中国移动惨遭看衰？

比大部分人早一步看见未来

1月30日消息，瑞银发布一份研报，将中国移动目标价从100港元下调至81港元，评级也从买入下调至中性，核心观点是股价上行潜力有限，缺乏重新估值的催化剂。

瑞银的看衰逻辑很明确，一方面是传统电信业务受宏观环境承压，另一方面是互联网巨头在AI能力上领先，持续抢占云市场份额。该行预测，2025-2026年中国移动净利润仅增长2-3%，2025-2028年盈利年均复合增长率仅2%，低于亚太区同业的6-7%，即便2026年预期股息率达到7-8%，也难以产生超额回报。此外，瑞银还提到，中国移动资本开支向AI服务器等计算设备倾斜，但这类设备折旧年限短，且AI项目初期需大量客制化，盈利能力存在不确定性。

不可否认，瑞银的分析基于当下的行业格局和短期盈利预期，有一定道理，但这份判断显然忽视了中国移动的行业韧性与长期底蕴，更低估了其在算力服务和智能服务两条赛道上的突破潜力。

我认为，中国移动具备强大的发展韧性，这源于两方面：第一，稳固的基础设施底座，第二，精准的政策战略红利。

作为央企，中国移动是网络强国、数字中国建设的主力军，其打造的算力网络已入选2025年度央企十大超级工程，建成全球规模最大的“算－网－脑－用”四位一体新型算力基础设施。目前，中国移动已投产13个智算中心，全网智算规模全球领先，构建起全国20毫秒、省域5毫秒、地市1毫秒的三级算力时延圈，覆盖国家东数西算全部枢纽节点，这是互联网巨头难以企及的底层优势。

在算力服务赛道，中国移动的布局早已超出简单的设备投入，进入规模化落地和技术突破阶段。不同于互联网巨头侧重AI应用层布局，中国移动聚焦算力基础设施建设与统筹调度，推出算网大脑3.0体系，深度融合九天大模型，实现算力、网络资源的一体纳管与全局优化，达成“一点接入、即取即用”的普惠服务模式。同时，其率先落地空芯光纤商用案例，构建全球最大的400G全光骨干网，为数据高速流通搭建起超级运输通道，既能支撑AI训练等高强度算力需求，也能为中小企业提供便捷的算力服务，打破地域壁垒。

资本开支向AI服务器的结构性转向，看似短期会因折旧问题影响利润，实则是在构建长期算力壁垒。随着东数西算战略持续推进，算力需求将持续释放，中国移动的前期投入有望逐步转化为盈利增长点。目前，其算力服务已落地多个标杆案例，涵盖国家管网、中国石油、华大基因等多个行业，支撑东数西存、东视西渲等新型业务模式，盈利能力正逐步显现。

智能服务则是中国移动突破的另一条关键曲线，其核心优势在于场景落地能力和技术协同效应。依托5G网络和算力底座，中国移动将AI技术深度融入民生、工业、政务等多个领域，打造了一批可复制的应用案例。比如，在民生领域，AI员工助力便利店实现24小时自动化运营，解决人工贵、招工难的痛点；医疗大模型能自动生成规范电子病历，提升门诊效率与医疗安全。在工业领域，其为中煤平朔东露天矿构建的无人化作业体系，实现煤炭开采、运输全流程远程管控；为湖北宜化化机打造的万兆智能工厂，达成全流程数字化管控。

技术研发的持续投入，为智能服务突破提供了坚实支撑。中国移动在6G领域已申请专利1200余项，搭建6G开放众创试验装置，吸纳30余家合作伙伴开展技术验证；自主研发的九天泰合安全大模型、网信安全数字员工安麒，大幅提升安全防护效率。同时，其成功研制国内首款可重构5G射频收发芯片破风8676，推动算力网络与AI、量子通信等技术融合，筑牢技术壁垒。

此外，中国移动稳定的现金流和庞大的客户基数，为转型提供了有力保障。即便传统业务承压，其持续的成本控制和稳定的股息派发，能维持投资者信心，而庞大的政企客户资源，也为算力服务和智能服务的落地提供了天然场景。相较于互联网巨头，中国移动能依托“连接+算力+能力”的核心优势，实现技术、场景、渠道的深度协同，打造差异化竞争力。

瑞银对AI项目盈利能力的担忧，更多是基于行业转型初期的普遍现状，但中国移动的优势在于能通过规模化布局摊薄成本，通过多场景落地对冲单一项目的不确定性。随着AI技术的成熟和企业数字化转型的加速，算力与智能服务的需求将持续爆发，中国移动的前期积累有望逐步兑现价值。

短期来看，中国移动的盈利增速或许难以大幅提升，股价可能缺乏快速上涨的催化剂，但长期而言，其在算力和智能服务赛道的布局，契合新质生产力发展趋势，具备长期增长潜力。瑞银的看衰是基于短期盈利的静态判断，而中国移动的转型是一场长期战役，当算力与智能服务成为核心增长引擎，其估值逻辑或将迎来重构。

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