芯耀
2598
随着中国新能源汽车产业的崛起，电控、电机、电池等上游核心零部件的国产化率显著提升，相关企业也纷纷步入成长快车道。
汇川联合动力（下文简称“联合动力”或“公司”）就是代表之一，其主营新能源汽车的电驱系统和电源系统，精准把握了行业风口，收入从2021年的29亿元增长至2024年的161.8亿元，年复合增速为77%。同期，国内新能源汽车渗透率从2021年的13.4%跃升至2024年的47.6%。
2025年6月，汇川联合动力IPO成功过会，我们来扒一扒，有哪些看点。
多个品类市占率，位居头部
联合动力最初是汇川技术的新能源汽车事业部，2016年独立为子公司，2021年通过业务重组整合了汇川技术全部新能源汽车业务资产。其主要产品为新能源汽车的电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成），2024年两者的营收占比分别为87%和13%。
根据NE时代统计，2024年中国新能源乘用车市场中，联合动力在多个产品类别的市占率均位居前列：
电控产品份额约10.7%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）；
电机产品份额约10.5%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）；
驱动总成产品份额约6.3%，排名第四；
车载充电机产品份额约 4.5%，排名第八。
理想汽车是大客户，存在关联交易
2024年，汇川联合动力的前5大客户包括理想汽车、广汽集团、奇瑞汽车、小米汽车、吉利集团，合计销售金额占公司当期收入比例为67.81%。其中，理想汽车占比最大，达到34.69%。
图：汇川联合动力的前五大客户，来源：汇川联合动力招股书
值得一提的是，2024年汇川联合动力向理想集团的销售金额为56.13亿元，其中向理想汽车子公司“常州汇想新能源汽车零部件有限公司”销售电驱系统产品，销售金额达到40.68亿元。而常州汇想系汇川联合动力的联营企业，汇川联合动力持有常州汇想12.66%的股权，两者构成了关联交易。
汽车产业链，真的卷
汽车终端价格战已经演变为全行业的生存竞赛。汽车产业链降低成本，层层转嫁，零部件供应商也被迫承受极限压价。
图：汇川联合动力电驱系统产品销售情况，来源：汇川联合动力招股书
2022年-2024年，汇川联合动力的电驱系统产品的销量爆发式增长，从89.85万台增至371.16万台；同期，电驱系统产品的单价却持续下滑，2023年和2024年分别下降13.3%、15.87%。其中，对于2023年电驱系统产品单价下滑，公司的解释是：主要由于产品销售结构变化，价格相对较低的定子组件、转子组件等电机产品占比提升，降低了电驱系统产品的平均销售价格。
汽车产业链降本，上游元器件和结构件也不可避免。对于汇川联合动力来讲，结构件和功率半导体占其原材料采购成本的比重最大，2024年两者占比分别为36.27%、27.62%。
图：汇川联合动力原材料采购价格，来源：汇川联合动力招股书
2022年-2024年，结构件中的压铸件、磁钢、定子/转子/铁芯的采购单价分别从138.88元降至135.96元，5.04元降至2.93元，70.31元降至55.56元；功率半导体的IGBT模块从1072.24元降至826.27元。
行业研发费用率普遍较低
2021年-2024年，汇川联合动力的平均毛利率为14.17%；平均销售费用率为1.07%；平均管理费用为3.09%；平均研发费用率为9.29%。
图：可比公司研发投入金额及营收占比，来源：汇川联合动力招股书
从汇川联合动力提供的可比公司的研发投入占收入比例的平均值来看，行业的研发费用率普遍较低，2024年的平均值为7.17%。
汇川联合动力的研发费用率从2022年的11.37%，降至2024年的5.62%，但期间公司的研发费用绝对值是持续上涨的，主要因为营收的增速更高，导致比例有所下降。
全球化布局
目前，汇川联合动力的营收还是以中国大陆为主，2024年国外收入占比仅为4.75%。
不过，公司高度重视全球市场开拓，正通过在中国香港、匈牙利、德国、泰国、 挪威分别设立子公司开展境外业务。
其中，香港联合动力（截至2024年末，总资产5.18亿元）定位于原材料采购，是联合动力设立在中国香港的境外原材料采购平台及境外投资平台；
匈牙利联合动力（截至2024年末，总资产1.92亿元）服务欧洲海外业务的开展，泰国联合动力（截至2024年末，总资产7309万元）定位于服务东南亚海外业务的开展，公司已经在匈牙利和泰国设立生产基地；
德国联合动力（截至2024年末，总资产98万元）是销售公司，定于服务欧洲海外业务的开展；挪威联合动力（截至2024年末，总资产63万元）目前暂无实际经营，未来定位于服务海外业务的开展。
图：汇川联
合动力子公司列表，来源：汇川联合动力招股书
公司在匈牙利、泰国等地进行海外产能布局的基础上，计划将其精益运营体系逐步扩大至全球网络，通过开设海外办事处、区域维修中心、区域备件库、服务站、研发中心，形成覆盖欧洲、北美、东南亚、印度、日本等地区的制造、研发、销售、供应体系。
2022-2024年度，公司累计获得12个电源系统海外定点项目，覆盖欧洲、北美、日本、印度、东南亚市场，并于2024年在欧洲、东南亚市场新增2个电驱系统定点项目，从产品类型、市场区域覆盖等方面稳步贯彻落实全球化战略。
此外，公司海外研发中心建设正在快速推进， 计划于2025年正式投入运行。
结语
汇川联合动力作为中国新能源汽车动力系统零部件的领军企业，其高速发展历程充分展现了本土汽车市场的变迁。然而，当前汽车动力系统仍呈现快速发展、持续迭代的趋势，公司电驱产品如何实现更高效、更高压、更高功率密度、更高集成度、更高的标准兼容性等技术要求，将是其在未来新能源汽车产业链中保持竞争力的关键。
