芯耀
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摘要
已接近去年全年出货量。
去年全年卖出113.71万吨正极材料的湖南裕能，今年只用了9个月，便完成了98%的销量。
10月29日，磷酸铁锂龙头湖南裕能披露2026年三季报，前三季度实现正极材料销量111.57万吨，同比增长42.14%；
营业收入575.08亿元，同比增长147.60%；
归母净利润42.59亿元，同比增长560.12%。
对比2025年全年12.77亿元的归母净利润，湖南裕能今年前三季度的盈利已达到去年全年的3.33倍。
伴随高压实磷酸铁锂需求增长，湖南裕能在7月宣布全系列产品加工费上调2000元/吨，并接连启动贵州240亿元矿化一体化项目、湘潭20亿元磷酸铁锂扩产项目。
不过，湖南裕能第三季度的盈利表现已经出现变化：尽管单季销量创下新高，毛利率和吨盈利却有所回落。
与此同时，10月碳酸锂价格再次跌破10万元/吨，给正极材料企业第四季度的盈利带来了新的考验。
01、高端产品占比超六成，单季盈利却回落
从销量来看，湖南裕能仍在加速扩张。
今年上半年，公司销售正极材料66.72万吨，第三季度进一步达到44.85万吨，环比增长约22%。
如果第四季度维持这一水平，全年销量有望超过156万吨，同比增长约38%。
产品高端化是推动增长的重要因素。
2025年，湖南裕能CN-5、YN-9及更高端系列产品销量达到58.85万吨，占全年销量约一半。
今年上半年，公司高端产品销量已达到41.67万吨，占比进一步提升至62.46%。
目前，湖南裕能稳定量产的高压实磷酸铁锂产品压实密度达到约2.6g/cm³及以上，覆盖6C快充、高能量密度及长循环储能等应用。
其储能专用产品循环寿命可达12000次以上。
储能市场正在贡献更大增量。
2025年，湖南裕能储能领域产品销量占比约45%，今年上半年已经达到53%；
同期海外销量达到1.8万吨，开始向国内电池企业海外基地批量供货。
不过，高端产品销售增加，也没有阻止第三季度利润环比回落。
财报显示，湖南裕能第二季度归母净利润约15.54亿元，第三季度降至13.49亿元，环比下降13.2%；
第三季度综合毛利率约8.89%，较第二季度下降约5个百分点。
按照集团归母净利润与正极材料销量粗略折算，湖南裕能上半年吨净利润约4361元，第三季度降至约3008元，降幅约31%。
对于盈利变化，原材料成本及采购定价机制是重要观察因素。
今年7月，湖南裕能向客户提出全系列磷酸铁锂产品加工费上调2000元/吨，自8月1日起执行。公司解释，受硫磺、磷酸、硫酸亚铁等原料涨价影响，磷酸铁价格从年初约1万元/吨上涨至1.5万元/吨，持续推高生产成本。
8月25日，湖南裕能在业绩说明会上明确表示，本轮价格调整落地情况良好，公司持续保持满产状态。
这意味着，湖南裕能已经具备向下游传导部分成本压力的能力，但第三季度财报显示，涨价带来的收益仍受到其他经营因素影响。
02、260亿元扩产背后，龙头开始竞争一体化成本
利润波动没有改变湖南裕能的扩产节奏。
今年上半年，公司折算年化产能已达到140万吨，预计2026年全年有效产能超过150万吨，年末年化产能达到180万吨以上。
在现有产能基础上，湖南裕能进一步向上游延伸。
7月，公司宣布拟投资约240亿元，在贵州瓮安建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目，规划年产80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁，同时布局磷矿开采、选矿、硫酸、铁源、碳酸锂加工及电池回收等业务。
该项目建设周期预计5年，计划在正式开工后18个月内先期投资50亿至80亿元。
9月，项目首批40万吨磷酸铁锂、55万吨磷酸铁生产线已启动环评公示，65万吨磷石膏资源化分解制30万吨硫酸配套项目同步推进。
10月19日，公司再次宣布投资不超过20亿元，建设湖南裕能六期磷酸铁锂项目，计划建设期12个月。
海外方面，湖南裕能9月将西班牙正极材料项目规划从5万吨提高至7万吨，投资额由9.82亿元增加至16.50亿元，目前项目仍在建设。
上述扩产项目尚需区分规划、在建及实际投产产能，但布局方向已经明确：在扩大高端磷酸铁锂供应的同时，进一步控制上游磷源、铁源和前驱体成本。
与此同时，富临精工前三季度实现营业收入183.23亿元，同比增长101.70%；归母净利润6.45亿元，同比增长98.36%。
其中第三季度归母净利润3.63亿元，环比增长约359%，盈利表现与湖南裕能出现分化。
富临精工正在加速德阿基地35万吨产能释放，以及内蒙古50万吨高端储能磷酸铁锂项目建设。
在工艺上，湖南裕能部分高压实产品采用磷酸铁二次烧结路线，富临精工则重点布局草酸亚铁一次烧结工艺，减少重复烧结环节。
围绕这一工艺，富临精工今年先后推进贵州50万吨草酸亚铁、20万吨磷酸二氢锂及配套10万吨热法磷酸等一体化项目，试图进一步降低前驱体采购和制造成本。
两种技术路线在烧结能耗、原料采购、前驱体制造和设备投资上存在不同的成本结构。
随着高压实产品逐渐成为头部企业的主流产品，生产成本和稳定良率的重要性正在上升。
03、碳酸锂跌破10万元，行业第四季度利润面临考验
进入10月，碳酸锂市场再次快速下行。
数据显示，10月29日电池级碳酸锂早盘中间价为9.69万元/吨，较9月底约12万元/吨的价格下降约19%。
对正极材料企业而言，碳酸锂跌价通常会带动产品销售价格下降，库存成本与销售结算之间的时差也可能侵蚀利润。
湖南裕能此前透露，公司存货周转周期约一个月，碳酸锂价格波动一般在次月体现。
截至9月底，公司存货余额达到76.98亿元，较2025年底增长112.14%，其中既有业务规模扩张，也有原材料涨价影响。
富临精工前三季度已确认约4.05亿元资产减值损失，主要来自正极材料存货跌价；湖南裕能同期资产减值损失约2769万元。
随着原料价格再次下行，头部企业的库存管理、客户供锂安排、采购定价机制，以及新增一体化产能的实际成本优势，将共同影响第四季度盈利。
对于湖南裕能而言，连续六年位居全球磷酸盐正极材料销量第一，已经建立了显著规模优势。
前三季度42.59亿元的净利润，也证明了高端产品与规模化制造带来的盈利能力。
但当同行开始通过新工艺和上游一体化追赶，磷酸铁锂龙头之间的竞争，正在进一步深入到加工费、原料自供率与单位制造成本。
