芯片百大榜：曾千亿市值，汇顶能否否极泰来？

引言：汇顶科技正从指纹识别主导型公司逐步转型为以触控芯片、汽车电子和IoT为核心的新型平台化IC设计企业。通过在多个细分领域的产品多元化和精准的研发投资，汇顶科技已经成功穿越了行业周期并恢复了盈利。

"汇顶科技没有顶"，这是前几年半导体股如日中天的时候，汇顶科技(603160)的投资者常挂在嘴边的一句戏言。从2020年2月股价达到历史最高点的387.2元，到2025年4月股价跌至历史低点66.31元，汇顶的市值从最高1702亿元逐步跌落到300多亿元。

这种大起大落，有业绩和行业大环境的多重因素，同期的国产半导体股价其实都经历了不同程度的价值回归。今天的芯片百大榜，我们主要抛开大环境的影响，从业务发展和财务数据的对比来分析一下汇顶科技的过去、现在和未来。

股价波动

汇顶科技关键股价波动图，来源：与非研究院整理

汇顶科技的股价波动可分为几个关键节点，其中最为显著的是2020年2月的历史高点和2025年4月的历史低点。

历史最高点：2020年2月25日，汇顶科技股价盘中触及387.2元，市值一度达到1702亿元。这一时间点，汇顶的光学指纹识别技术在全球市场占据主导地位，市占率超过70%。其关键事件是2020年2月，华为Mate 30系列采用汇顶超薄指纹识别方案，这一技术突破得到市场的高度追捧。

华为、小米等顶尖手机厂商大规模采用其指纹识别方案，同时，国产替代政策的红利进一步推动了其业绩高增长。2016至2019年，汇顶的指纹识别芯片业务逐步占据了公司主营收入的绝大部分，尤其是在2019年，其指纹芯片业务的营收同比增长了64%，进一步推动了股价的快速上涨。投资者对汇顶科技在指纹识别领域的垄断地位充满信心，股价也因此一度突破市盈率80倍的高估值水平。

2022年：汇顶计提存货减值损失4.8亿元，暴露了供应链管理上的缺陷，股价暴跌。市场对汇顶的未来前景产生了严重怀疑，导致股价出现大幅下跌。

2024年：汇顶科技成功将超声波指纹识别技术打入蔚来等车企的供应链，同时车规芯片业务也实现了200%的营收增长，股价迎来了反弹。

历史最低点：2025年4月7日，汇顶科技股价跌停至66.31元，创下公司股价的新低。这一剧烈的下跌主要受以下几个因素影响：首先是行业竞争的加剧。超声波指纹识别技术的崛起，尤其是高通在该领域的布局，使得传统的光学指纹技术面临前所未有的压力。与此同时，2022年，汇顶科技因为大客户订单流失和存货减值，导致业绩出现重大亏损，净亏损达到7.48亿元。更为严重的是，3D结构光和掌静脉识别等新兴技术的渗透，削弱了光学指纹技术的市场竞争力。此外，汇顶过度依赖手机市场，客户集中度过高，尤其是华为的制裁导致其订单量急剧下降，从而加剧了财务危机。

从基本面来看，汇顶科技曾经面临的最大问题是过度依赖手机市场，尤其是依赖前五大客户，这些客户占据了公司总营收的84.34%。其中，华为是汇顶的最大客户之一。随着华为遭遇制裁，汇顶的订单大幅减少。加上从2020年到2023年，受疫情等多重环境影响，全球智能手机出货量出现下滑，消费电子产品市场整体疲软，汇顶科技的业绩因此遭遇重创。尽管华为逐步回归，并在2024年Q3带动了供应链的复苏，但消费电子需求疲软依旧成为公司股价复苏的重大障碍。

与此同时，国际巨头如高通和Synaptics等通过价格战压低指纹芯片单价，导致汇顶的毛利率从2019年的60%下降至2022年的38%。此外，随着新兴技术如3D结构光和掌静脉识别逐步渗透，汇顶的技术优势和市场份额也受到了极大挑战。

笔者认为，汇顶科技股价曾经的辉煌，是因为吃到了指纹识别技术和市场的红利，但这一红利随着手机市场的下滑，以及替代的超声波指纹技术的崛起，已经被逐渐削弱。当然最核心的原因，还是消费电子市场始终的萎靡不振，导致需求不足。

成长历程

汇顶科技发展历程，来源：与非研究院整理，汇顶科技招股书、汇顶科技历年年报

汇顶科技由创始人张帆、朱星火和杨奇志于2002年在深圳创立，最初致力于固定电话芯片的研发，填补国内通信芯片空白。首款产品为高效取电多功能电话芯片。随着技术积累，汇顶在2006年开始转型，研发电容式触摸按键芯片并成功实现量产，逐步进入人机交互领域。

高速成长期（2010-2013年）

2010年，汇顶科技在触控芯片领域开始发力，启动了电容屏触控芯片的研发。2013年，汇顶成功推出国内首个实现10点电容触控芯片量产的产品，并在中国市场占据了28.3%的份额，跻身前五大厂商之列。然而，单一产品的风险也逐渐显现，电容触控芯片收入占比达到98.75%。

技术爆发期（2014-2016年）

2014年，汇顶科技迎来了技术爆发期，推出支持玻璃盖板的指纹识别芯片，打破了海外企业的技术垄断，成为国内指纹识别领域的重要参与者。2015年，汇顶扩展至蓝宝石盖板指纹识别技术，并迅速获得华为、OPPO等头部手机厂商的订单。同时，电容触控芯片的单价下降，推动了汇顶在技术多元化方面的进一步探索。

2016年，汇顶成功完成IPO，成为首家在中国A股上市的指纹识别芯片公司，并发布了全球领先的活体指纹检测技术（Live Finger Detection™），该技术获得了CES创新奖。至此，汇顶的全球指纹识别市场份额达23%。

全球化与技术延伸（2017-2019年）

2017至2019年，汇顶科技持续推进全球化战略，成为安卓阵营指纹识别首选供应商，并与18家手机厂商达成合作。同时，汇顶收购了德国半导体公司CommSolid，进入NB-IoT领域，并强化了专利壁垒，持续投入研发。

业务多元化转型期（2020-2023年）

进入2020年后，汇顶科技加速了业务的多元化转型。2023年，超声波指纹技术开始规模商用，2024年，广域超声波指纹方案获得iQOO Neo10系列采用。与此同时，汇顶还涉足折叠屏、车规级芯片、健康传感器和音频产品等领域，为公司带来新的增长点。

在研发与专利方面，汇顶持续加强技术创新，获得了多项专利授权，涵盖超声波指纹模组、图像去噪技术、电容检测等领域，进一步巩固了在行业中的技术领导地位。

战略扩张期（2024年）

2024年，汇顶科技的战略扩张步伐加快。汇顶在显示驱动芯片（DDIC）领域取得了技术突破，进一步增强了车规与物联网芯片能力。

这一年汇顶科技从自研发展逐步转向以并购发展为主，同时发起了针对云英谷科技的收购。

与此同时，汇顶的创新产品线也迎来了商业化突破，包括新一代NFC+eSE安全芯片、智能音频放大器、光线传感器等产品成功量产，覆盖了手机、汽车、可穿戴等多个领域。

产品矩阵

从最近三年的年报可以看出来，为了避免成为“一代拳王”，汇顶科技出现了明显的战略转型，从传统占主导业务的指纹识别，转向“”传感、计算、连接、安全”四大技术方向，同时开始拓展智能终端、汽车电子、物联网等非手机业务，降低对单一业务的以来。

传感产品线：从指纹主导到全场景覆盖

2022年：指纹识别传感器是汇顶的核心业务，主要涵盖屏下光学和电容指纹传感器，同时还延伸至健康传感器（如心率监测）和光线传感器。受智能手机市场饱和影响，指纹传感器的营收出现下滑，整体下降幅度为40.77%。然而，汇顶在传感器技术方面持续推动创新，并着手拓展非手机市场。

2023年：汇顶突破性地实现了超声波指纹传感器的批量出货，尤其是在头部客户中的应用，超声波指纹传感器凭借更高的信噪比和油污手指识别能力，在高端市场中占据了一席之地。同时，健康传感器在可穿戴设备中的应用实现了60%的营收增长。

2024年：汇顶继续推动全方案布局，超声波指纹传感器的应用已涵盖超过10款旗舰机型，如红米K80，新增了全球首发的滑动录入功能。此外，公司在医疗级传感器方面的研发进展也不容忽视，特别是在血糖监测（CGM）方面的创新，进一步拓宽了公司的市场边界，瞄准糖尿病管理市场。

触控产品线：OLED技术驱动高端化

2022年：汇顶的触控产品主要以OLED软屏触控芯片为主，然而，受限于OLED渗透率的提升，触控产品的营收增速相对较慢。

2023年：随着折叠屏市场的兴起，汇顶推出了“触控芯片+主动笔+协议定制”的整体方案，成功切入安卓折叠屏手机市场，并成为该市场的领导者。小尺寸OLED触控芯片也得到了广泛应用，出货量大幅增加。

2024年：汇顶的触控产品线进一步升级，支持300Hz以上的报点率，并推出了适用于高端机型的轻薄化解决方案。技术的进一步优化，如TDDI（触控与显示驱动集成）方案，帮助汇顶解决了OLED显示中的干扰问题，并且节省了空间。2024年，触控芯片的营收首次超越了指纹识别，成为汇顶收入的主要来源。

连接与音频产品线：车规级与AI赋能

连接产品：汇顶在2023年通过Apple Find My认证，顺利进入智能寻物和电动自行车（Ebike）领域。2024年，车规级BLE SoC（系统级芯片）通过第三方测试，成功切入数字车钥匙市场，进一步拓展了汽车电子领域。

音频产品：汇顶的音频产品逐渐从手机领域向车载音频扩展。2023年，智能音频放大器开始导入手机和汽车客户，2024年，公司推出了AI音频软件，并实现了中大功率车载音频方案的量产，推动音频业务的进一步增长。

安全产品线：从eSE到全栈方案

2023年：汇顶的eSE（嵌入式安全元素）芯片开始商用，布局金融支付安全领域。

2024年：公司进一步扩展了安全产品线，推出了NFC芯片，形成了“硬件+协议”的安全生态。该产品的商用推动了汇顶在安全领域的布局，并拓宽了其业务边界。

汇顶科技产品线收入占比变化（2022-2024年），来源：与非研究院整理，汇顶科技历年年报

从2022到2024年，汇顶的收入结构经历了显著的变化，体现了其从单一业务依赖到多元化业务布局的转型。

指纹识别：指纹识别仍然是汇顶的核心业务，但受到智能手机市场疲软和价格竞争的影响，营收占比逐年下滑。从2022年的46.91%降至2024年的38.39%。尽管如此，超声波指纹技术依然帮助公司维持了在高端市场的份额。

触控芯片：触控芯片逐步上升成为公司的最大收入来源，受益于OLED屏幕渗透率的提升，尤其是在折叠屏手机和平板市场的增长。触控芯片的占比从2022年的26.73%上升到2024年的38.33%，并首次超越了指纹识别芯片的收入。

其他芯片：包括音频、BLE（蓝牙低功耗）和安全产品等，占比保持在20%左右。这些产品在汽车电子和IoT领域展现出较强的增长潜力，尤其是在车规级BLE和音频方案方面。

非手机业务：非手机业务的占比从2023年的28.7%上升到2024年的33.2%。这一增长主要得益于汽车电子和IoT领域的快速发展，汇顶的健康传感器和车规级芯片逐渐成为公司新的增长点。2025年第一季度，汇顶科技的车规芯片的营收占比提升至15%，显示出一定的增长潜力。不过从业绩的变化反馈到股价的变化上，可能还需要一定的时间。

笔者总结，汇顶的市场战略逐步从依赖智能手机向多元化布局转型。具体表现为：

在手机业务之外，逐渐扩展到汽车电子、IoT（智能家居、可穿戴设备）和医疗领域。尤其在汽车电子领域，汇顶通过BLE芯片和音频方案成功切入比亚迪和小鹏汽车的供应链。汇顶在2024年尝试收购云英谷，以补充OLED驱动芯片技术，尽管收购未能成功，但这一举动反映出汇顶在显示技术领域的整合意图。总的来看，汇顶科技正从指纹识别主导型公司逐步转型为以触控芯片、汽车电子和IoT为核心的新型平台化IC设计企业。

财务数据

汇顶科技关键财务数据对比，来源：与非研究院整理，汇顶科技历年年报

根据年报的财务数据来看，汇顶科技近年来的财务表现经历了显著的波动，从2019年净利润的大幅增长，到2022年因订单流失和存货减值带来的巨额亏损，再到2023年通过车规芯片的放量实现盈利，汇顶科技经历了一个典型的V型反转。

汇顶科技在2022年遭遇了行业寒冬，收入同比大幅下滑40.77%，净亏损达到7.48亿元。主要原因包括全球消费电子需求的疲软、俄乌冲突与通货膨胀影响、客户库存调整以及指纹和触控芯片价格战的激烈竞争。此外，存货减值也对财务造成了压力。为了应对市场低迷，汇顶科技通过计提存货跌价准备来缓解损失。

进入2023年，汇顶科技通过积极的市场调整和产品结构优化实现了收入的复苏。营业收入同比增长30.26%，归母净利润成功扭亏为盈，达到1.65亿元。2023年的恢复主要得益于折叠屏手机需求的增长和智能穿戴设备的热销。尤其是在OLED触控芯片和指纹识别芯片上，公司通过提升技术含量和客户拓展，实现了较为显著的收入增长。

2024年，汇顶科技的净利润大幅增长至6.04亿元，同比增长265.76%，这主要得益于超声波指纹技术的商用化和OLED触控芯片在旗舰手机中的广泛应用。与此同时，管理效率的提升使得存货周转率从2022年的2.1次跃升至2024年的4.0次，显示出运营效率的显著改善。

尽管受价格竞争的影响，汇顶科技的毛利率在2022年和2023年有所下降，但依然保持在40%以上，证明了其产品的盈利能力。公司逐步转向高毛利产品的开发，如超声波指纹芯片和OLED触控芯片，这些高技术含量的产品帮助公司维持了较强的盈利能力。2023年，公司将外包研发费用减少了31.7%，通过聚焦核心技术项目（如TWS SoC），进一步优化了毛利率。

根据行业数据，2024年全球半导体行业的平均毛利率为48.2%，汇顶科技的毛利率略低，但仍处于健康区间，这表明其在激烈的市场竞争中保持了相对稳健的盈利水平。

从年报来看，汇顶科技保持了较低的资产负债率，2022年和2023年分别为17.49%和17.29%，远低于行业平均水平。其轻资产运营模式使得公司在面临市场波动时能够保持较强的财务稳健性。2023年，公司通过加速回款和优化销售策略，成功实现了现金流的回升，经营现金流由2022年的-9.06亿元转为正向17.86亿元。然而，2024年，由于战略出售子公司DCT，现金流出现下降，整体下降幅度为39.93%。

值得一提的是汇顶科技的研发投入从2022年的15.37亿元下降至2023年的13.48亿元，占比也从45.42%降至30.59%。汇顶的研发项目在聚焦超声波指纹技术、TWS SoC等核心项目。2024年，汇顶科技的研发投入将继续集中在AI计算、车载音频方案等技术领域，预计这些领域的技术突破将为公司带来新的增长动力。

笔者认为， 否极泰来，汇顶科技通过在多个细分领域的产品多元化和精准的研发投资，已经成功穿越了行业周期并恢复了盈利。尽管面临技术替代风险和客户依赖性过高的问题，但随着新兴市场（如车载和AIoT）的布局逐步展开，汇顶科技的未来依然值得期待。

总结：走出“一代拳王”魔咒，从“拳王”到“长跑者”

“一代拳王”是联发科董事长蔡明介提出的著名商业理论，用于描述半导体（尤其是IC设计行业）的竞争生态：

指企业凭借某一代创新产品迅速占领市场成为行业领导者（“拳王”），但因技术迭代或市场变化，若无法持续构建新的核心竞争力，便会快速衰落，被新一代竞争者取代。

“一代拳王”理论是一种对半导体产业发展规律的深刻洞鉴，企业若缺乏产品纵深布局和前瞻性技术储备，仅靠短期市场红利。事实上，中国大陆芯片企业常陷“富不过三年”困境，依赖单一产品难突破瓶颈，一旦遇到大的行业周期波动，很容易从巅峰迅速没落。警惕“靠一款产品吃十年”的思维，需动态重构核心竞争力。

应该说，汇顶科技最危险的时刻其实就是在2016-2020年，当时汇顶依靠光学指纹识别技术主导市场，达到了快速增长，但过度依赖单一技术红利的风险也逐渐显现。

2020年，危机开始爆发，这一年高通超声波指纹方案的崛起挤压了汇顶科技的市场份额，导致指纹芯片的毛利率从60%暴跌至38%。同时客户过于集中，前五大客户占据84.34%的营收来源，华为受制裁导致订单急剧下滑。

那么，汇顶是如何摆脱“一代拳王”的魔咒的呢？

一方面是稳住基本盘，在超声波指纹领域发力追赶。汇顶科技通过自研CMOS传感器架构实现技术突破，2024年已在vivo、OPPO、小米等15款旗舰手机中商用，助力其超声波指纹渗透率持续提升。

另一方面是布局车规级触控芯片，并与比亚迪及多个造车新势力合作，预计2024年产量将大幅增长。车规业务的毛利率回升至48%，并且车规业务在整体营收中的占比已从2021年的不到5%提升至2025年Q1的15%。

同时开始大力拓展低功耗蓝牙SoC、连续葡萄糖监测（CGM）芯片、安全芯片等。

在大环境下行的情况下，汇顶通过“降本增效”，提升研发费用效率、清理库存等措施，终于熬到了消费电子需求的逐渐复苏，并在2025年Q1实现了净利润1.06亿元。

笔者认为，今天的汇顶科技已经度过最危险时刻，成为一名马拉松的“长跑者”。要判断汇顶科技的未来，需要把时间周期继续拉长。同时有两个关键指标需要注意，那就是：

1. 汇顶的车规/新兴业务营收占比能否超过50%（目前约35%）？
2. 研发投入转化率能否持续提升（如单款新品量产首年创收超5亿元）？

做到这两点，汇顶科技才能说得上真正转型成功。

最后，笔者认为，汇顶并购云英谷失败（关于云英谷的介绍，详见往期文章《本土AMOLED驱动IC之王，这家公司为何能称霸手机维修市场？》），并不代表战略失败，关键是持续不断的尝试，不断创新。“创新会不断犯错，但怕犯错就不会创新”,这是蔡明介认为走出“一代拳王”魔咒的核心，也是汇顶科技的未来方向。

关于芯片百大榜

中国半导体产业历经数十年发展，从无到有，从小到大，涌现出一批优秀的本土芯片设计企业。他们或在细分领域深耕细作，或在技术创新上勇攀高峰，成为中国芯崛起的中坚力量。《芯片百大榜》的推出，正是为了发掘这些“隐形冠军”，记录他们的成长轨迹，展现中国芯的蓬勃生机。

我们深知，任何评估体系都难以做到尽善尽美，但资本市场的市值仍是对芯片企业的一个相对客观的综合评估。市值反映了市场对企业未来发展潜力和价值的预期，是多方参与者博弈的结果。尽管市值并不完全等同于企业的实力和盈利能力，我们也相信，有部分没有上市的企业同样具备强大的实力和研究价值。但不可否认，目前上市的这一批企业仍是在各个细分赛道表现相对出色的头部企业，且拥有更多公开数据可供进行客观分析和比较。

因此，《芯片百大榜》系列，聚焦在芯片设计领域，排除被动元件/EDA/IP等非芯片方向；以上市公司为主要研究对象，以其市值为参考依据，统计了包括A股、港股、台股、美股市值TOP100的芯片设计企业名单，也可能存在部分错漏。（文末附完整百大市值芯片设计企业名单）

我们将持续关注榜单企业的动态，并从中选取具有特色和代表性的企业进行深度剖析，关注本土芯片设计企业的生存现状与未来前景，机遇与挑战，以期为您呈现中国半导体产业的真实图景。

附录：芯片百大榜名单

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