芯耀
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摘要
台铃IPO招股书拆解：竞争焦点从参数堆料转向耐用、续航与成本效率。
台铃在最新招股书中勾勒出一个正在换挡的电动两轮车市场：高端“消费升级”式增长降温，基础配置回升，竞争焦点从参数堆料转向耐用、续航与成本效率。
对这家以“长续航”作为核心标签的两轮车整车厂而言，这既是顺风，也意味着更残酷的价格与渠道战。
与此同时，其电池业务收入占比已升至两成，但毛利率跌至1%，成为电动两轮车行业从“高端化红利”转向“实用主义周期”的一个缩影：
卖点仍是续航与安全，但竞争焦点正从配置堆料转向成本、渠道与合规。
截至2025年9月30日止九个月，台铃电池业务收入约30.34亿元，占公司收入20.4%；同期电池业务毛利率仅1.0%，较2023年、2024年的1.6%及2024年同期的1.3%进一步下滑。
与之相对，整车端毛利率在改善：同期电动自行车毛利率升至17.7%，电动摩托车毛利率升至18.1%。
高配“断崖式降速”，基础盘回升：行业从消费升级切换到性价比
招股书引用的行业预测显示，中国电动两轮车高端细分市场在2020—2024年出货量复合增速曾高达72.1%，但2025—2029年预测将降至14.8%；基础配置细分市场的增速则预计从1.2%回升至4.7%。
在总量仍增长的前提下（招股书预测中国内地电动轻型交通工具市场2025—2029年复合增速约8.1%，全球约11.7%），增量正在从“尝鲜与高端化溢价”回到更价格敏感、以换购和刚需代步为主的基础盘。
这种结构变化也映射到台铃自身的经营数据：截至2025年前三季度，公司整车销量约783.1万台，高于2024年同期的605.3万台；同时均价上行——电动自行车均价由约1274元升至约1394元，电动摩托车均价由约1507元升至约1585元。
渠道才是台铃的“发动机”：97.4%收入来自经销商，门店规模压倒线上
如果说市场从升级转向实用主义，那么台铃的应对不是押注某个酷炫配置，而是把胜负手放在线下网络与渠道控制能力上。
招股书显示，截至2025年前三季度，公司通过经销商销售收入占比达97.4%，直销仅2.6%。
同期线上渠道收入降至约240万元，较2024年同期约8940万元大幅减少，公司解释为逐步将业务重心转向线下门店覆盖。
渠道规模进一步强化其“线下型公司”画像：截至2025年9月30日，台铃在中国内地拥有5597家经销商、2.7万多家零售门店；海外为412家经销商、300多家零售门店。
此外，2025年前三季度，台铃销售及经销开支约6.70亿元，而研发开支约2.76亿元。
随着监管趋严、合规成本抬升与市场集中度提高，头部品牌在渠道、供应链与安全责任链条上的控制力可能进一步增强，而上游电池与材料企业面临的议价压力也将随之加大。
这意味着台铃更像在经营一个高度依赖经销商的分销系统——电池“低毛利”、系统“强锁定”、产品“长续航标签”，似乎都服务于同一件事：让经销商更好卖、少出事、可持续复购。
电池业务为何“做大不赚钱”
台铃把电池定位为与车辆一同销售的配件，但其低毛利并不等于“可有可无”。
相反，招股书披露了典型的“锁定策略”：公司部署电池加密软件系统，未通过验证协议的未授权电池将无法使用，并采用特定插座设计限制非标准电池接入；BMS与车辆系统集成，用户可通过APP监测温度、电流、电压等状态并获得异常预警。
这一套机制解释了“电池收入高、毛利极薄”的悖论：电池对整车续航口碑与安全责任链条高度关键，但其价值更多体现为“渠道控制工具”和“风险控制工具”，而非利润池。
公司亦披露在研快充项目：45—60分钟快充方案预计于2026年上半年完成开发，目标支持不同充电功率等级及相应电池系统。
台铃披露其供应商主要包括电池、电机等原材料供应商；2025年前三季度最大供应商占销售成本比重升至17.1%。
在“电池低毛利+渠道强绑定”的模式下，整车厂对上游的集中采购与接口控制，可能进一步强化对电池厂的议价压力，但也可能换来更稳定的规模性订单。
出海欧洲为何难成主叙事
在增长空间叙事中，台铃提到东南亚等市场受政策推动（补贴、限制燃油摩托车等）带来机遇。
外部环境也在强化这一方向：市场数据显示，全球两轮车销量高度集中于少数市场（印度、中国、印尼、越南等），而电动两轮车的渗透与增量很大程度与这些“摩托车通勤刚需市场”的政策与城市治理挂钩。
越南是最典型的“政策触发器”。越南河内计划自2026年起在市中心逐步限制化石燃料摩托车，被外界视为推动电动两轮车替代的重要政策拐点；这一政策已引发跨国车企与供应链的高度关注。
这类“油改电”路径，与中国电轻摩/踏板车产品形态更接近，整车企业将成熟供应链与渠道打法迁移过去的摩擦成本更低。
相比之下，欧洲更难成为台铃这类企业的“主战场叙事”，原因除了市场规模与碎片化，还包括合规链条更长：欧盟电池法规（EU 2023/1542）对电池全生命周期提出一揽子要求，包括生产者责任、信息披露、回收与合规标识等，抬高了进入与运营的系统成本。
而欧洲电动踏板车/电摩市场本身也仍相对有限、波动较大。
目前，台铃的出海仍处于“讲空间、少兑现”的阶段——截至2025年前三季度，公司海外收入约3.96亿元，占比约2.7%。
招股书亦提示除已披露者外，对海外扩产“尚未订立具有法律约束力或确定的安排”。
