高通面临分拆？芯片和授权要分家

据路透社报道，对冲基金Jana Partner希望高通公司分拆其无线芯片业务，以向高通股东释放价值。据报道，Jana Partner希望高通加快股票回购，“完善信息披露，并调整董事会人员。

让我们来仔细看一看，这种要求有没有道理。

快速而随性的分类加总估值

为了搞明白如果高通剥离其芯片业务，将会释放哪部分价值，我想对高通进行一下快速而随性的分类加总估值。换句话说，需要把高通的QCT（芯片业务）和QTL（授权业务）视为独立的业务部门，并尝试对它们两者进行合理的估价。

首先从QTL开始估值。在高通2014财年，这个部门的营收为75.7亿美金，税前盈利65.9亿美金。按照14%的有效税率计算（这是高通2014年需要支付的税费），这个业务的净利润将是56.7亿美金。

假设QTL这个版块的市盈率是17倍，那么这部分的市值将达到963.9亿美金。

现在看看高通的芯片业务，即QCT。它税前盈利是38.07亿美金，同样考虑14%的有效税率，它的净利润将是32.7亿美金。高通芯片业务的风险高于其授权业务，所以在计算市值时，它的市盈率低于QTL，它在芯片业务的竞争对手联发科的市盈率为14倍，所以保守一点，我们也选择14倍的市盈率。

这样计算，其QCT部分的市值为450亿美金。

在以上分析的基础上归总QCT和QTL，总市值刚好超过1700亿美金（包括账上现金）- 现在的股票市值溢价49%。

拆分公司是个好主意吗？

如果上面的分析是大致正确的，那么从分类归总的角度来看，似乎现在高通的股价被低估了。尽管这也可能意味着把公司一拆为二将会释放股东们的价值，但对这点我倒不是太相信。

比如，QTL发挥着“现金奶牛”的作用，支持着相对高增长的QCT业务。QTL业务稳定且相当丰厚的利润给QCT执行“登月”计划提供了更大的冒险空间。

如果让QCT业务独立运行，公司将会收紧开支，并且更严格地控制激进的冒险行为，这一点也不令人奇怪。这可能对短期甚或中期收益有利，但它可能损害公司更加积极地追逐相邻市场的商业机会的能力。

我不愿意看到高通拆分 但是还是感谢Jana的提醒

作为高通的一个股东，我不愿意看到QCT和QTL分道扬镳。不过，同样从高通股东的角度上，我很感谢Jana的提醒，它让我看到当前的高通市值是多么地被低估了。高通是世界上最大的无线芯片供应商，同时能通过对全球范围3G/4G设备收取专利费而轻松进账数十亿美金。

我相信，这种高质量的业务完全配得上超过15倍的市盈率。

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