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总结
- 美国政府禁止向中国华为出口内存芯片，对美光科技的影响较小。
- 在 Q2 结束时，美光的库存可用天数达到 143 天，明显高于三星电子、SK 海力士和西部数据。
- DRAM 和 NAND 位元内存出货量不如竞争对手三星电子和 SK 海力士。
内存行业一直受到库存过剩、芯片价格下降以及收入和营业利润率螺旋上升的困扰。但内存行业正在复苏，有多个迹象正在证明这一点。
从整个行业来看，芯片库存的可用天数仍然成问题，同时 DRAM 和 NAND 的出货量仍然强劲。事实上，在过去八个季度中，位元发货量仅出现一至两个月的负增长。
然而，三大领先的内存公司美光科技、三星电子和 SK 海力士的复苏并不均衡。本文比较了这三家公司的库存更正和位元发货量。我们还评估了美国政府禁止向中国华为出口内存芯片对美光的影响。
库存比较
图 1 为美光，三星，SK 海力士和西部数据自 2016 年以来的库存天数数据。
图 1
从图 1 中我们可以看到，2018 年第 1 季度所有公司的库存开始增加。我们看到美光的 143 天库存明显高于所有竞争对手，并且明显高于三年平均 68 天的库存和 5 年平均 74 天的库存。同样重要的是，三星和西部数据在第二季度已经减少了库存天数。
由于过剩的库存可能会对内存市场的复苏产生相当大的影响，因此我在 2018 年第一季度开始的过去五个季度中绘制了库存天数的曲线，当时图 2 中的库存开始显着增加。
在这里我们可以看到美光的趋势线明显大于西部数据和 SK 海力士。 此外，三星的趋势线在过去六个季度几乎持平。
图 2
表 1 总结了 2019 年 Q2（美光财年 Q3）内存厂商的库存天数图表。环比来看，三星和西部数据下跌，SK 海力士相对持平，美光上涨 12.6%。
同比看，三星相对持平（按趋势线计算），而美光的库存天数增长 47.4%。
表 1
DRAM 位元出货量
自 2016 年第一季度以来，我们将美光，三星和 SK 海力士的 DRAM 位元出货量进行了比较，并绘制在图 3 中。每个公司的出货量幅度与 ASP 结合时的市场份额相关。 更重要的是，图 3 显示三星和 SK 海力士的 DRAM 位出货量环比增长，而美光则持平。
图 3
表 2 总结了图 3 中所示的 DRAM 货件。不仅美光的季度发货量持平，而且同比发货量下降了 6.7%。相比之下，三星和 SK 海力士的环比和同比增幅则增长了两位数。
表 2
NAND 出货量
图 4 显示了三家公司的 NAND 位元出货量（16 Gb 等效）。三星和 SK 海力士在第二季度均出现增长，而美光则有所下降。
图 4
表 3 总结了图 4 中所示的 NAND 发货量。美光的季度发货量持平，同比增长 18.0%。相比之下，三星和 SK 海力士的环比和同比增幅则达到两位数，明显高于美光的增速。
表 3
投资提示
在 6 月 25 日美光的第三季度财报会议中，首席执行官桑贾伊·梅赫罗特拉（Sanjay Mehrotra）把美国政府对中国华为出口禁令作为背景，指出，为确保合规，美光立即暂停向华为发货，并开始对出售给华为的美光产品进行审查，以确定这些产品是否受到强制限制。通过这次审查，我们确定我们可以合法地恢复运输当前产品的一部分，因为它们不受出口管理条例和实体列表限制。我们在过去两周内开始向华为运送一些这些产品的订单。
在本文中，我根据几个指标（库存天数、DRAM 位元发货量和 NAND 位元发货量）分析了内存厂商的市场情况。在这三个公司中，美光的表现都不如竞争对手。
但一个关键问题是，华为出口禁令对美光的库存和出货量产生了多大影响。
出口禁令于 2019 年 5 月 15 日启动。美光的财年第 3 季度为 2019 年 3 月 1 日至 5 月 31 日期间。所以有 17 天是受到禁令影响的，占总出货量的 19%。由于美光对华为的敞口为 13%，因此华为对美光的影响约为少出货 2.5%的库存。
因此，只需将表 2 和表 3 的环比和同比增幅增加 2.5%，即可消除禁止华为对美光位元发货量的影响。可以发现，禁令对美光的竞争力的提升影响很小。换句话说，即使没有禁令，美光在位元出货量方面的表现也明显低于竞争对手。
此外，将美光第 2 季度的库存天数减少 2.5%，使库存从 143 天减少到 140 天。同样，这明显高于竞争对手和三年和五年库存天数的平均值。
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