芯耀
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3月31日晚间，阳光电源发布2025年年度报告，营业收入891.84亿元，同比增加14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增加 21.97%。
▋盈利与现金流双优，创历史新高
此外，几个核心数据值得关注：
扣非归母净利润128.29亿元（+19.98%），与主业增长高度匹配，非经常性损益影响小，业经营活动产生的现金流量净额169.18亿元（+40.18%）；
公司毛利率31.83%（+1.89%），储能毛利率则达36.49%，略有下滑（-0.20%）；
储能行业营收达372.86亿（+40.21%）；
储能系统全球发货43GWh（+53.5%）；
海外地区(含中国港澳台)营收为539.92亿元（+48.76%），占总营收60.54%；
中国大陆营收为351.93亿元（-15.33%）。
从以上数据可得出以下结论：
1.净利增速>营收增速：归母净利润同比+21.97%，显著高于营收+14.55%，体现规模效应 +产品结构优化+毛利率提升的三重驱动，盈利效率持续改善。
2.毛利率逆势上行：综合毛利率31.83%（+1.89pct）；储能毛利率36.49%，虽微降0.2pct，但仍为公司最高毛利板块，是利润核心贡献者。
3.扣非净利润验证：扣非归母净利润128.29亿元（+19.98%），与主业增长高度匹配，非经常性损益影响小，业绩含金量高。
4. 海外业务对冲国内下滑：海外成为增长核心驱动力，占比首次突破60%（2023-2024年均占约46%），全球化战略成效显著。
▋储能业务正式反超光伏逆变器，从“重要板块”到“绝对核心”
值得关注的是，2024年阳光电源的储能成为增速最快、毛利率最高的业务，且从毛利构成看，阳光电源储能业务毛利91.6亿，正式首次超过逆变器业务的90亿。
但今年，阳光电源营收占比则进一步跃迁：储能营收372.86亿元（+40.21%），占总营收41.81%，（2023年占24.64%，2024年32.06%），首次超越光伏逆变器（占34.91%），成为公司第一大收入来源。
此外，全球储能出货量43GWh，同比增长53.5%，发货增速超营收增速（40.21%），既体现全球化出货能力的提升，也印证订单储备的充足性。其中海外发货占比83%，美国、欧洲、中东是核心增量市场。
展望2026年，据阳光电源2025年度业绩说明会直播内容显示，2026年第一季度储能和逆变器的订单量显示大幅增长（北美需求恢复，欧洲中东订单旺盛），储能系统发货量环比2025年第四季度增长超过60%；预计一季度业绩将实现环比显著回升，同比保持稳健增长；全年储能发货量目标是60-70GWh，同比增长40%以上。
谈及储能行业的价格竞争，阳光电源预计，2026年上半年，行业价格竞争依然会比较激烈，尤其是国内集采市场，价格仍有下行的压力；但下半年，随着行业产能出清、落后产能淘汰，价格战将逐步趋缓，价格会逐步企稳。
▋行家说Research总结：历史新高的业绩背后仍存多重挑战
1.2025年第四季度公司归母净利润15.8亿元，环比跌约62% ，低于市场预期区间，Q4业绩表现相对不及预期；
2.储能毛利率微降的背后，是行业整体扩产带来的价格战压力逐步显现，国内储能系统价格战白热化，叠加电芯成本波动等因素，盈利端仍存承压风险；
3.相比海外，国内市场表现疲软，中国大陆营收同比下滑15.33%，后续需持续关注国内新能源相关政策调整及行业竞争格局的变化趋势；
4.同时，海外业务虽成为增长主力，但欧美地缘政治与贸易政策风险加剧，美国OBBB法案落地推高合规成本、欧盟碳关税及各国本土产能保护政策升级，叠加关税波动等因素，均可能影响公司海外业务的扩张节奏。
