深度解析二级市场这家电源芯片老“新贵”

自2005年底成立以来，芯朋微一直致力于电源管理芯片的研发和销售。直到2020年，这位电源管理芯片市场的“老兵”才登陆科创板，成为主流二级市场的老“新贵”，颇有一种“起了个大早，赶了个晚集”的味道。今天，与非网就带大家看看这位老“新贵”近些年的表现，尤其是上市之后，顺着最新的数据——从营收、利润、费用及其结构组成等多方面，来扒一扒这位“老兵”的前行之路。

公司发展路径

芯朋微于2005年底成立初期，以移动数码电源管理芯片为主，2010年基于第二代“高低压集成技术平台”开始布局标准电源市场，2013年升级到第三代并切入工业驱动芯片市场，2016年的第四代“高低压集成技术平台”开发了高集成度家电电源芯片系列，一度成为市场上最为精简的芯片方案之一，2019年为工业级通讯电源市场芯片领域实现进口替代、自主可控做出贡献。

图1：芯朋微核心技术平台及主要产品演变情况  来源：芯朋微招股说明书

三大产品线齐头并进

2020年开始，该公司进行战略调整，聚焦家用电器、标准电源和工控功率三大应用领域，形成三足鼎立之势支撑公司业务。截至2021年6月30日，芯朋微在产的电源管理芯片共计超过770个型号，广泛应用于家用电器、手机平板的充电器、机顶盒及笔记本的适配器、车载充电器、智能电表、工控设备等众多领域。

 
图2：芯朋微主要产品应用领域 来源：芯朋微2020年度报告

营收：行业增速有限，芯朋微表现不俗

近年来，我国集成电路设计行业销售收入呈快速上升趋势，2020年中国集成电路设计行业的销售收入为3778.4亿元，2017年至2020年的复合增长率为23.13%，呈快速上升趋势。电源管理芯片市场规模由2017年的573.9亿元增长至2020年的758.7亿元，期间年均复合增长率为9.4%，增长速度远低于整个集成电路设计行业的增速。

图3：2017-2021年中国集成电路产业设计销售额及增长率  来源：与非网

图4：2017-2020年中国电源管理芯片市场规模  来源：产业信息网

2021年上半年，芯朋微营收3.26亿元，实现了109.07%的同比增长。主要受益于2020年下半年开始的芯片行业产能紧张、芯片缺货、售价上涨等现象及终端厂商对备货力度的加大。刨除这部分原因，再看芯朋微之前历年的营收情况：2017-2020年芯朋微营收整体每年稳定增长，从2017年的2.74亿总营收，增长到2020年的4.29亿，年均复合增长率高达17.19%。低于同期中国集成电路设计产业销售额的增速23.13%。

但芯朋微的产品几乎全部覆盖在电源管理类产品，其2017-2020年CAGR为15.56%，相比于同期中国电源管理芯片的市场规模的年均复合增速9.4%，表现不俗。这表明电源管理类芯片的市场在整个芯片设计行业中的增长较慢，而芯朋微增速远高于电源管理芯片行业增速，属于行业领跑者。

 
图5：芯朋微2017-2021年年度营业总收入及同比增长率  来源：与非网

利润：增速彰显综合实力

与营收类似，2021年中报显示当期归母净利润达7027.84万元人民币，同比增长119.93%，利润增速超过营收。同样原因，刨除2021年的数据，我们分析下历年芯朋微的归母净利润情况。

下图表明，芯朋微历年利润增长趋势基本跟随营业收入的增长趋势，且增速更快。其2017-2020年的年复合增长率达到36.27%，远超同期营收的复合年增长率15.56%。这往往说明公司在多年经营过程中，通过强大内控能力及持续的深入研发逐步提高毛利率，降低各项费用或税金。对应公司的持续研发、精细化管理、持续优化业务结构等多项措施共同作用的结果。下面，我们先从营收结构、毛利结构两个角度来分析对综合毛利率的影响。

 
图6：芯朋微2017-2021年归母净利润及同比增长率  来源：与非网

营收结构：主打三类应用

从营收结构来看，芯朋微2020年总营收4.29亿元。其中家用电器类产品实现收入1.83亿元，同比增长28.73%。该品类是公司营收的主要来源之一，自2017年的占比34.25%逐年提升至目前的42.52%。通常，一台家电中会内置1-8颗电源管理芯片，包括AC-DC芯片、DC-DC芯片、栅驱动芯片等。

其次，标准电源类产品达到1.67亿收入，同比增长55.81%，是2020年增长最快的一类产品。但该品类在2017年就占到整个营收的33.24%，目前达到38.91%，综合增长速度略低于家电类，对应公司主打的产品包括超低待机AC-DC、五级能效AC-DC、六级能耗AC-DC以及大电流快充内置等一系列电源管理芯片。

最后，工控功率类营收为0.52亿元，近几年有一定提升，但占营收比重总体仍然稳定在10%上下，主打系列包括800V只能保护AC-DC、1000-1200V工业AC-DC、零瓦待机AC-DC和600V浮置栅驱动等电源芯片。整体上看，芯朋微以家用电器类和标准电源类产品为近几年主要增长点，辅以工控功率类，缩减其他类电源管理芯片。

 
表1：芯朋微2017-2020年各产品销售及占比  来源：年报、招股说明书、与非网整理

毛利结构：二高一低

从整体毛利结构看，自2017年36.37%的综合毛利率，每年逐步提升至2020年的37.69%。细分品类中，家用电器类芯片和工控功率类芯片毛利率较高，2017-2020年的平均毛利率分别为45.85%和44.34%，且有提升的趋势。而标准电源芯片的毛利率从2017年的26.57%轻微提升至2020年的28.69%，鉴于品类属性，后期提升空间不大。

再把时间跨度拉长，芯朋微在2011-2015年之间，其综合毛利率仅维持在30.95%左右。而彼时其业务重心尚依附于移动数码类，该品类因毛利率偏低，于2020年不再成为主要发展方向。芯朋微的综合毛利率于2021年中报达到41.46%。因此，整体上看芯朋微毛利率在逐年提升，其背后原因是由于研发的持续推动从而推高毛利润，也因为业务结构从低毛利产品转向高毛利产品的优化。

 
图7：芯朋微2011-2021年销售毛利率  来源：与非网

 
图8：芯朋微2020年各品类销售毛利率  来源：与非网

费用结构：四项费率的变化趋势

除了增加综合毛利率外，降低成本也是推高利润增速的原因之一，各项费用也就成了重点关注对象。为了更直观地看出各项费用在公司内部变化的趋势，我们选择费用率的数据而不是数值进行参考。

1、销售费率

销售费用率方面，自2019年最高点1.31%到最新中报仅1.09%，整个趋势逐步向下。说明芯朋微在销售费用的预算把控上日趋严格，销售费用的投入结构和方式也在不断优化。

从占比来看，芯朋微的销售费用率非常低，近5年的均值仅1.19%，相比另外一家模拟芯片龙头圣邦股份6.7%的销售费用率，显得异常优秀。一般来说，销售费用率较低的企业都具有大客户特征，容易对大客户产生依赖性从而产生一定风险。但是经查证，芯朋微的前五大客户占比仅41.03%，甚至还略低于圣邦股份的45.18%，且两家都是以经销商模式为主，此类风险并不高。

2、财务费率

下图显示，芯朋微的财务费率常年为负值，即扣除支出后，加上利息收入等财务费用后，该项支出实际转为收入。财务费用主要包括利息支出、利息收入及汇兑损益。利息支出项，除2019年为-109万元（收入），其他年份几乎未产生金额较大的利息费用，而该项也属于政府补助项目的贷款财政贴息。汇兑损益也非常小，通常只有数万元的波动。再加上理财、存款收益，综合下来，财务费用常年是负值（即产生收益而非支出），对整个企业影响极小。

 
图9：芯朋微2017-2021年销售费用率、财务费用率  来源：与非网

3、管理费率和研发费率

可以看出，管理费率变化不大，基本围绕着平均费率3.48%窄幅波动，而研发费率在2017年至2020年期间缓慢下降，从15.73%逐年降至13.65%，直至2021年中报才有明显回升迹象。

之前多年持续下降的研发费率说明公司过去在研发上的投入及成果均表现出一些懈怠，埋下了一些隐患，长此以往或许会影响最终产品的迭代升级及毛利率的下降。2021年的中报将研发费率往回拉到16.38%，叠加2021年上半年营收增长翻倍，研发费用大幅增长，达到5346万元，其中股权激励1362万元。对于一家Fabless的集成电路设计公司来讲，研发能力一定程度上也代表着其核心竞争力。对其研发地不断投入，才能增加企业在未来的竞争力。

 
图10：芯朋微2017-2021年管理费用率、研发费用率  来源：与非网

综合来看，芯朋微在销售费率的控制上，起到了强大的管控能力，但是在研发费率上，近几年投入略显不足，但这一迹象目前有拐头的趋势。对此，我们再展开分析。

股权激励调动团队积极性

芯朋微目前拥有一支3名博士、共计167人的研发团队，占员工比例73.57%。其分别于2020年下半年及2021年上半年给予研发人员股权激励费用112万元、1362万元。

截至2021年6月30日，公司累计取得国内外专利92项，其中发明专利70项，另有集成电路布图设计专用权80项。公司在模拟和数字电路设计、可靠性设计、半导体器件设计及工艺设计、器件模型提取等方面积累了众多核心技术，形成了完善的知识产权体系和技术优势，部分芯片产品为国内首创。

研发标杆项目

2020年开始，快充在市场上得到广泛认可，这与芯朋微的业务息息相关。该公司目前在研快充相关项目主要是GaN宽禁带半导体电源技术，该技术针对GaN晶体管的高频要求，开发MHz级的极小延迟、高精度时序的驱动技术，研究GaN器件专用电源架构，提高dv/dt抗扰度，优化导通和关断时间以提高效率和降低噪声，减少高速开关输出脉冲波形的畸变，大幅提高开关电源效率、缩小电源体积。面向远距离无线充电、电源开关、包络跟踪、逆变器、变流器等市场。

该项目拟投入500万，10名研发人员。目前还处在预研阶段。

结论

近年来，随着新型智能设备的应用及各类电子产品性能的大幅提升，对于电源的方方面面也形成了挑战，包括效率、体积、能耗及智能化。整个市场应用向着高效低耗化、集成化、内核数字化和智能化发展。芯朋微围绕“高效率、高集成、低能耗、可交互”四个价值点潜心研发，深挖高低压集成核心技术，拓展研发高功率密度模块技术，储备GaN/SiC宽禁带功率半导体技术，有望在国产替代时代实现马太效应。

作为一家老牌企业，上市公司“新贵”，芯朋微在业绩上长期有着不错的表现——营收在稳步增长的同时，利润空间进一步扩大，尤其是销售费用的管控。自2020年以来其经营业绩的加速也表现出公司的爆发力。但在研发上，多年下降的研发费率，又显露出一些“老牌”企业的疲态。虽然在2021年有所回升，但后续能否持续？核心研发能否成为毛利率提升的关键？业绩能否保持持续增长？我们拭目以待！