也是一旦跑通，别人最难复制的一块。
招股书反复强调：GPU的核心竞争力不仅在芯片本身，更在驱动、编译、运行时、开发工具链的系统能力 。
你可以买设备堆算力，但你很难一两年堆出一个GPU生态。
四、收入和亏损怎么看？这恰恰是“硬科技”的正常路径
很多人盯着摩尔线程亏损看，其实这是典型的“用消费股眼光看硬科技”。
事实是：
2022–2024 年，公司收入从 0.46 亿增长到 4.38 亿
复合增长率 208%
2025 年 1–9 月，收入预计 7.35–7.86 亿
亏损在持续收窄
同时，公司保持极高研发投入：
2022–2024 年，研发费用年均 10 亿+
核心技术人员占比极高
一句残酷但真实的话：
GPU这条路，不亏钱的，基本都没真干活。
五、被制裁，反而是一次“压力测试”
摩尔线程在 2023 年被列入美国实体清单。
很多人第一反应是利空，但从产业视角看，这反而是一轮极端压力测试。
招股书明确披露：
公司已调整供应链
降低对单一海外来源依赖
在设计、工具、流程上持续国产化替代
这意味着什么？
意味着：
它是在“最坏假设”下继续推进的GPU公司。
能在这种条件下活下来，本身就是筛选。
六、摩尔线程真正的“期权价值”在哪里？
说得再直白一点：
GPU市场空间极大
国产GPU只要活下来一家，就有战略位置
未来不是“全面替代英伟达”，而是在特定场景形成可用、可控、可持续的国产方案
摩尔线程的定位非常清晰：
政务 / 科研 / 行业算力
AI 推理 + 图形融合场景
这不是最性感的市场，但是最现实的切入口。
七、这不是“稳稳的幸福”
摩尔线程不是没有风险，而且风险非常硬核：
持续亏损、盈利周期长
生态建设难度极高
与英伟达差距客观存在
GPU行业没有第二名的舒适区
若产品或生态节奏踩错，代价极高
公司在招股书和问询函中，对这些风险写得非常直白，没有粉饰 。
八、说点真话
摩尔线程不是那种：
一上市就能讲PE的公司
一年就能兑现业绩的公司
它更像一张：
“如果中国一定要有自己的通用GPU，那么它至少已经站在场内”的长期期权。
这条路很难，很慢，很烧钱。
但一旦走通，价值不是线性的。
重要免责声明。本文仅为基于公开信息的研究分析，不构成任何投资建议。
GPU行业风险极高、周期极长，投资需独立判断，盈亏自负。
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