芯耀
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本文来源：智车科技
11月11日，据港交所披露，希迪智驾再次递交上市申请，联席保荐人为中金公司、中信建投国际和平安证券（香港）。这是希迪智驾继2024年11月、2025年5月之后的第三次递表。其今年5月8日递交的招股书因六个月审核期届满已于11月8日失效
作为中国商用车智能驾驶产品及解决方案供应商，希迪智驾在封闭环境自动驾驶矿卡领域占据领先地位，但不断扩大的亏损幅度和短期偿债压力，为此次IPO增添了诸多悬念。
三战港交所，希迪智驾资本长征路
希迪智驾的上市之路可谓一波三折。根据港交所规定，递交招股书后6个月内未完成聆讯流程，申请材料会自动失效。希迪智驾今年5月8日递交的招股书就属于这种情况。
在港股市场上，多次递表并不罕见，但成功与否直接反映市场对未盈利科技企业的态度。2024年起，香港资本市场对未盈利科技企业的容忍度明显下降。递表的公司不少，但能在多次递表后真正通过聆讯的，已是凤毛麟角。
希迪智驾成立于2017年，从高校实验室走出，由香港科技大学电子与计算机工程系教授李泽湘领衔创立，定位为“创新产品驱动型供应商”。除了希迪智驾外，李泽湘还是固高科技的联合创始人，并创立了松山湖机器人基地，成功孵化大疆、云鲸智能等60余家硬科技企业，因此也被业内称为“大疆教父”。目前，李泽湘持有希迪智驾约43.64%权益。
与多数自动驾驶公司不同，希迪智驾的战略重心并非乘用车，而是商用车和封闭场景。公司产品线覆盖广泛，从无人矿卡、无人物流车，到V2X设备和智能感知系统，几乎覆盖了商用智能驾驶的所有关键模块。
根据灼识咨询数据，希迪智驾在中国所有智能驾驶商用车企业中位列第六，占有约5.2%的市场份额。在自动驾驶矿卡领域，公司表现更为突出，以2024年产品销售收入为基准，市占率达到16.8%，居全国第一。
增收不增利的尴尬
2025年上半年，希迪智驾营收4.02亿元，同比增长56%。然而，收入增长并未带来盈利改善，净亏损高达4.55亿元，比2024年同期的约1.22亿元亏损翻了近四倍。简单换算，2025年上半年，公司每卖出1元钱的产品，就要赔出去1.1元。这种“寅吃卯粮”的经营状况令人担忧，此次赴港IPO无异于一场关键的“续命”之战。
更值得关注的是亏损结构。2025上半年亏损的直接原因并非研发投入，而是一般及行政开支过高，金额高达2亿元，占当期收入的48.9%。几乎一半的收入被管理成本吞噬。
截至2024年12月31日，希迪智驾共有450名全职员工，其中研发人员246人，占员工总数的54.7%。这些研发人员的人工成本较高，2024年希迪智驾还对员工进行了股权激励，公司研发人员“以股份为基础的付款”达1.10亿元。
从历史数据看，公司的营收从2022年的3110万增加至2024年的4.1亿元，复合年增长率高达263.1%。但净亏损在2022年至2024年间持续存在，2025年上半年情况再度恶化。
截至2025年6月30日，公司流动负债净额达17.93亿元，现金及等价物仅1.86亿元。希迪智驾面临严峻的短期偿债压力，其现金及等价物远不足以覆盖高额流动负债。
此外，希迪智驾客户集中度极高，存在明显的大客户依赖风险。希迪智驾的主要客户包括矿山拥有者及经营者、政府实体及大学、商用车制造商及其他企业客户。2022年至2025年上半年，前五大客户收入占比分别为96.7%、64.1%、80.0%和94.1%。最大客户“客户K”在2024年贡献了1.52亿元收入，占当年总收入的37.4%。
更值得警惕的是，客户K已于2025年7月起出现融资租赁违约，希迪智驾为其提供了7000万元担保，目前已计提减值损失7060万元。公司称该违约“不会对业务造成重大不利影响”，但暴露出其在客户风险管控上的薄弱环节。
希迪智驾为促进销售，不得不为客户融资提供担保，这种“销售+担保”模式在客户违约时将直接冲击公司财务报表。
从实验室到矿山的硬核创新
希迪智驾的技术根基不容小觑。公司创始团队中的李泽湘教授被誉为“大疆教父”，在运动控制及制造行业拥有超过30年经验。截至2025年6月30日，希迪智驾已服务152名客户，交付304辆自动驾驶矿卡和110套独立自动驾驶卡车系统。公司还收到357辆自动驾驶矿卡和290套独立自动驾驶卡车系统的指示性订单。
在具体落地场景中，希迪智驾为中国某矿区交付了56辆自动驾驶矿卡，与约500辆有人驾驶卡车混合行驶，组成全球最大的混编作业采矿车队。同时还交付了中国首个完全无人驾驶纯电采矿车队。
希迪智驾的“元矿山”平台号称国内首个可实现纯无人驾驶采矿作业的系统，集成了专有算法与广泛使用的商用车辆自动驾驶硬件，实现无人驾驶矿卡的操作及远程监控。
根据招股书资料，目前，希迪智驾主要有三类产品：自动驾驶（包括元矿山解决方案、自动驾驶物流车解决方案）、车联网（车联网产品、服务及解决方案）、智能感知（列车自主感知系统、车载智能感知及安全管理解决方案）。
然而，截至目前，希迪智驾关键硬件方面仍依赖第三方芯片平台：并无芯片能力，自研算法系统主要运行在第三方SoC平台上，摄像头模组则由外部厂商代工生产。
据招股书披露，公司依赖合同制造商提供产品组装与测试，尚未形成完整自主供应链闭环。
21个月融资空窗
希迪智驾的上一次融资还停留在2024年2月，当时完成C+轮融资2400万元。距离现在，时间已经过去了21个月。
对于此等亏损能力来讲，这个时间间隔几乎意味着“断粮预警”。此次港股上市，或许成为希迪智驾最关键的一步棋。
公司融资历程显示，自成立以来，希迪智驾已完成8轮融资。希迪智驾八轮融资共引入了近50只基金（或投资机构）入股，其中，新鼎资本、百度风投多次投资希迪智驾。
在完成C+轮融资后，希迪智驾的投后估值超过了90亿元人民币。从最后实际可行日期的投资者股份构成来看，红杉资本持股为10.61%，百度持股为2.39%。
但是，招股书显示，希迪智驾和外部投资人在投资协议中约定了若干特别权利。这意味着，希迪智驾如果在2026年2月5日前没有完成H股上市，可能面临股份赎回风险。
细分赛道仍有巨大增长空间
希迪智驾所处的封闭场景，确实是自动驾驶最早实现商业化的领域，但市场容量有限。大型矿区、港口和园区虽然适合无人驾驶落地，却多由少数央企或地方国企主导，项目周期长、验收流程复杂、回款节奏缓慢。与乘用车相比，这类场景的现金流质量显然不算“优质”。
另一方面，中国自动驾驶矿卡解决方案市场规模正在迅速扩大，预计到2030年将达到人民币396亿元，年复合增长率为65.3%。这意味着希迪智驾所处的细分赛道仍有巨大增长空间。
希迪智驾也在积极拓展海外市场，截至2025年6月30日，海外意向订单金额达到人民币6.48亿元。主要项目包括与蒙古一家企业合作利用其新能源自动驾驶矿卡开展绿色采矿试点，以及在沙特阿拉伯哈伊勒推进零废弃物倡议。
值得注意的是，希迪智驾并非唯一瞄准这一赛道的玩家。争对手易控智驾已于2025年6月向港交所递交招股书，其运营着1000台矿山无人驾驶车辆，号称全球最大的矿区无人驾驶解决方案提供商；中科慧拓是业界唯一实现全车型、全场景、全矿种落地的企业，是矿区自动驾驶领域的“技术狂魔”；踏歌智行首创“车-地-云”一体化解决方案，至今在国内已服务超过30个智能化露天矿项目。
希迪智驾目前面临的核心问题在于，每一笔新增收入都要靠更高的成本支撑，收入增长带来的不是利润，而是新的亏损。
智能驾驶矿卡的系统集成需要传感器、控制器、算法平台等多层硬件和软件支撑，而主机厂和矿业客户的采购价格越来越低。
在资本市场上，这样的结构问题尤其敏感。港股投资人越来越不愿意为“未来潜力”付溢价，他们希望看到现金流的转正时间表。不然必须公司要足够有“潜力”或者有“未来”。
第三次递表，对希迪智驾而言已不仅仅是一场资本闯关，更是一场生存之战。
