芯耀
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押注固态电池和出海扩张，港股会成为星源材质往上跃升的跳板吗？
近日，星源材质向港交所递表，再度向港股IPO发起冲击。
这家成立23年的老牌隔膜企业，在其原申请文件到期自动失效的情况下，于当日同步重新提交申请。
作为锂电池隔膜领域的头部企业，星源材质市占率长期排名前二。招股说明书披露的数据显示，按出货量计，星源材质2024年排名中国电池隔膜市场份额的第二位，其中，干法隔膜位居全球第一，湿法隔膜全球第二。
从最新招股说明书来看，星源材质此次赴港募资的重点方向之一，在于支撑其海外产能建设，该部分使用资金占其计划募资总额比重的60%。
除了发力海外生产基地建设，招股说明书中披露的固态电解质膜进展是另一大亮点，星源材质已完成固态电池隔膜中试验证，并计划在2026年下半年推出固态电解质膜产品。
冲刺港股IPO，这家成立20余年的老牌隔膜巨头，将会打出哪些变招？
增收虽不增利，状态好于榜一大哥
作为中国首家掌握干法单向拉伸隔膜技术的企业，星源材质如今已是极少数同时掌握干法、湿法及涂覆隔膜全技术的综合供应商。
从业绩表现来看，星源材质可谓是喜忧参半。忧的是增收不增利，2023年和2024年，公司营业收入为29.82亿元、35.06亿元，分别同比增长4.62%、17.52%；归母净利润为5.76亿元、3.64亿元，分别同比下滑19.87%、36.87%。2025年前三季度公司净利润为1.83亿元，同比下滑了49.6%。
增收不增利在毛利率上也有体现，2024年前三季度，星源材质隔膜业务的综合毛利率为30%，而2025年同期为21.3%，下滑了8.7个百分点。对于毛利的下滑，星源材质把原因归结于市场竞争关系，公司产品平均售价的降幅超过了生产成本的降幅。
据弗若斯特沙利文统计，在 2022 年至 2024 年，中国电池隔膜产业的产能按 63.8% 的复合年增长率扩充，超过出货量 35.8% 的增幅，导致供应过剩，从而对售价造成下行压力。
如果说隔膜行业竞争加剧导致毛利下滑和净利减少是忧，那么，对比榜一大哥恩捷股份陷入亏损的表现，星源材质可能会偷着乐。
2025年三季报数据显示，隔膜领域的龙头恩捷股份在2025年前三季度营收95.43亿元，净利润为-0.86亿元，公司前三季度毛利率仅15.9%，同比骤降24.16 个百分点，净利率转负。
在榜一大哥陷入亏损时，星源材质为何还能实现盈利？答案就在于二者的固有优势不同，叠加行业发展的周期变化。
星源材质的长处在干法，作为全球干法隔膜龙头，其市占率长期位列第一。2025年上半年隔膜价格战激烈，相比于干法隔膜价格此前就已降至盈亏的平衡点，湿法隔膜此轮价格降幅较多，恩捷股份以湿法为主，自然受到影响更大。
GGII调研数据显示，2025年上半年湿法隔膜价格战使主流湿法与干法基膜价差缩至0.15元/平内，下半年湿法价格随供需改善轻微反弹，但仍处历史低位。
星源材质的营收贡献主要由附加值较高的涂覆隔膜提供，2025年前三季度，星源材质的涂覆隔膜业务占营收的比重高达72%（其中包含干法和湿法涂覆），这也为其在价格战弥漫的隔膜市场保住利润奠定基础。
此外，客户结构是否多元也对企业利润产生重要影响。星源材质的客户结构更加多元化，对单一大客户的依赖程度相对较低，在去年三季度行业供应整体偏紧的态势下，其对下游客户的议价能力也相对更强。
相比而言，恩捷股份则因为其最大客户的原因，在议价中偏弱势地位，这也影响其毛利的提升。
重资押注海外：储能是未来的新增量
海外生产基地建设作为本次赴港上市募资的重心，星源材质在招股说明书中作了重点介绍。
目前，星源材质已在马兰西亚、瑞典、美国等地投建生产基地。覆盖东南亚、欧洲与北美三大核心市场，总规划产能超20亿平方米，该部分工厂量产时间集中在2026到2027年。其海外生产基地布局如下图所示：
星源材质布局海外隔膜生产基地的逻辑在于，海外动力电池的需求大增，尤其随着全球对可再生能源与电网稳定性的投资增加，储能电池行业正迅速崛起。
据GGII统计，2025年中国储能锂电池出货量达630GWh，同比增长85%，增速远超行业预期。海外美国大储连续两年高增，欧洲大储和工商业储能装机量翻倍增长，及美国数据中心（AIDC）等新场景需求加速释放，将有效拉动储能电池需求。
星源材质在其招股说明书中披露，欧洲及美国的储能产业，尤其是用户端储能产业增长显著，按新增装机容量计算，预计到 2029 年，欧洲及美国的市场规模将分别超过 140 吉瓦及 200 吉瓦，2024 年至 2029年的复合年增长率分别为 39.4%及 40.0%。这也带动海外市场隔膜需求的剧增。
在头部动力电池企业加快出海布局生产基地的背景下，为便于服务客户，出海也逐渐成为材料企业的必选题，星源材质也在加紧布局海外产能。
弗若斯特沙利文预计，中国以外地区的隔膜出货量份额将由 2024 年的 16.0% 将大幅增长至 2029 年的 34.1%，复合年增长率达 45.3%。
为进一步巩固其在全球及中国市场的竞争地位，国内领先的电池隔膜企业正积极布局海外产能。星源材质正是其中的佼佼者。
从客户构成来看，星源材质的海外客户包括LG新能源、三星SDI、村田、SK On、SAFT等知名企业。
从收益构成来看，星源材质2025年前三季度中国内地营收占比86.4%，境外部分占比13.6%，境外部分增长了1.5个百分点。
星源材质作为全球少数同时掌握干法、湿法及涂覆隔膜技术的龙头企业，其隔膜产品全面适配储能领域主流电芯类型。其适配情况如下图所示：
星源材质在招股说明书中表示，不同储能应用场景对隔膜的性能要求各有侧重：电网储能领域格外看重隔膜的长循环性能，而住宅及便携式储能系统，则对隔膜的高能量密度与耐热性提出了更高要求。
针对这些差异化的市场需求，公司针对性研发定制化的隔膜解决方案，通过功能性涂覆、孔隙率优化，以及强化隔膜的高温自闭特性等方式，精准适配不同储能场景的使用需求。
布局下一代技术，2026年推出固态电解质膜
研发投入是星源材质的第二项募资重点，即加强固态电池相关产品研发（刚性骨架膜、固态电解质膜）、新一代锂离子电池隔膜开发和半导体材料研发。
这也与当前宁德时代、比亚迪、丰田、三星ADI等巨头公司敲定2027年全固态电池小批量量产与装车验证的时间表一致。
星源材质在其招股说明书中披露，公司目前正在开发的 LATP 涂覆隔膜、PEO 涂覆隔膜及凝胶电解质复合隔膜适用于半固态电池，并可以进行大规模量产。在开发固态电解质膜时，公司采用了结合纤维框架与固态电解质的整合成型技术。该方法可产出具有高机械强度、优异锂离子导电性及低界面阻抗的膜材料。
目前，星源材质的设计的固态电解质膜厚度范围为 7~30 微米，主要面向高端数码和动力电池领域。其专有的一体化成型技术将坚固的纤维框架与前沿的固体电解质相结合，从而使隔膜具有高机械强度、出色的锂离子导电性和低界面阻抗。
以其中一款一体式、自行开发的固态电解质膜为例，其抗拉强度至少达11兆帕，厚度小于或等于25微米，抗氧化电位高于5.0V，离子电导率至少达0.5毫西门子/厘米。
星源材质还在招股说明书中披露，公司已完成固态电池隔膜中试验证，并正开展规模化扩产试验。公司开发的固态电解质膜产品旨在与现有的内部制程完全整合，无需对生产线或设备进行重大调整，此举可确保高效过渡至全面生产。公司拟于 2026 年下半年推出固态电解质膜产品。
结语：港股的桥梁价值
当下，星源材质所处的行业集中度较高，并面临来自全球隔膜制造商的竞争。据弗若斯特沙利文所指，2024年全球电池隔膜行业前五大市场参与者总出货量占比约65.1%，中国企业在全球市场份额约为84.0%。
星源材质在过去连续五年的锂离子电池隔膜出货量位列全球第二名，全球市场占有率由2020年的11.0%增至2024年的14.4%。
当宁德时代、亿纬锂能等十余家锂电企业同期奔赴港股，背后是中国新能源产业从“产品出海”向“技术标准输出”的集体跃迁。
尽管行业竞争激烈，星源材质此次依然计划大额募资用于海外扩产，及布局固态电解质膜等新一代产品和技术的研发，可见其决心和魄力。
星源材质赴港上市的看点在于，能否借助港股的国际资本杠杆，在固态电池革命前夜完成“隔膜龙头→海外产能布局→电解质膜平台”的三级跃升。
当全球隔膜行业迈入寡头竞合的深水区，这场行业豪赌的核心底牌，终究落于产能出清与技术迭代的双轨竞速 —— 究竟谁能拔得头筹？星源材质能否抢得先机，姑且拭目待之。
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