芯片百大榜：ALL in安世，闻泰的华丽“三级跳”

引言：通过资本运作，闻泰科技在行业上行周期尝到了甜头，也在下行周期吃尽了苦头。

蒸发1500亿后，“安世系”接管闻泰

2025年7月14日，闻泰科技宣布了高层管理的重大人事变动，董事长兼总裁张秋红、职工代表董事兼副总裁董波涛、董事谢国声及董事会秘书高雨四位高管因“工作变动”提前辞职。这一高管调整也标志着闻泰科技业务结构调整的最终落实。新提名的高管团队大多来自安世半导体体系，杨沐、庄伟和沈新佳分别担任公司董事和副总裁等职务，他们的加入被视为闻泰科技引入半导体行业专业化管理的关键一步，也标志着闻泰科技彻底退出ODM业务，聚焦高毛利的半导体业务。

2023年底，闻泰科技内部开始传出要出售ODM业务的传言。2024年，闻泰科技董事长张学政曾经召开全体员工大会，向员工澄清出售ODM业务为不实传言。但是到了2024年12月份，闻泰科技官宣拟将旗下与产品集成业务相关的9家标的公司股权和经营资产转让给立讯精密控股股东立讯有限，双方当时签署了《出售意向协议》。在这期间，闻泰科技内部开启了批量的裁员。

进入2025年后，相关交易加速推进。1月23日，立讯精密全资子公司立讯通讯（上海）有限公司以6.16亿元收购闻泰通讯下属子公司嘉兴永瑞电子科技有限公司、上海闻泰信息技术有限公司、上海闻泰电子科技有限公司100%股权，并结清相关应付金额10.805亿元，三天后完成首期款支付及标的公司交割手续。3月20日，立讯精密与闻泰科技签署了上述《股权及资产转让协议》。协议约定，立讯精密及立讯通讯将收购闻泰科技消费电子系统集成业务相关子公司股权、业务资产包，涉及标的净资产4.43亿元，闻泰科技及其关联方对标的公司债权合计41.31亿元。尘埃落定之后，立讯精密股价上涨，而闻泰科技则微跌。随后，闻泰一大批员工被直接打包转移给了立讯，而立讯也在最近几个月开启了裁员模式。

回看2020年年初，闻泰科技的发展达到历史最高峰，股价狂飙到171.88元/股，市值超过2000亿元。截至2025年7月30日，闻泰科技盘中下跌2.03%，报37.25元/股，成交8.05亿元，换手率1.70%，总市值为463.61亿元。短短5年时间，闻泰科技市值蒸发1536亿元，跌幅达到78.33%。

作为曾经中国出货量最大的手机IDH以及全球最大的手机ODM公司，闻泰科技经历了什么？如何短短几年时间从顶峰高速坠落？又如何实现从制造业向半导体业的艰难转型？安世系入股后，未来的闻泰，是否还能重拾辉煌？

曾经的全球最大智能手机ODM为何卖掉？

2017年，笔者曾来到闻泰嘉兴工厂进行实地参观调研，当年闻泰科技就已经成为全球出货量最大的智能手机ODM。就在这一年的1月11日，中茵股份完成了对闻泰通讯的股权交割手续，这也意味着闻泰通过地产股中茵股份实现借壳上市。5月15日，中茵股份发布公告表示，公司变更名称为“闻泰科技股份有限公司”，公司证券代码不变。根据中茵股份有限公司于4月29日披露的《2016年度利润分配预案》，2016年度公司实现净利润为4,798.15万元。当然这个年报仅合并了闻泰通讯51%的利润。

闻泰科技浙江嘉兴工厂，来源：闻泰科技

当时，闻泰科技内部面临一个比较苦恼的问题。作为第一家国内上市的手机ODM公司，资本市场对闻泰科技的商业模式和估值方式缺乏可参照标的。如果采用传统的制造业的估值方式，闻泰科技的股价显然上不去，市值也将被大大低估。为了跟当时业内的龙旗、华勤、与德、天珑、沃特沃德等手机ODM有所区分，闻泰科技对资本市场讲的故事是“高端制造”。闻泰认为自己不是一家单纯的“代工厂”，从成立第一天开始，闻泰就是一家研发设计公司，它的生产制造主要目的是为了验证自己的设计可行性和可量产性。在当时，闻泰的业务从设计、生产制造、到大数据平台，品牌客户包括了四家出货量千万以上的公司（华为、小米、魅族、联想），生产能力包括了贴片/组装/模具/注塑/喷涂，而竞争对手还保留在贴片/组装阶段。

尽管闻泰主打“高端制造”和“工业4.0”概念，但真正让闻泰科技同ODM同行拉开距离的，还是2018年“蛇吞象”收购安世半导体。2018年4月，闻泰科技牵头建广资本，花费114.35亿元收购了合肥芯屏基金所持有的100%安世半导体股权。2018年9月，闻泰科技通过现金购买的方式完成了对安世半导体的收购，最终以199.25亿元的价格完成了这一收购。此举使得闻泰科技完全控制了安世半导体，成为中国历史上最大规模的半导体行业并购案之一。安世半导体原为恩智浦半导体（NXP）的标准件业务部门，专注于车规级半导体产品，尤其在汽车行业中具有强大的市场份额和技术实力。通过收购安世半导体，闻泰科技成功实现了在半导体行业的扩张，尤其在功率半导体领域的布局。2018年，闻泰科技的商誉仅有13亿元，但到了2019年闻泰科技的商誉猛增至227亿元，其中安世半导体产生的商誉为214亿元。由于叠加当时中美贸易战的“半导体”概念大热，闻泰科技的股价迅速攀升，并在2020年达到了顶峰，股价狂飙到171.88元/股，市值超过2000亿元。

闻泰科技发展关键时间表，来源：与非网整理

开启收购模式，埋下隐患

有了资本市场的助力，闻泰科技在2021年开启收购模式，以17亿元的价格，拿下被踢出“果链”的欧菲光的光学模组业务资产（广州德尔塔），进入了“果链”。然而就是这一笔收购，为闻泰科技后续的ODM业务崩盘埋下了隐患，这里暂且按下不表。

2022年，尝到收购安世甜头的闻泰科技，又收购了英国最大晶圆厂Newport Wafer Fab，并通过运营实现了该晶圆厂的起死回生。资料显示，NEPTUNE 6LIMITED在2020财年末的总资产为4470.76万英镑，净资产为-517.73万英镑，收购时已经资不抵债，处于破产边缘。然而，在中美贸易战的大背景下，英国政府针对中资企业出台了《国家安全和投资法》，最终在政治压力下，闻泰被迫卖掉了这家晶圆厂。这一事件当时报道不多，但是笔者认为这一事件标志着中国资本在海外并购潮的中止，从此以后，逆全球化趋势越来越明显。中资企业也很难在海外购买到合适的科技产业的标的。

尽管当时闻泰科技在资本市场已经越来越多打出“半导体”概念牌，对股价的上升也起了很好的促进作用。但ODM业务仍然占闻泰科技的大头，根据闻泰科技的年报，2023年和2024年，闻泰科技产品集成业务收入分别为443.15亿元、584.31亿元，占公司营业收入的72.39%、79.39%。营收占比过高的另一面是净亏损的增长，从2020年开始，受疫情影响，全球手机出货量下降，闻泰科技的订单也收到影响。自2022年起，手机ODM业务进入了亏损状态，这也是闻泰科技近年来业绩整体承压的关键所在。2022年至2023年，产品集成业务净亏损分别为4.47亿元和15.69亿元。2024年上半年，尽管这一业务收入同比增长26.68%达到261.2亿元，但净利润却大幅亏损8.5亿元。

在手机业务下滑的过程中，闻泰科技也在积极调整转型，寻找更高附加值的ODM业务。2022年，闻泰昆明工厂开始量产苹果MacBook Air笔记本电脑。这是当时中国西部最大的智能制造工厂之一，主要生产通讯产品和集成业务。然而，昆明工厂的前期投入（如建厂、审厂等）导致费用成本大幅增加，加上全球笔记本电脑市场持续低迷，2022年出货量同比下降23%，2023年预计仅1.76亿台。闻泰昆明智能制造产业园项目（二期）拟新建年产600万台笔记本电脑生产线，总投资37.15亿元，预计2023年12月31日达到使用状态。但2022年12月12日，闻泰科技公告表示，该项目延期两年。应该说，闻泰科技寻求转型的路线是对的，但是将筹码全部压在苹果身上，包括MacBook和广州德尔塔（果链），这给闻泰科技的ODM业务带来了巨大的风险。因为当时的全球大环境已经非常不好了，苹果供应链也早已分批撤出了中国市场。

广州得尔塔原为索尼摄像头模组广州工厂，索尼在2016年将其以2.34亿美元卖给欧菲光，此后成为欧菲光关键子公司，负责为苹果供应摄像头模组。2020年，广州德尔塔营收约为46.22亿元，净利润为3.39亿元，净资产15.63亿元。然而就在闻泰科技收购德尔塔完成之后，2021年德尔塔马上净亏损3.35亿元。这一亏损十分蹊跷，也让股民损失惨重。实际上这次收购买来的是得尔塔的产线、人员以及与苹果的合作，但直到2021年12月，得尔塔才开始向苹果量产交付摄像头模组，换句话说在整个2021年公司都是只有成本支出并无收入，这使得并购以后得尔塔并没有给闻泰带来多少收益。

“我们当时听到的传闻是要卖掉不断亏损的德尔塔，包括广州德尔塔和珠海德尔塔，结果发现是打包卖掉ODM业务。”小王是闻泰科技的前员工，在2024年ODM业务之前已经离职。他对笔者表示，格力集团（通过格力创投）与闻泰科技共同成立珠海得尔塔科技有限公司（暂定名），注册资本30亿元人民币，其中格力创投出资9亿元（占30%），闻泰科技出资21亿元（占70%）。以珠海得尔塔为依托，在珠海市富山工业园建设光电智能制造产业园，专注于智能终端摄像头模组的研发与生产，目标是打造“珠海智造”新标杆。一期项目预计2022年第三季度投产，规划年产能达9亿颗摄像头模组，为闻泰科技未来100亿美元营收目标提供产能保障。据了解，目前闻泰科技卖给立讯精密的ODM业务中，并不包括德尔塔相关业务。格力电器与闻泰科技的合作始于2018年，当时格力通过增资合肥中闻金泰和珠海融林，斥资30亿元助力闻泰科技收购安世半导体，一度持股比例达12.33%。从2024年到2025年，格力已经数次减持套现。

“ALL in 半导体”，闻泰科技面临的挑战？

闻泰科技历年营收对比，来源：与非研究院整理，闻泰科技历年年报、公开报道

从营收来看，闻泰科技的收入自2016年以来呈现出显著增长，尤其是在2019年，营收达到415.78亿元，较2018年增长了大约140%，这一年公司实现了规模化的扩张。到2020年，公司进一步突破了500亿元的营收，达到517.07亿元，表现出强劲的增长势头。然而，2021年后，营收出现了波动，2021年收入有所回升至524.88亿元，但2022年和2024年分别出现了大幅下滑，2022年收入为176.01亿元，2024年预计为331.59亿元。这表明公司在不同的年份经历了市场调整或战略重心的变化，尤其是在集成电路和半导体两个板块间的分配调整上。

从毛利率的变化来看，2016年至2020年的毛利率基本保持稳定，但从2021年起毛利率明显下降。2021年后，集成电路的毛利率出现了大幅下滑，从2019年的16.08%降至2024年预测的2.49%。这可能与公司面临的成本压力和市场竞争激烈化有关，尤其是在半导体行业技术更新换代较快，导致生产成本上升。此外，半导体的毛利率在2022年和2023年有所回升，但整体仍低于集成电路的毛利率水平。为了保持竞争优势，闻泰科技加大了在半导体领域的研发投入。2024年，公司在半导体研发上的投入达到了41.3亿元，尽管较2023年略有下降，但仍然处于高水平。这些研发资金主要用于新产品的开发和生产能力的提升，尤其是在SiC、GaN等高端半导体产品的研发上。

闻泰科技出售ODM业务，表面上的直接原因是被列入美国实体清单导致供应链中断，但背后的深层原因是ODM业务毛利率低、成本高，而闻泰科技背后的投资者显然希望其更加专注于毛利率较高的半导体业务。出售ODM业务以后，闻泰科技的营收规模将大幅度缩水，同时部分ODM客户可能会流失（三星、OPPO）。闻泰科技负债率高达60.10%，累计商誉达226.97亿，未来5年需偿还近百亿并购借款。尽管2024年第三季度半导体业务毛利率同比增长2.8个百分点，但整体扣非净利润仍为负值（-1.28亿元），财务压力可能限制研发投入和产能扩张。

在卖掉了ODM业务之后，闻泰科技目前还剩下安世半导体以及德尔塔的摄像头业务。对于闻泰来说，不仅是“ALL in 半导体”，更是“All in 车规”。据小王表示，从收购完安世开始，安世半导体一直就是独立运作，安世半导体拥有非常大的自由权。虽然对外宣称是统一的闻泰集团，但安世半导体的对外宣传和市场都与闻泰科技是分开的。

应该说安世半导体的半导体业务，在大环境下行的情况下，依然保持了逆势增长，对冲了手机ODM业务下滑的负面影响，闻泰科技的毛利率也由2018年的9.06%增至2022年三季度的18.42%。根据2024年上半年业绩预告，闻泰科技预计实现净利润3.9亿至5.85亿元，同比增长178%至317%。这一增长主要得益于半导体业务的强劲表现，尤其是在汽车电子和功率半导体领域的快速增长。

通过复杂的资本运作，闻泰科技在行业上行周期尝到了甜头，也下行周期吃尽了苦头。在车规领域，安世半导体虽然也是老牌厂商，但面临国际巨头（如英飞凌、意法半导体）的竞争，同时闻泰在80V-1200V功率MOSFET等细分市场需要突破技术壁垒，在第三代半导体领域，也面临国产厂商的挑战。因此，笔者认为，闻泰科技all in 半导体业务，主要押宝汽车业务（60%营收来自汽车），同时开始布局AI服务、数据中心。笔者观察到，从6月开始，闻泰科技的股价出现数次小幅上涨，但受格力减持的影响，股价上升仍然有较大压力。对于闻泰科技来说，半导体业务曾经仅是一个提升股价的催化剂，但目前在半导体上市公司整体价格回调的情况下，需要做的是稳扎稳打，投入研发，一步一步的发展客户。

关于芯片百大榜

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