芯耀
与非AI
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2026 年 9 月，纳真科技（09856.HK）在港交所披露了发售公告：
公司拟全球发售约 1.72 亿股股份（视乎超额配股权行使与否而定）。其中，香港公开发售初步提呈 1720.15 万股，占总数约 10.0%；国际发售初步提呈约 1.55 亿股，占约 90.0%。招股期为 9 月 14 日至 9 月 17 日，发售价每股 32.96 港元，每手 100 股，花旗及中信证券为联席保荐人；H 股预期于 9 月 22 日开始在联交所买卖。
看公告得出一个判断：这是一单踩在 AI 算力风口上、且自身成色相当扎实的上市。
| 这家公司，到底是谁？
纳真科技（Ligent Technologies）在资本市场上还是新面孔，但其根脉不短。它脱胎于海信集团 2002 年与归国科学家黄卫平团队共同创立的光通信业务，二十多年里从光模块封装一路做到了光芯片的 IDM 级全流程自主。按 2025 年全球光模块收入计，它排专业厂商第五（市占率 4.0%），国内第三（10.1%），并且是全球少数同时握有光模块与光芯片研发量产能力的企业。
更值得称道的是它的"出身"。上市后，这将是海信体系内继海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电、科林电气之后的第六家上市公司；海信集团通过直接及间接方式持股 48.61%，上市后仍将是实际控制人。换句话说，这是一艘被产业集团深度赋能、带着清晰战略坐标驶向公开市场的"家族旗舰"——比起从零出发的创业公司，它拥有的是二十余年的技术沉淀、全球化的制造网络和稳定的产业协同。
它的业务三块：光模块、光芯片、光网络终端，且处处踩在时代脉搏上：
光模块是公司主力。数通侧已推出 800G、1.6T 高端 AI 光模块，电信侧覆盖 FTTx、传输与无线通信；同时前瞻布局 Wi‑Fi7、车载光模块等新赛道。依托青岛、武汉、硅谷及新加坡的跨区域研发网络，公司在光模块领域握有 TO‑CAN、BOX、COB 和硅光封装等核心能力。光芯片是差异化壁垒。公司已建成掩埋异质结和脊波导两个成熟加工平台，并批量生产 75mW 大功率连续波（CW‑DFB）激光芯片，谋求供应链自主可控。模式上，公司采用差异化的 JDM 联合研发模式，深度绑定下游头部客户，把"跟着客户做"变成"和客户一起定义产品"。
产能端，纳真科技依托青岛、江门、泰国、美国四大基地完成全球化布局，形成"跨区域研发 + 跨国柔性制造 + 全球本地化服务"的网络架构——这正是它能持续拿到头部客户大单的底气之一。
| 增长的成色
财务数据摊开，营业收入从 2023 年 42.39 亿元、2024 年 50.87 亿元，一路冲到 2025 年 83.55 亿元，三年复合增速高达 40.4%；2026 上半年再录得 53.93 亿元，同比增长 27.9%，规模已超过 2024 年全年。
2023 年归母净利润 2.16 亿元，2024 年一度跌至 0.89 亿元——当时数通光模块为抢份额采取“具有竞争力的定价”、电信光模块遭遇价格下跌、光芯片业务毛利率为负，三重因素叠加把利润压到了谷底。2025 年归母净利润大幅回升至 8.76 亿元，但其中包含约 3.53 亿元出售合营企业（青岛兴航）的一次性收益；剔除该项后，2025 年主营业务归母净利润约为 5.23 亿元。2026 上半年归母净利润进一步达 6.56 亿元，已超过 2025 年全年剔除一次性收益后的主营业务利润水平，显示主营业务盈利能力确实在持续改善。
反转的关键在毛利率：2026 上半年毛利率约 24.2%，而 2025 年全年为 20.0%、2024 年仅为 17.4%，呈清晰的逐阶抬升。结构变化是主因——2025 年数通光模块收入占比已达 65.5%，高毛利产品占比抬升直接拉动整体毛利率。再细看两条业务线：
数通光模块是核心引擎。 收入从 2023 年 10.56 亿冲到 2025 年 54.69 亿，2026 上半年占比已达近七成，牢牢踩在 AI 算力建设带动高速数通光模块需求释放的主航道上。其毛利率的阶段性回调，是成长期抢份额与产能爬坡期固定成本抬升所致，随着规模效应释放已现改善。
光芯片是未来的"第二曲线"。 前期因收入规模小、尚处投入期而毛利率承压；而随着 75mW CW‑DFB 激光器芯片于 2025 年二季度商业化、2026 年一季度达产，业务已步入转正通道。从亏损到盈利，说明这条曾被质疑的业务正一步步落地。
一句话：模块在替公司冲锋，芯片正为公司补齐最稀缺的"垂直一体化"拼图。"芯模一体"的叙事不空，它正在利润表上一点点兑现。
| 认购热度
市场信号是热的！招股期间纳真科技获券商借出155.45 亿港元孖展，以公开集资额 5.67 亿港元计，超购约26.42 倍；超过 20 家基石投资者合计认购约 3.40 亿美元（约 26.66 亿港元），按发售价计算将认购 8087.67 万股发售股份，占本次发行近半。
基石名单耐人寻味且层次分明：产业资本方面有兆易创新、晶晨半导体等半导体企业，以及春华投资基金、PAG Capital 等大型私募股权机构；头部公募基金有广发基金、易方达；外资机构有未来资产证券香港、霸菱、Turquoise Hime（ORIX）等；此外还包括中信建投场外掉期、前海国际基金管理、高腾国际等。如此多元化的基石结构，既反映产业链上下游对公司长期价值的认可，也体现长线资金对光通信赛道景气度的判断——产业资本与机构资金"用脚投票"式地集中认购，本身就是对基本面的双重背书。超购热闹，结构也不弱，认购端的高景气为上市后表现打下了不错的群众基础。
| 结构性亮点
"芯模一体"是真实差异化，而非口号。公司"同时具备光模块与光芯片研发量产能力"的标签，正是它区别于多数组装型厂商的核心。诚然，光芯片收入占比曾从 2023 年 2.6% 降至 2025 年 0.3%、2026 上半年 1.6%，且业务长期处于投入亏损期——但双加工平台已成熟、DFB 芯片已批量交付、毛利率由负转正，意味着这条战略路径正从"烧钱"走向"造血"。面向 AI 算力需求的高端芯片仍在验证推进，想象空间远未释放。
与大客户深度绑定，是壁垒不是风险。前五大客户收入占比走高，放在采用 JDM 联合研发、与客户协同定义产品的光模块行业里，恰恰说明公司与头部云服务厂商建立了高黏性的战略合作关系——客户越集中，订单可见度与协同研发的话语权反而越强。
募资扩产，是前瞻卡位而非盲目铺摊。按每股 32.96 港元、超额配股权未获行使计，募资净额约 54.45 亿港元（若悉数行使则约 62.96 亿港元）。用途分配明确：约 52.9% 投向新产品与技术研发、约 25.1% 扩大光模块及光芯片产能并提升自动化、约 8.0% 用于海内外战略投资与收购、约 4.0% 加强业务推广及海外扩张、约 10.0% 作营运资金。超五成募资砸向研发、目标直指 NPO/CPO 及高端光芯片商业化，显示出一家技术型公司难得的定力。当前四大基地处于产能爬坡与全球柔性交付的网络搭建期，阶段性利用率未满，正是为下一轮需求扩张预留的弹性。
| 光模块板块的暖风正起
纳真科技选的时点相当好。就在它招股前，中际旭创 7 月 30 日港股上市首日一度破发，反映出市场对光模块板块的短暂犹疑；但随着政策导向确立、行业峰会催化、海外投行显著上调高速光模块及 CPO 需求预期，板块迅速掉头走强。纳真科技撞上了一个情绪回暖、需求预期上修的发行窗口。
对一家营收高增、基石扎实、且踩在 AI 算力主航道上的公司而言，这样的窗口意味着：短期有板块情绪托底，中长期有真实业绩支撑。光模块行业的景气度，正站在新一轮上行周期的起点。
| 光里的，是机会
从海信集团的光通信业务板块到全球光模块排名第五，纳真科技用二十余年时间完成了从内部孵化到独立上市的跃迁。83.55 亿元的年度营收、2026 上半年 6.56 亿元的归母净利润（已超过 2025 年剔除一次性收益后的主营业务利润）、横跨产业资本与头部公募的豪华基石阵容，以及超五成募资投向研发的坚定姿态，形成了它登陆港股的产业底色。
纳真科技站在了光里......
9 月 22 日正式挂牌，这家"海信系"第六家上市公司的资本故事，即将翻开新的一页；而"芯模一体"从口号变成利润表上越来越厚的一行，是未来两三年最值得期待的第二增长曲线。
数据来源：纳真科技招股章程、港交所披露文件，及新华网、青岛新闻网、新浪财经、证券之星等公开报道，截至 2026 年 9 月。本文仅为基于公开招股信息的第三方观察与梳理，不构成任何投资建议。市场有风险，打新需自辨。
