芯耀
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摘要
矿端价值先于锂盐修复。
赣锋锂业与天齐锂业本周发布2025年度业绩预告，均由2024年大额亏损转为盈利。
两份预告的共同点是：全年利润的主要增量集中在第四季度，且与上游资源权益及相关投资收益的改善密切相关。
也就是说，锂价回升的早期收益更快落在矿端资产与权益投资上，而非均匀地传导至锂盐加工环节。
赣锋预计2025年归母净利润11亿元至16.5亿元，较上年同期亏损20.74亿元实现扭亏。
结合其三季报披露的年初至三季度末归母净利润约2552万元，意味着公司第四季度隐含贡献约10.74亿元至16.24亿元，几乎单季决定全年结果。
天齐预计2025年归母净利润3.69亿元至5.53亿元，上年同期亏损79.05亿元。
公司三季报显示2025年前三季度归母净利润约1.80亿元，据此推算第四季度隐含归母净利润约1.89亿元至3.73亿元，同样承担了全年利润修复的大头。
赣锋在预告中将利润反转的关键归因于金融资产与投资收益的变化。公司称，所持PilbaraMinerals（皮尔巴拉锂矿）股票价格上升带来公允价值变动收益，
在领式期权对冲后，整体公允价值变动收益约10.3亿元；同时处置储能相关子公司部分股权引入战投带来投资收益等。
但赣锋同时披露，2025年扣除非经常性损益后的净利润仍预计亏损3亿元至6亿元。
这意味着其“扭亏为盈”的结构更偏向资产端与投资端的修复，而主营经营层面的改善仍在路上。
天齐的解释则呈现出产业链成本传导的链条。
公司称，受控股子公司锂矿定价周期缩短影响，Talison锂精矿定价与公司锂化工产品销售定价在以前年度存在的时间错配影响逐步减弱，库存消化后生产成本中耗用的锂精矿成本更贴近最新采购价格。
同时，公司对联营公司SQM的投资收益预计同比大幅增长，并叠加澳元走强带来的汇兑收益增加以及资产减值损失同比减少等因素。
天齐预计2025年扣非净利润为2.40亿元至3.60亿元，显示其盈利修复不仅来自投资收益，也体现在经营层面的成本与定价机制修复上。
从已披露业绩预告的同行来看，这轮修复并未在锂产业链上“雨露均沾”，差异更多来自资源禀赋、成本机制与产能兑现节奏。
雅化集团预计2025年归母净利润6.0亿至6.8亿元，同比大幅增长，公司将改善归因于下半年锂盐价格回升带动三、四季度销量增长，并强调通过矿、产、销平衡与降本增效推升经营回暖。
藏格矿业则呈现出更典型的“资源与投资收益双轮驱动”：
公司预计2025年归母净利润37亿至39.5亿元，并披露氯化钾业务在产销量、价格与成本端共同改善；碳酸锂业务在复产后全年产量8808吨、销量8957吨，叠加四季度碳酸锂价格回暖；同时参股的西藏巨龙铜业受益于铜价与产能释放，为其贡献约26.8亿元投资收益。
与上述公司形成对照的是，部分锂盐企业仍徘徊在亏损区间。盛新锂能预计2025年归母净利润亏损6亿至8.5亿元，公司称行业供需格局与美元贬值带来的汇兑损失对业绩形成拖累。
尽管下半年锂产品价格回升、印尼工厂开始销售出货推动毛利改善，但全年仍未扭亏。永杉锂业也预计2025年归母净利润亏损3.1亿至3.9亿元。
资源端同样存在“价格反弹也救不了当期报表”的样本。
西藏矿业1月30日披露，预计2025年归母净利润亏损2000万至4000万元、扣非亏损3000万至6000万元，并预计全年营业收入3.3亿至4亿元，同比明显下滑。
公司称锂精矿、铬铁矿受产量与资源禀赋变化影响导致销量与售价下降，扎布耶二期投产后仍处产能爬坡阶段，产能尚未释放。
对比之下，可以得到一个更有解释力的行业信号：在锂价回升的早期，利润修复更像一次再分配——资源权益（含投资收益）、成本机制与产能兑现能力，往往比“处在锂产业链上的身份”更能决定谁先上岸、谁继续在水里扑腾。
