商业研究 | 博格华纳的拆分

美国汽车零部件供应商博格华纳公司将剥离燃油系统和售后市场业务，成立一家独立的上市公司。分拆完成后：

◎博格华纳将仅由电驱动及传动系统事业部和空气管理系统部门组成，专注于增加其电动汽车推进业务的收入。

◎新公司NewCo致力于内燃机系统、氢等替代燃料以及为商业和零售客户提供的售后产品。

▲图1.博格华纳的拆分

博格华纳在《汽车新闻》2022年全球汽车零部件供应商百强榜中排名第15位，2021年面向汽车制造商的销售额为139.9亿美元。从大逻辑来看，博格华纳一直在大举收购，同时到一定程度以后剥离了被认为是“非核心”的业务部门，以专注于电气化和自动驾驶汽车等未来技术，这也是有一定的普适性的规律的。“NewCo”预计将在2022年达到33亿美元的收入，约占合并后公司的31%，也就是希望把大量的传统不增长业务（但是赚钱）甩出去。

目前EB的业务只有6.9%的运营Margin。对比NewCo，2022年前九个月售后服务部门调整后的营业利润率为14.5%，燃油系统为11.3%。

▲图2.两家业务公司的区分

Part 1、 电动汽车业务的增长

在2022年，博格华纳公司4.1亿收购追日电气股份有限公司（Surpass Sun Electric），电动汽车解决方案、智能电网和智慧能源业务。14亿元人民币收购松正汽车部件（设计制造轻型车发卡式及集中绕组式电机）；3730万美元收购了瑞士的Drivetek（逆变器、电驱动解决方案）。

▲图3.博格华纳的买买买

◎逆变器：2021年50万，期望到2025年310万。‍

◎电机：2021年30万，期望到2025年200万。‍

◎加热器：2021年50万，期望到2025年400万。‍

◎电池包：2021年1亿美金，预期到2025年6亿美金。

▲图4.主要的营收项目

从新能源业务来看，在2022年投入研发是大于收入的，赚钱的能力会在2023年有个扭转。

▲图5.博格华纳的营收

从2022年的6%的占比（7.32亿美金）在2025年之前，是期望实现25%来自电动汽车业务（如果业务这么快涨起来，），未来几年应该能够达到或超过25%的目标，这里就是电气化营收需要快速提升到38.5亿美金。电机和逆变器的业务要快速提升，但是我不太理解现在博格华纳单台车能卖509美金的点击、1617美金的功率电子总包出去？

目前博格华纳已经确定的2025年业务为：

◎逆变器销售额已达到约21亿美元。

◎快充桩22.5亿到27.5亿美金。

▲图6.博格华纳的增长预测

博格华纳长期增长的假设，是电机车企的自制率只有39%，减速器和齿轮自制率69%，逆变器22%和功率电子15%。

▲图7.车企采购的比例

我觉得这个增长假设，是围绕着国外市场，是目前成本竞争还没到白热化条件下的。类似800V的电机，逆变器，800V的驱动轴等等，这里是存在一些疑问的。

▲图8.已经定点的业务

Part 2、 NewCo的业务

而传统业务，如下所示，基本是现有业务的维持。只要燃油车还在，这些业务就维持下去，市面上存量很大的燃油车也可以支持售后业务。

▲图9.现有业务

我的疑问，主要是哪怕这些功率电子啊、逆变器，在中国已经完全红海的阶段，在不断高度集成化下，实现了机械集成、热管理集成、电气化的优化（连接器和线束）和控制电子方面的集成化，后面给部件的盈利空间是完全压缩的。

小结：在这波电气化中，欧美的车企和零部件企业的动作都要慢一些，通过收购和整合，到底有没有竞争力我们还要持续观察。