模拟芯片大厂ADI，业绩争气！

春节期间，模拟芯片大厂ADI交出一份“超预期”的季度成绩单：营收同比大增30%，并预计下一季度表现强劲，机构们在ADI财报发布后也扎堆上调其目标价。

ADI这轮增长到底从哪来？2月也是ADI涨价正式生效的节点，涨价落地后，芯片现货市场有没有跟着起波澜？需求到底热没热？我们将结合2025年全年业绩和现货市场的表现，把ADI这一年从“业绩”到“行情”捋一遍，复盘背后的机会与节奏变化。

注：ADI 2025财年在11月初结束，因此2025自然年的业绩需结合FY2025全年数据以及FY2026 Q1（11月初–1月底）。后者包含了2025年11月、12月的表现。全文将以财报口径作为趋势参考。

01、止跌，重回增长轨道的一年

ADI于当地时间2月18日公布了最新的2026财年第一季度（截至2026年1月31日）财务业绩，营收为31.6亿美元，接近公司预期的高端区间，环比增长3%，同比飙升30%。所有终端市场同比增长，工业与通信部门的表现领跑。

工业部门中的ATE（自动化测试设备）和航空航天与国防领域创下季度新高；通信部门的数据中心业务表现尤为亮眼。

ADI首席执行官兼董事长Vincent Roche表示，公司强劲的第一季度业绩，为公司以稳健和良好势头开启新一年奠定了基础。首席财务官Richard Puccio则指出，第一季度订单持续增长，得益于工业部门的全面强劲表现以及数据中心业务创纪录的订单量。尽管宏观经济与地缘政治环境仍具挑战，但第二季度营收指引将成为新的里程碑，体现公司在周期性复苏与长期结构性趋势中的执行能力。

回顾2025年，对于ADI而言，是营收止跌并重回增长轨道的一年。

2025财年（截至2025年11月1日）收入达110亿美元，较2024财年增长17%。毛利率也明显修复至61.5%，相比2024财年的57.1%显著回升。

从近些年的表现来看，ADI的营收自FY23Q3（截至2023年7月29日）开始出现同比下滑，FY24Q2达到更大幅度的下滑（同比-34%），随后下滑开始收窄，至FY25Q1（截至2025年2月1日）明显收窄（同比-3.6%），直到FY25Q2（截至2025年5月3日）恢复同比增长（同比+22.3%），此后的Q3、Q4，以及FY26Q1（截至2026年1月31日），分别实现了25%、26%、30%的强劲增长，呈现出修复态势。

ADI有四大业务部门：工业（占比45%）、汽车（占比30%）、通信（占比13%）、消费（占比13%）。2025年，所有业务部门都实现了两位数增长，显示复苏并非单一市场驱动，而是较为广泛的回暖。

其中，当前增长领跑的是工业与通信两大部门。

工业部门包含五大细分板块：工业自动化、仪器与测试测量、航空航天与国防、医疗健康、能源管理；通信部门则包含无线通信和数据中心两大板块。

全年来看，工业部门实现了15%的增长，其中航空航天与国防以及ATE业务双双创下年度新高，这两块合计约占ADI工业订单总量的三分之一，分量不小。

在2025财年的财报电话会上，ADI直言，人工智能（AI）和高性能计算需求的指数级增长，推动公司的自动化测试设备（ATE）业务创下历史最佳年度表现，进一步巩固并扩大了公司在SoC 和存储测试市场的领先地位。

ATE属于ADI的工业部门，该产品线是构建数字系统级芯片、存储器、射频、毫米波及电源器件，以及系统级产品最复杂半导体生产测试系统的核心。2025财年，ADI的ATE收入增长约40%，而且在2026财年第一季度还在加速。

通信部门则成为2025财年增长最快的市场，全年增长26%。其中，数据中心板块全年增长约50%，并在2026财年第一季度进一步提速。

不过，如果从管理层口中的“data center business”（数据中心相关业务）来看，结构会更有意思一些。

公司表示，目前所有数据中心相关业务合计约占总营收的20%，规模已超过20亿美元。其中大约40%来自ATE业务，60%来自数据中心（data center）。

也就是说，这20亿美元的营收中，有六成卖给了服务器和云基础设施，而另外四成则通过半导体测试设备环节间接受益，AI服务器需求的暴增带动了半导体测试设备需求暴增，ATE订单本质上成了AI基础设施链条的一环。

库存水位方面，截至1月31日，ADI库存环比增加1.11亿美元，库存周转天数达到171天，较此前FY25Q3（截至 2025年8月2日）的160天有所上升。不过渠道库存增长幅度仍在6-7周的正常波动区间内。公司表示，客户已基本完成库存消化阶段，目前的订单基本是按真实消耗量在下单，目前还没有看到明显的补库存迹象。

过去12个月，公司运营现金流和资本支出分别为51亿美元和5亿美元。预计2026财年资本支出将维持在营收的4%至6%区间，与长期预测相符。同期自由现金流达46亿美元，占营收的39%。预计2026财年第二季度营收为35亿美元，+/-1亿美元。

02、2025年现货市场，经历几波情绪

2025年的ADI芯片现货市场，在整体需求相对稳健的基础上，伴随原厂持续推进直销化，上半年叠加关税扰动、年底又出现涨价预期，市场情绪几度被推高。

事实上，自2024年三季度起，ADI在芯片现货市场上的流通节奏就已开始加快，成交活跃度提升，行情小幅升温。到2024年年底，部分型号生意转热，需求有所增加，但整体订单能见度仍不算清晰，更多是从底部修复，而非进入高景气阶段。

2025年3月，市场曾传出ADI将取消文晔（WT）代理权，文晔对客户交付ADI产品的最后日期为2025年7月26日。该消息在现货市场并未引发明显波动，价格和流通节奏总体平稳。不过从长期来看，ADI推进直销化的方向愈发明确，对分销商来说，渠道正在收紧。

在2025财年财报电话会议上，ADI提到，公司于2024年启动销售渠道转型，当年已为公司贡献数千万美元收入；进入2025财年后推进明显加速，带来的转型效应已实现数亿美元收入，目标是在2027年达到10亿美元。这意味着ADI渠道结构的变化已经有了实质兑现。

数据也印证了这一趋势。2025年ADI直销收入占比由2024年的40%提升至43%，分销渠道占比从58%下降至56%。

分销渠道占比有所下降，主要是由于工业终端市场销售额占比下降。而ADI工业部门的表现并非全面回暖，ADI表示，增长强劲的领域约占三分之一，其余三分之二的业务表现仍较历史峰值低20%，随着周期动能逐步恢复，这部分业务仍有较大提升空间。这点也侧面反映ADI的现货市场还谈不上“全面景气”，依然存在结构性分化。

进入2025年二季度，关税冲突把美系品牌ADI和TI的市场情绪推高，ADI的市场上也出现了短暂的恐慌性备货，一度出现暂停报价、全面上调价格。价格方面，关税之后ADI的通用料受“储备”心理影响涨价，其中小部分料号价格短时间内明显拔高，大部分是回到常态价格，整体上在二季度ADI通用料价格倒挂情况有所缓解。

但随着关税事件的平息，恐慌的情绪逐渐变淡，备货需求逐步减少，ADI相关生意回到正轨，价格也不再“疯狂”，具体成交价根据实单可谈。

后续市场一度趋于冷静，直到2025年12月传出原厂涨价消息，ADI在现货市场又掀起一波情绪性上涨。

当时不少分销商表示接到了一些终端的备货需求，客户担心2026年涨价。不过，也有人表示ADI需求相对平淡，有一点需求，但总体上不温不火。同时，ADI的市场价格并不全是在涨价，有多位朋友表示ADI仍有部分型号价格内卷，价格一跌再跌。

时间来到2026年2月，涨价函中明确的生效时间就在2月1日。在最近的财报电话会议上，ADI确认，与渠道合作伙伴达成的定价调整已于年初正式执行，同时基本完成与直销客户的年度价格谈判。公司预计，本次定价调整的全部影响将在下一季度财报中体现，且下一季度环比收入增长中，大约有三分之一来自价格因素。

不过，涨价落地之后，市场的实际感受仍存在“温度差”。

此前在2025年12月涨价传闻阶段接到备货订单的分销商表示，近期涨价落地后ADI的需求并不多；也有分销商反馈，终端客户维持正常采购节奏，但更多的需求有限，且涨价之后他们接订货单反而更谨慎。与此同时，也有其他分销商表示，节后刚开工便收到客户提前下单的需求，看到最近ADI需求有增多，交期略微有延迟。

根据Quiksol的数据，2025年12月底起ADI现货市场需求集中释放，终端客户为锁定成本下单速度明显增加。但在2月份涨价落地之后，预计现货市场次月开始会逐渐进入稳定期，商用级产品会出现竞争加剧。

总的来看，2025年ADI的现货市场价格相比2024年的低位明显改善，一整年陆续都有需求与订单的机会，但并未出现全面爆发，市场热度也时起时落，整体仍处在温和回升阶段。

03、总结

回头看这一轮ADI的业绩修复，财报已经明确回暖：AI链条带动ATE和数据中心一路高歌猛进。但落到芯片现货市场，复苏表现没有如此强劲。

当然，相比另一家模拟芯片品牌TI，ADI在现货市场的生意活跃度确实更高一些，需求稳健一些，能看到不少分销商在波动中接到单、抓到机会。市场在回暖，赚钱更多取决于对节奏的把握，而不只是押注一轮大行情。

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