日赚1.13亿元，工业富联“起舞”到何时？

2025年前三季度，工业富联营收超6000亿元，位列A股第九！

受益于超大规模数据中心用AI机柜产品的规模交付及AI算力需求的持续旺盛，2025年前三季度云服务商业务（占比云计算业务70%）同比增长超150%，第三季度单季同比增长逾2.1倍，其中GPU AI服务器同比增长超5倍；交换机业务第三季度同比增长100%，其中800G交换机同比增长超27倍。

与此同时，工业富联在第三季度日赚1.13亿，单季归母净利润达到103.7亿元，同比飙升62%。

如此业务规模，盈利增速，真乃“大象起舞”。何时音乐停，舞会散呢？

“数据中心”成色十足

工业富联全称富士康工业互联网股份有限公司，是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，其出身自带“代工”标签。

2018年登陆A股时，其主营业务还是以通信及移动网络设备为主，产品包括交换机、路由器、无线设备、行动基站、手机机构件等，营收占比为62.76%，云计算的营收占比为37.11%，主要产品包括服务器、存储设备和云服务器高精密结构件等。

公司的业绩爆发点出现在2024年。当AI浪潮席卷而来，全球云厂商开始疯狂扩建AI算力基础设施，而工业富联凭借着自己多年的智能制造能力，正好踩中了AI服务器的代工刚需。2024年公司云计算板块收入大幅增长64%，营收占比大幅攀升至52.4%。

随着2025年AI需求持续“高烧”不退，前三季度工业富联的云计算业务规模又上了一个台阶，收入同比增长65%，笔者预估2025年公司的云计算业务收入占比将达到65%左右。再加上其通信及移动网络设备板块中的交换机等产品也大量应用在数据中心中。

可见，工业富联的“数据中心”成色十足。

代工模式困境，议价能力有限

同为代工模式，工业富联和台积电的行业生态地位截然不同。后者专注晶圆代工，技术壁垒极高，凭借在先进制程（如3纳米、2纳米）上的绝对领先地位，拥有强大的定价权和产业链话语权，毛利率因此能长期维持在50%以上。而工业富联所处的EMS行业，门槛相对较低，且有竞争者众多，如广达、纬创、英业达等，所以在产业链的话语权较弱，行业公司的毛利率水平也长期维持低位。

2020-2025年前三季度，工业富联的毛利率呈持续下滑趋势，从8.4%降至6.8%。一方面，毛利较低的云计算业务占总营收的比重持续增长，拉低公司整体毛利率；另一方面，原本占据公司近六成营收的通信及移动网络设备业务的毛利率整体也处于持续微幅下行的态势。

值得一提的是，过去2年，工业富联依赖于AI服务器、高速交换机等整机系统出货量的激增，带来收入的持续爆发，云计算业务的毛利率也增至5.08%，实现公司上市以来该板块的毛利率水平首次突破5%，但是由于其本身商业模式使然，毛利率仍处于低位。

Blackwell /ASIC AI高阶服务器，开始放量

AI服务器算力芯片主要包括GPU、ASIC、FPGA（量非常少）等，其中GPU长期占据主导地位，由英伟达主导。同时，亚马逊、谷歌、Meta、阿里、百度、华为等云厂商在积极扩大自研ASIC芯片。根据TrendForce数据，2024年搭载GPU的AI服务器占比71%，搭载ASIC的服务器比重占比在逐渐提升，达到26%。

具体产品结构来看，当前工业富联的GB200 AI服务器出货非常顺利，GB300 AI服务器也在第三季度实现量产，良率与测试效率持续上行。TrendForce预计，2025年 Blackwell GPU将占英伟达高端GPU出货量的80%以上。工业富联认为随着单位成本的下降、以及良率的提升，会对其四季度毛利率形成正面支撑。

与此同时，工业富联在ASIC方向持续拓展，与多家主要CSP在系统整合及整机柜方案上的合作已进入实质性推进阶段，很多合作项目都已经有在出货。公司在客户ASIC AI服务器产品上也会提供相关的高速交换机产品。此外，液冷产品的导入也取得了一定成效，也在陆续进行客户认证,导入客户ASIC服务器机柜。工业富联在近期的投资者关系活动表示：目前客户的需求不需担心，公司正在按节奏分区域、分平台推进产能与关键工序的部署与配置。考虑到相关产品是高度客制化的，后续公司预计对盈利的贡献也会进一步增强。

需求不止，音乐不停

根据TrendForce的数据，2025年全球八大主要云服务商资本支出总额年增率从61%上修至65%。预期2026年云服务商仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，年增达到40%，头部的云厂商的资本性支出主要投资于AI服务器及数据中心相关的网络设备，展现出AI基础建设长期的成长潜能。

近期，全球主要云服务器厂商的高管也都在其最近财报的电话会议上表露出积极的资本支出计划：

Alphabet首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐表示，预计2026年资本支出将大幅增长，大部分资本支出都用于构建支持谷歌云和AI的数据中心基础设施，这些服务的需求一直在增长。

Meta首席财务官珊·李表示，2026年Meta的资本支出的绝对额增长将显著超过2025年， 且2026年总支出的同比增长率将大幅高于2025年。

微软首席财务官Amy Hood表示，微软2026财年的资本支出增长率将高于2025财年，即使微软在近几个季度内投入了数百亿美元，仍无法满足客户对AI和其他服务的需求。

亚马逊公司CEO安迪・贾西宣布，亚马逊预计2025年全年资本支出将达到约1250亿美元，并将在2026年进一步增加，其中绝大部分投资将流向AI所需的数据中心、电力和芯片。

所以对于工业富联来说，旺盛的需求起码延续到2026年，工业富联的“大象起舞”才刚开始！

此外，值得关注的是，工业富联在AI服务器产业链已经覆盖重要、关键零组件的生产，并且在多个环节的份额正在逐步提升。随着Blackwell高阶AI服务器的放量与下一代平台的导入，高度客制化的ASIC AI服务器方向的合作拓展，以及面向核心产品的自供价值量的持续攀升，将会带动公司整体获利结构的不断优化，有效提升公司整体毛利率水平。此外，工业富联也在凭借着自身的超大规模体量，保持在产业链采购中的优势，通过规模化采购、以及供货商的协同优化成本，进一步提升毛利率水平。