深度┃金山云登陆纳斯达克，为何此时赴美上市？

美股受疫情影响，中概股受瑞幸风波波及，金山云为何此时赴美上市？

5 月 8 日 21:30，金山云（NYSE:KC）正式在美国纳斯达克挂牌交易，每股公开发行价定为 17 美元。

这一消息对于业界来说并不意外，金山云于 4 月 17 日正式递交赴美上市招股书。其实早在 3 月 24 日，金山云的母公司金山软件(03888－HK)发布的最新年报中就已经透露，正在考虑金山云分拆及赴美独立上市事宜。

雷军完成金山系再造

可以说，金山云的母公司金山软件对于雷军来说是独特的存在：

这家企业于 1988 年成立，雷军从 22 岁进入金山软件并在这里工作了整整 16 年，于 2007 年完成了金山软件的港交所上市；它既是雷军职业生涯中的第一家上市公司，也是雷军系企业中唯一一家以企业级 2B 业务为主的公司。

据悉，金山软件旗下包括猎豹移动、金山办公、金山云、西山居四家子公司，在 2007 年港交所上市后，又相继完成旗下子公司的分拆上市：其中，猎豹移动（NYSE:CMCM）于 2014 年赴美上市；金山办公（688111）于 2019 年在科创版上市；金山云（NYSE:KC）于 5 月 8 日赴美上市，成为雷军金山系第四家上市公司，并成为在美独立上市的首家中国云计算企业。

金山云在 2012 年成立之初，便受到雷军 10 亿美元和 All in Cloud 的支持，2019 年金山云收入 39.56 亿元，较上年增长 73%。此次金山云分拆赴美上市，意味着这家 32 年历史的软件企业已经从最初的 WPS、金山毒霸、金山词霸这些历史性标志性产品标签，蜕变为金山软件、猎豹移动、金山办公、金山云四家上市公司，也意味着雷军对金山系的再造基本完成。

为何此时赴美上市？

众所周知，目前全球股市受到新冠肺炎疫情影响，中概股也受到瑞幸财务造假风波波及，金山云为何选择此时赴美上市？即时机和地点问题。
纵观金山云财务数据，2014 年至 2018 年的年收入复合增长率达 138%，相比同期中国云计算市场增长率为 35%。截止 2019 年 12 月 31 日，金山云近三年营收快速增长，分别为 12.36 亿元、22.18 亿元，39.56 亿元，是中国最大的独立云服务商，全球前十大公有云 IaaS 服务商。金山云 2019 年亏损 19 亿元，营业利润率 -23.54%，较 2018 年 -38.20%收窄 14.7pcts，季度毛利率已经转正，未来利润改善幅度有望延续，预计今年年底达到 EBITDA 收支平衡。

美国云服务市场起步最早、规模最大、也最为成熟，对全球市场具有“风向标”意义。比如根据 F&S 预测，中国云服务的渗透率将在 2023 年达到美国 2018 年的类似水平。中美市场长达 5 年的时间落差，使得美国投资者对云服务有更成熟和更前瞻性的理解。就收入和利润两个重要的财务指标来看，云计算需要在基础设施及技术研发上投入大量的资金，特别是高速成长的云计算企业，比如 AWS 也是开展业务十年之后才开始在亚马逊财报中独立出现的，这一点美国投资者有更多同业对比公司，他们更看重这个赛道的潜在价值和企业的业务增长率。

再来看看市场时机。

首先，美国资本市场其实缺少独立的公有云企业题材股。

资本市场永远变化莫测，尤其是现在全球经济局势因为疫情预测下行，但中国出现了数据中心、5G 等“新基建”机遇，全球资本都会关注中国。而全球领先的云服务商多数为美国上市公司体系内的一个业务部门（比如亚马逊 AWS、微软 Azure、阿里云等），美国资本市场其实缺少独立的公有云服务企业题材股。

其次，从云计算市场格局来看，第一梯队容量有限。

纵观美国第一梯队的公有云企业不过四家，AWS，Azure、IBM、google，且都是 IT 互联网巨头的业务部门，这意味着它们背靠巨头优势。那么，对照中国公有云市场，第一梯队的企业能剩几家已经不言而喻。而 2020 年随着中国云计算市场进一步进入以行业企业为代表的下半场，将会加剧市场聚变。

此外，唯快不破。

作为中国最大的独立公有云服务商，金山云想尽快把握市场机遇，这一时间窗口期更需要高速的发展和激进的投资策略。而美股市场一直以来都拥有更好的市场流通性，美股上市公司的股权增发也相对灵活，对于金山云这种拥有强大背景 WKSI 发行人的股权增发项目执行时间相对更快。

差异化的牌怎么打？

金山云的市值也是业界最为关心的话题。这就要看美国投资者是否认可金山云的投资故事、发展逻辑以及市场地位，从而最大化体现金山云的价值。这就意味着，相较于中国市场份额最大的阿里云，金山云一定会面临在资本市场上如何完美地讲出一个价值差异化的故事的问题，那么它手中有哪几张牌可以打？

第一张牌，中国最大的独立云服务商。

首先中国具有足够大的市场，2018 年，中国云服务在整体 IT 支出占比仅为 4.5%，相较于美国同期的 13.8%，中国的云服务渗透率仍有巨大的提升空间。而相较于阿里云这样的企业，最大独立的云服务商显然在细分市场颇具故事性。“最大”意味着专注加速创新的逻辑有效，而且这已经是一个将近 40 亿规模的领先云平台。

“独立”则意味着中立地位：在云计算走向行业企业上云为主的下半场之后，互联网客户和 SMB 客户增长遭遇天花板，但是大型行业企业上云会更愿意优选与自身没有业务冲突的技术供应商，金山云只做技术服务商，不存在多板块业务布局造成的利益冲突，这点和美国 IT 企业的从业守则非常相似，中立地位更容易获得大客户的信任。

第二张牌，独特的企业服务基因。

在云计算趋势上走向多云时代，下半场的大型行业客户都会是在多云策略中的核心客户，而金山云即便是中立云服务商，但是背靠有着三十余年历史以企业级 2B 软件服务为主的金山软件，具有潜在的覆盖广泛的行业客户基础，和企业服务能力的基因。

而金山云的策略也很早就采取了企业级 2B 市场惯用的战略，即实行优质客户战略，通过覆盖垂直行业中的领先客户，来有效的建立行业领先地位，通过和行业龙头客户完成标杆项目，吸引行业内其他企业客户，并通过对企业市场的理解不断提升优质客户的 ARPU 值。

第三张牌，聚焦高增长垂直领域。

纵观金山云的发展，可以发现垂直领域战略性定位是其快速发展的基础，这可以避开市场锋芒集中力量打攻坚战，比如游戏、视频和金融、政府市场，覆盖头部客户，建立标杆项目，从而实现领先的市场地位。5G 的到来，金山云也通过和小米系生态合作进军物联网、人工智能等新兴垂直领域。

除了行业，在海外拓展中，金山云也并没有全面布局，而是适应中国企业的海外扩张，重点布局“一带一路”沿线国家。一来，这些国家的云服务市场尚未饱和，为金山云提供了更具吸引力的商业机会；再者，随着中国企业出海，云网络和基础建设也将在全球范围扩张，其中东南亚、北美和俄罗斯是中国云服务提供商海外扩张的重点。

在缺乏独立云服务上市公司标的的美国股市，这样的中国云故事是否会引起美国投资者的强烈兴趣？在金山云成为首家赴美上市的中国云企业之后，它未来的市值或许也将给中国同类企业的上市产生深远影响。