国产碳化硅终于熬出头了吗？

碳化硅终于熬到盈利兑现的时候了吗？

天岳先进刚刚公布的三季报里炸裂的净利增速，把这个萦绕行业许久的问题再次推到台前。但光鲜数字的背后，并非是一场突如其来的逆袭，却是国产衬底在持续内卷之后，慢慢浮现的结构性变局。

报告数据显示：天岳先进前三季度营收15.59亿元，同比增长40.22%，创下上市以来同期新高；归母净利润2721.62万元，同比增长2330.24%。单看第三季度，营收6.46亿元，同比翻了一倍还多，归母净利润8583.29万元。

一长串数字里，最容易让人兴奋的是那个"2330.24%"。但冷静下来看，这个百分比之所以夸张，恰恰是因为基数太小，前三季度只挣了2721万，放在一家总资产过百亿的公司身上，还谈不上丰厚利润。

一边是此前持续亏损、价格战硝烟未散，一边是净利润同比暴涨超23倍。天岳先进这份反差强烈的财报，给沉寂许久的碳化硅赛道扔下了一道思考题。高光数字之下，藏着的是机遇，还是转瞬即逝的泡沫？

   先看账面数字。前三季度归母净利润2721.62万元，其中第三季度就贡献了8583.29万元。倒推一下，上半年公司实际是亏损的，亏了约5861万元。也就是说，天岳的盈利不是一路爬坡爬出来的，准确说是第三季度这根单季的柱子，把上半年挖的坑一次性填平还冒了头。第二季度净利只有189万元，几乎趴在盈亏平衡线上，一个季度之后直接跳到8583万。

这个跳跃，比那个2330%的百分比更有分量。它说明的不是赚得多了，是盈利模式的开关，在这个季度被拨动了。

开关为什么在这个时点被拨动？我想答案是三个字：结构性。

公司自己的解释是，新能源汽车800V高压平台渗透率提升，带动车规级导电衬底放量；同时AI服务器高压电源成了新的核心增量，光伏储能、大功率超充又同步加码。

说白了就一句话，下游从单引擎变成了多引擎。

多引擎的直接结果，是规模上去了，而规模效应又把成本摊薄了。第三季度毛利率27.46%，这个数字放在过去两年衬底行业疯狂内卷的背景下，称得上一次像样的修复。要知道，碳化硅衬底前两年最惨烈的时候，价格打到腰斩，全行业都在亏钱扩产能，毛利率能撑住已经很不容易。

27.46%意味着价格战的斜率在放缓，更意味着成本曲线的下移速度，终于跑赢了价格的下跌速度。规模、良率、长晶和切磨抛的技术进步，把这些成本一分一分地抠了回来。

另一个关键数据，是8英寸碳化硅衬底的收入占比超过了50%。这句话几乎是整份财报里最值得反复读的一句。碳化硅衬底是这条产业链上最重、最难、最烧钱的环节，占器件成本的比重最大，而尺寸升级，正是把单颗成本压下去最核心的那条路。

8英寸占比过半，说明的不只是天岳自己，而是整个国产碳化硅衬底产业，已经从能不能做出来，跨进了规模化、低成本做出来的阶段。这个占比在第三季度突破50%，基本与全球头部厂商站上了同一条起跑线。

因为在这个行业里，尺寸的切换从来不只是工艺问题，是关乎能不能活下去的生存问题。

还有一个容易被忽略的细节：第三季度扣非净利润9616.80万元，比归母净利润还高出约1033万元。意思是，这部分利润里没有多少非经常性损益的水分，甚至非经常性损益本身还是负的。换句话说，天岳不是靠补贴、理财、投资收益把利润做出来；相反，主业利润比表面净利润更扎实。

再看现金流：前三季度经营活动现金流8901.78万元，同比增长26.52%，营收现金比108.65%、净现比327%，说明赚钱不是只停在利润表上。但投资活动净流出26亿+，表明它现在主业开始造血，可资本开支仍重，离“躺赚”尚有时日。

当然，客观地说，这份财报里也有不那么完美的角落。研发投入前三季度1.157亿元，同比下降6.16%，占营收比例也从去年同期的11.09%降到7.42%。这个变化要拆开看：一部分是分母变大，营收增速太快，把研发占比摊薄了；另一部分，也确实反映衬底技术路线在走向成熟，工艺进入收敛期，研发的边际投入效率在变化。

老实说，研发投入下降本身不是坏事，关键看降的是盲目试错还是必要的技术护城河，这需要更长的时间来检验，不必急着下结论。

值得关注的是，把天岳三季报放释放的产业信号，其实比公司自身的业绩更重要。

首先，是中国碳化硅衬底行业的价格战，正在从拼价格转向拼成本、拼规模。过去两年，衬底产能大跃进，价格踩踏，行业靠亏钱换市场。现在头部企业毛利率修复、价格回暖、盈利转正，意味着洗牌正在接近尾声。活下来的企业开始靠规模效应和技术迭代建立壁垒，而那些还在低效产能里挣扎的中小玩家，窗口正在收窄。头部集中度提升，是这个行业走向成熟必经的一步。

其次，是AI正在成为碳化硅的第二增长曲线。这个我们聊过很多次，这里就不赘述了。当新能源车和AI算力两个时代的增长引擎同时点燃，碳化硅从汽车上游升级为先进电力基础设施，故事的边界就完全不一样了。天岳把定位从新能源车材料供应商改成先进材料平台，正是对这个趋势的回应。8 英寸占比过半、向先进封装散热、微纳光学、超高压电力等多元场景延伸，都指向同一个方向：它不想只当汽车零部件的卖料人。

最后一个信号，是碳化硅正在逼近硅基器件的经济临界点。公司报告里那句话说得直白：衬底成本显著下降后，碳化硅功率器件在部分应用场景逐步接近硅基器件的经济临界点。这句话才是整个行业最深远的变化。

碳化硅过去最大的门槛不是性能，而是贵。比硅贵出一个数量级，让很多应用只能望而却步。现在成本一步步逼近临界点，意味着应用场景会像滚雪球一样被激活：车、AI供电、光伏储能、固态变压器、工业电源…… 每多打开一个场景，衬底出货规模就上一个台阶，规模又反过来摊薄成本，形成正循环。这个正循环一旦转起来，中国碳化硅的话语权，就不只是 "产能最大"，而是真正握住了成本和定价的主动权。

当然，这不是说天岳从此高枕无忧。前三季度2721万的净利润，对应15.59亿的营收，净利率只有1.75% 左右，盈利的绝对水平还很薄，经不起风吹草动。行业产能过剩的阴影还没完全散去，价格是否反复、AI需求能否持续兑现，都是变量。但从趋势上看，那个 "亏损换市场" 的至暗时刻，正在成为过去。

数据讲完了，最后聊点自己的感受。

报表上的数字总有时效，涨跌只是行业潮汐里转瞬的浪花。天岳这份三季报真正的价值，是它清晰标记出国产碳化硅一段漫长跋涉的分水岭。换句话说，这份报告像一块投进水池里的石头。溅起的水花是那个2330%，而产生的涟漪，是中国碳化硅产业走到了一个从 "活着" 到 "活好" 的临界点。

过去数年，整个赛道都在负重赶路，一边砸钱扩产，一边忍受价格下行，用持续的亏损换取工艺迭代与客户验证的入场券，大家比拼的是谁能扛到成本曲线拐头的那一天。如今8英寸衬底跨过半数门槛，盈利在多场景需求托举下开始站稳脚跟，说明这场漫长的耐力赛，已经悄然进入下一程。

这并不意味着风险消散，全球供给的压力、下游需求的波动、海外厂商的竞争挤压依旧如影随形，微薄的净利率也提醒所有人，行业远未到躺赢的时候。但一个确定的变化正在发生：碳化硅不再只是实验室里性能优越的宽禁带材料，不再只是依附新能源车行情的题材故事，它正慢慢变成一套可以算账、可以规模化复制、可以持续替代硅基方案的工业材料体系。

所以你看，当成本的天平一点点倾斜，新的电力秩序便在底层悄然酝酿。

衬底之上，是器件、模组与整机；衬底之外，是算力、能源与交通的新一轮升级。天岳的盈利拐点，只是国产碳化硅产业浮出水面的第一束微光，而这束光指向的远方，才是值得行业长期凝望的地方。

天岳交出的这份答卷，本质上是国产衬底在持续数年的内卷与煎熬之后，交出的一次结构性验证。价格战的硝烟还没有完全散尽，产能过剩的警报尚未彻底解除，海外巨头依旧手握成熟的供应链与客户资源，前路依旧布满变数。

一张衬底很薄，承载的却是国内宽禁带半导体产业多年的投入与等待。这个拐点不是终点，只是国产碳化硅挣脱亏损泥沼、走向自主可持续发展的新起点。

资料参考：

[1]  天岳先进