大摩研报：人形机器人商业化推迟1年

11 月 10 日，摩根士丹利发布第二份 AlphaWise 中国人形机器人市场调查报告。报告给出了一个极具反差感的结论：企业对人形机器人的采用兴趣持续走高，但人形机器人的商业化普及时间节点预计推迟约一年。

一边把量产预测连续翻倍上调，一边把商业化普及节点往后推一年。这组看似矛盾的判断，其实说清了人形机器人当下的真实处境：供给和试点在先行，规模化需求慢热。中间这段被拉长的时间差，成为厂商真正的生死考场。

01两个信号：量产在加速，普及在延后

行家说机器人了解到，大摩2026年内已两次上调中国人形机器人出货预测：第一次，从1.4万台到2.8万台；第二次，从2.8万台到5万台。理由是：企业采购在起来，商业场景在落地，供应链在成熟，产业正从“技术展示”往“商业化落地”走。

然而，大摩2026年11月发布的第二份AlphaWise调查却显示，受访企业对实际应用的预期时间平均推迟了约一年。有意思的是，企业兴趣并没有降温：未来三年内采用人形机器人的中国企业比例，从2025年12月的62% 升到了64%。兴趣更高，但掏钱和规模化部署更谨慎了。

看似矛盾，但也合理。量产预测看的是“能造多少、有多少试点订单”，商业化节奏看的是“多少企业愿意持续买单并形成闭环”。 前者是供给和订单口径，后者是需求和ROI口径。这说明人形机器人正处在S曲线早期：出货量从低基数翻倍增长，但绝对渗透率仍低；试点很热闹，规模化盈利应用还没到。

于是，从“大量造出来并试点”到“真正规模化普及”，中间这段隧道期被拉长了。对厂商来说，问题很现实：这段路怎么熬？

02隧道期生存法则：从“技术愿景”转向“生存现金流”

1.现金安全垫拉到极限

行业里有个残酷的数据：人形机器人公司从创立到上市，平均要消耗30—60亿元；0到1阶段月烧数十万，1到10阶段月烧数百万。死亡主因表面是融不到下一轮，深层往往是现金流管理失当。

这段时期，盈利不是目的，正向现金流才是门票。可参考的生存红线是：现金可支撑24个月以上，产品毛利率不低于30%，应收账款周期控制在6个月内。

2. 场景“小切口深挖”，别等通用时刻

规模化普及慢，意味着不能等“全能机器人”到来再找收入。当下有效的策略是：放弃全能叙事，切一个能自我造血的小场景。

科研教育是目前最成熟的“奶妈场景”。宇树2025年前三季度73.6% 的收入来自科研教育客户。这个场景能养活公司，但天花板明显，它买的是生存时间，不定义终局。

工业是“价值验证场”，还不是“规模收入场”。产线上的试点证明机器人能干活，但仍停留在单产线、百台级别。它的战略意义是打磨可靠性和ROI数据，为未来储备。

也有厂商在错位竞争：如数字华夏切政务、金融、康养等公共民生服务，用租赁或采购方式落地；松延动力用不到一万元的产品打开教育和消费市场，同时把海外对较高价产品的接受度当增长引擎。

3. 把降本本身变成生存战略

规模化前夜，能把BOM压下来，才能为自己争取更长的窗口。零部件层面，谐波旋转关节模组单价已降到千元级，机器人手臂降到万元级，仅关节模组国产化就能为整机省下三到五成。早年激光雷达里的CMOS芯片一颗300元，规模化后LDS模组降到三十几元。

在这段隧道期，降本是生存战略。它决定需求放量时，厂商是以有毛利的价格入场，还是继续亏损换规模。

4. 融资组合要匹配长周期

纯市场化VC对长周期容忍度有限，需要主动对接结构更匹配的钱。2026上半年，国内具身智能赛道融资超935亿元，较2025年上半年提升了 5倍，但资本更集中于有场景验证和硬科技属性的标的。

政策性“长钱”也在入场：国家创业投资引导基金重在解决20年存续期的长期资本短缺；地方层面有产业基金和爆款产品奖励；中小微企业贷款贴息已覆盖工业机器人产业链。

厂商的融资组合，应从单一股权融资拓展为 “股权+政府产业基金+银行贴息贷款+科技保险” ，用不同风险偏好的钱匹配不同阶段。

5. 商业模式微调：从“卖机器”到“卖运行”

美国Agility的案例是个警示：有6.5万小时运行数据、3亿美元订单，但2026年上半年收入仅17.4万美元，收入与运行严重脱节。穿越隧道期，可以探索RaaS或租赁模式，把客户一次性资本开支转化为运营支出，降低决策门槛。但前提是机器人真的在持续干活、运行率足够高，否则只是把亏损从厂商转移到资产负债表上。

结语

度过这段被拉长的时间差，可能是一个渐进过程：先靠科研教育和边缘场景活下来，在试点中把可靠性和成本磨到位，等某个细分场景的ROI账算得过来，规模化才会从抽象叙事变成可复制的订单。

能熬过去的，大概率不是技术最炫的，而是最先让现金流和场景形成小闭环的那一批。

本文基于公开网络信息整理，仅供参考，不构成投资建议。

END