芯耀
与非AI
616
五月下旬以来，被动元件无论是金融市场还是现货市场都分外热闹。
原厂发涨价函、市场出现暂停接单传闻、高盛等机构抛出了“MLCC或是AI产业链下一个供给瓶颈”的重磅预告。几股力量叠加，把阻容市场情绪推到了顶点。
就在这股热度里，作为国内MLCC龙头之一的三环，也在这轮行情最火热的时候再次向港交所递交了上市申请。
6 月 8 日，潮州三环（集团）股份有限公司（以下简称“三环”）二度递交上市申请。此前，公司已于2025年12月5日首次提交相关申请，该申请在2026年6月5日自然失效。
三环集团于2014年12月登陆深交所创业板，完成A股上市布局。近期在A股表现不俗，近一个月累计有12个交易日股价刷新历史纪录，截至2026年6月16日，三环集团总市值达2878.96亿元。
阅读本文你将了解：这波 MLCC 行情到底咋回事？三环为何选择赴港，它的港股上市走到了哪一步？以及，这家公司本身的底子如何？
1、MLCC行情正热，三环二度递表
先说这波被动元件行情是怎么起来的。
先是2025年4月，松下、国巨旗下基美等大厂相继上调钽电容价格，拉开序幕；11月起，涨势扩散到电阻、电感、磁珠等品类，12月，风华高科等国产厂商密集发函。
进入今年，元旦前后，现货市场被动元件出现暂停报价、涨价的现象，元旦之后，电阻整体价格较元旦前大约上涨了10-20%，电容整体价格涨幅不大，但聚合物钽电容和高容高压的陶瓷电容等个别紧缺型号还在缺。
此后国巨、厚声、华新科等台系电阻大厂也正式入场发布涨价函，但对现货市场未带来很大影响。
进入5月下旬，尤其是5月最后一周，被动元件市场突然狂飙，暂停报价的现象再次出现。6月初，电阻出现明显价格上涨，电容更是“一天一个价”，部分料“翻了2到5倍，高容更多”。由于价格变化过快，甚至很少有人能说得清电容到底涨了多少。
就在这股热度里，三环的港股上市有了实质性进展：
2025 年 10 月底，三环公告筹划 H 股上市；
12 月 5 日，首次向港交所递表；
2026年 6 月 3 日，披露发行H股获中国证监会备案；
6 月 5 日，首次递交的申请因满六个月未获通过而自然失效；
6 月 8 日，公司更新递交了申请；
6 月 12 日，证监会在官网公示了备案信息。
根据最新备案信息，三环拟发行不超过149,190,500股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。
按照境内企业港股上市流程，三环上市要同时走两条线：一条是境内的证监会备案，另一条是境外的港交所审核，两者并行推进。
境内这条，三环已经走完了关键一步，即证监会在 6 月 1 日办结了它的境外发行上市备案，并于 6 月 12 日在官网公示。境外这条还在路上，三环已向港交所递交了申请文件、刊登了申请版本招股书，目前正处在回复港交所及两地监管问询、补充更新材料的阶段，还没走到通过上市聆讯、获准发行那一步。
至于赴港的理由，三环给的有四条：推进全球化战略布局、拓宽境外融资渠道、助力海外项目建设、增强核心竞争力。
关于募集资金的去向，招股书中将其大致分三块。最大的一块投向海外新建与扩建，主要落在泰国和德国，计划 2026 年底前动工、合计新增产能约 367 亿件，具体包括泰国的燃料电池（SOFC）项目、面向数据中心的电子元件新产线、通信器件扩产，以及德国的高精度压电式微点胶系统项目。第二块用于技术迭代和材料创新。剩下一部分作为营运资金。各项的具体投入金额暂未披露。
从募资用途看，三环本轮赴港更像是在为下一阶段全球化扩产作提前准备，而港股市场能够为其提供更多国际资本支持。
撑起这一连串海外扩产与技术投入的，是三环这几年一路向上的业绩。
2023 到 2025 年，三环的营业收入分别为 57.27 亿、73.75 亿、90.07 亿元，2025 年同比增长22%；归母净利润分别为 15.81 亿、21.90 亿、26.18 亿元。
进入 2026 年，一季度营业收入 26.81 亿元、同比增长 46%，归母净利润 7.91 亿元、同比增长 48%。对于高增长，公司的解释是 MLCC 产品客户认可度持续提升、光通信等行业需求增长。
不过，2023年-2025年公司应收账款逐年攀升，2026年一季度，公司经营性现金流跌超35%的财务状况，也引发市场关注。
2、三环是一家什么样的公司？
要回答这个，得先想想 MLCC 是什么。MLCC是一种陶瓷电容器，原材料以陶瓷为主、陶瓷材料的成本占比很高，低容 MLCC 中约占 20%–25%，高容 MLCC 中可达 35%–45%。
而这恰好是三环的“老本行”。1970 年，三环在以“瓷”闻名的广东潮州起步，至今专注陶瓷材料已 55 年，在陶瓷这件事上算是有一番心得，如今已成为国内电子陶瓷龙头，并立足于材料与工艺一体化业务模式。
据招股书，按 2025 年收入计，在氧化铝陶瓷基板、陶瓷插芯及套筒、SOFC 隔膜片等品类上均做到全球第一。而电子元件正是它眼下增长最快的业务，其中 MLCC 是增长的主要驱动力。
具体到业务构成，三环的产品分四大板块。据 2025 年年报，按收入计：
● 电子元件（包括 MLCC 、MLCI以及固定电阻）：收入 33.08 亿元，同比增长 43.95%，占总营收比重从上年的 31.16% 升至 36.73%；
● 通信器件（陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、光通信陶瓷封装管壳等）：收入 25.94 亿元，同比增长 12.50%，占比 28.80%；
● 电子及陶瓷材料（氧化铝/氮化铝陶瓷基板、电子浆料、SOFC 隔膜片等）：收入 19.59 亿元，同比增长 16.82%，占比 21.75%；
● 设备组件（陶瓷劈刀、压电式微点胶系统、SOFC电堆等）：收入 6.02 亿元，同比增长 12.09%，占比 6.68%。
2025年公司归母净利润为26.18 亿元，同比增长 19.54%；毛利率为 42.14%，同比下降0.85个百分点，但仍处于行业较高水平；客户较为分散，前五大客户合计占销售额 14.94%、最大客户仅 3.67%。
可以看到，以 MLCC 为主的电子元件，2025 年收入同比增长 43.95%，反超通信器件，成为第一大板块。
那么在 MLCC 上，三环处在什么位置？
在中国大陆，三环与风华高科被普遍视为第一梯队，具备从消费级、工业级、车规级到AI服务器的MLCC量产能力。
但放眼全球，全球MLCC供给端格局高度集中，前五大厂商占据近八成的市场份额，其中，份额最大的厂商为日本村田，韩国三星电机稳居第二，日本太阳诱电位列第三名，三环集团全球市场份额为2.5%。
即便是在中国大陆MLCC市场，银河证券报告指出，村田与三星电机合计占据超过50%的份额，三环集团、微容科技、风华高科等国内领先厂商合计市场份额目前仅达10.4%。
技术方面，据经济观察报，目前国内厂商能做到的是“高容”这个层级，三环集团和风华高科都已具备量产能力，下游客户也在加速验证。但超过这个层级的“超高容”产品，比如100微法和更高容值的规格，目前全球只有村田、三星电机、太阳诱电三家在供应。
从三环的招股书中也可以看到，近年来MLCC带来的增长，主要体现在“量”而非“价”。
2023年至2025年，公司电子元件业务收入从17.08亿元增长至33.08亿元，两年接近翻倍。但同期产品平均售价仅从64.2元提升至67.8元，涨幅不足6%。
3、结语
这轮MLCC周期，和过去不一样了。
过去几年，MLCC行业并不是没有经历过涨价。2017、2018年那轮MLCC行情中，日系厂商集体将产能转向车规产品，消费电子市场出现供给缺口，分销商大量囤货，部分型号价格甚至上涨十倍以上。但随着产能逐步恢复，行情回归正常。
如果说过去MLCC的上涨更多来自库存周期和供需错配，那么这一轮行情的驱动力则更复杂。
一方面是AI带来的需求增加，过去一台普通服务器大约需要2000颗MLCC。如今，一台AI服务器主板需要1.5万至2.5万颗；若按英伟达GB200 NVL72整柜计算，MLCC用量已经超过40万颗。高盛直接把MLCC称为AI产业链“下一个供给瓶颈”，估算AI服务器对MLCC的需求在2025到2030财年增长约4.3倍，而行业产能年增速只略高于10%。
另一方面，据经济观察报，村田、三星电机、太阳诱电已经开始把高端产能向AI方向集中，中低端订单的外溢从2025年四季度开始，到今年二季度明显加速。
对于三环来说，在此次MLCC行情中趁热赴港上市，将会对其业绩以及发展产生哪些变化，还需时间给出答案。
参考资料：
[1]继芯片之后，年产五万亿颗的“电子大米”也疯狂涨价了，经济观察报
