兆易创新的估值困境

今年开始才一个多月，A股市场发生了非常重大的变化，我想参与投资的老百姓都有切身的体会。市场下跌是表象，主要冲击来自资金面，但是背后的动因却是因为估值体系，以央企为代表的价值红利板块受到青睐，以概念为代表的科技成长板块被抛弃，其中尤为受冲击的就有半导体设计板块，尤其是科创板。

作为芯片创业的从业者，我感觉到二级市场的变化已经影响到一级市场、创投市场的估值，产业的并购出清正在加快步伐。内卷是中国企业必须面对的难题，企业要做好行业整合的准备。

MCU的头部上市公司大概有十几家，MCU芯片作为主营业务的我觉得主要是这么几家：兆易创新、中颖电子、乐鑫科技、国民技术、芯海科技、中微半导。其中前两家应该说是MCU领域的总龙头。

上个月，兆易创新发布业绩预告，预计2023年度实现营业收入约57.66亿元，同比下降约29%；实现归母净利润约1.55亿元，同比下滑约92%；实现扣非归母净利润约0.22亿元，同比下滑约99%。

从单季度来看，2023年第一、二、三季度，兆易创新实现的营业收入分别为13.41亿元、16.25亿元、14.29亿元，同比下降39.85%、36.32%、28.14%；净利润为1.50亿元、1.86亿元、0.98亿元，同比分别下降78.13%、77.89%、82.71%；扣非净利润分别为1.30亿元、1.45亿元、0.65亿元，同比下降80.14%、82.12%、87.75%。三大业绩指标均为大幅下降。

受全球经济环境、行业周期等影响，2023年半导体行业仍面临需求复苏缓慢的严峻考验，同时行业竞争激烈，导致公司产品销售价格和毛利率下滑明显，这是人尽皆知的因素。

中颖电子的业绩预告，预计2023年归属于上市公司股东的净利润约1.74亿元~1.91亿元，同比下降41%~46%。

在MCU行业中，以我心目中的前三排名应该是：兆易创新、中颖电子、乐鑫科技。目前后两者的市值应该是在50亿上下，兆易的市值目前在380亿左右，兆易的营收大概是中颖的4倍左右，市值却达到了8倍。当然兆易的营收中还有一大部分是存储，但其估值似乎也不应该高于MCU业务太多。

整个MCU市场的现状，是处于去库存，利润换市占率的阶段。22Q3原厂MCU开始降价，先降了10%，22Q4降幅扩大，到23Q4价格已经跌破涨价前的水位，相对22年底大概下降30%~40%，相对高点下降至少50%，消费类、工业类都这样。

当前总体供给过剩，本土公司都在拼命抢份额，ST等都在降价保份额保稼动率，想涨价也基本不可能，因此中低端产品线上降下来的毛利率以后是否能升上去，我看比较难。国产MCU唯有向上走，高端、车规，独特技术门槛，才有高毛利的可能。

兆易创新的存储业务，今年倒是有一定的机会，存储行业调整多年，产能出清比较彻底，价格触底回升，预计全球存储芯片将在2024年增长66.3%，但现在GD能不能从中盈利还不太好说，主要是和长鑫的关联业务还不太好预测。

如果MCU和存储不能摆脱亏损状态，恐怕目前380亿的估值也不太好维持，不过股价终究只是浮云，兆易公司本身存活没有太大的问题，只是要撑过这几年的苦日子，把国内100多家国产MCU卷死，再用规模卷死国外的MCU原厂，仍然有机会。