高盛上调长鑫目标价至130元

昨天高盛发了一份研报，把长鑫科技的目标价从129元微调到130元，维持“买入”。

最抓眼球的是那句：按现价41.52元算，还有213%的上行空间。

但今天长鑫股价继续跌，盘中一度逼近40元，10月以来累计跌幅已经超过26%。

这就很典型了：基本面在往上走，股价在往下砸。

三季度指引超预期

高盛到底在唱多什么？核心就一条：长鑫三季度的指引比预期强太多。

公司给出的Q3营收指引是1150亿到1200亿元，环比增长15%到20%，中值比高盛原来的预测高出30%；净利润指引530亿到550亿元，环比小幅增长，中值比原预测高17%。

前三季度累计营收预计2650亿到2700亿元，归母净利润1310亿到1325亿元，同比扭亏。

高盛把超预期归因于三件事：AI拉动DRAM需求、客户在分散供应链、DRAM价格维持高位。

这几条都不算新鲜，但叠加在一起，确实让长鑫的短期业绩看起来很有说服力。

真正值得盯的，不是130元，而是G5和产能。高盛这次上调目标价，其实更多是在确认一个趋势：长鑫的技术和产能正在同时往前走。

9月，长鑫正式宣布第五代DRAM技术平台G5量产，有源区半间距缩到11.95纳米，每片晶圆裸片产出比G4提升至少50%。

这意味着什么？简单说，同样一片晶圆，能切出更多芯片，单位成本会被明显摊薄。对DRAM这种强周期、强成本敏感的行业来说，这是实打实的竞争力。

产能方面，长鑫计划在未来一年内新增超过10万片12英寸晶圆月产能，从目前的约32万片提升到42万片以上；到2028年，月产能有望冲击50万到60万片。

更关键的是，全球三大存储厂现在把大量产能压向HBM，通用DRAM供给反而变紧。长鑫正好卡在这个空档期扩产，短期确实有补位机会。

产品端也不只是讲故事。LPDDR6已经量产商用，首发搭载在小米18 Fold上；24Gb LPDDR5X也进入规模量产。服务器方向，公司还计划在年底推出基于4F²架构的DDR5 RDIMM，这是往高毛利、高门槛市场走的一步。

但市场为什么不买账？因为股价从来不是只看“下一季业绩好不好”。

长鑫上市后涨得太猛，从8.66元发行价一路冲到61.80元高点，市值一度超过4万亿元。前期获利盘太重，一旦周期预期松动，资金跑得比谁都快。

更现实的隐忧在于：三季度营收环比增长15%到20%，但净利润环比只增长1%到4%。收入涨得快，利润没跟上，市场自然会问：是不是新平台爬坡、折旧、HBM投入把利润率压住了？

高盛自己也没把毛利率预测往上抬，反而把2026年毛利率从84.2%下调到81.4%。

还有几个硬风险不能忽略：

一句话看长鑫现在的位置：长鑫的基本面确实比一年前强得多：份额上来了，G5量产了，产能要扩张，AI和国产替代也在托底。

但股价已经提前透支了一部分预期，市场现在更关心的是——涨价能撑多久、利润能不能跟上收入、HBM和服务器DRAM能不能真正打开。

高盛给130元，是站在2030年的视角折现回来的长期故事；而今天跌到40元附近，反映的是短期资金对周期、估值和获利盘的恐惧。

两边都没错，只是时间尺度不一样。对长鑫来说，接下来最重要的不是目标价，而是G5良率、HBM进展、服务器DDR5 RDIMM落地，以及下一轮DRAM价格走势。

这几项只要有一项不及预期，130元就只是纸面数字；但如果都能兑现，现在的回调反而会被后来人写成“上车机会”。