AI硬件遇冷，原因终于来了

AI硬件在资本市场持续遇冷，随着2026年7月29日美股盘后，微软和META公布最新一个季度财报，最直接的原因终于呈现出来了。

营收继续高增长，利润分化

先来看下两家公司的业绩表现。

微软（Microsoft）：微软2026年第四财季（截至6月）整体营收达到900亿美元，同比增长18%，净利润357.7亿美元，同比增长31%。其中，一次性收益包括：Anthropic 投资浮盈32亿、自愿退休成本低于预期，部分被Xbox减值抵消。

作为核心增长引擎的微软云（Microsoft Cloud）收入达到593亿美元，同比增长27%。备受瞩目的Azure及其他云服务业务收入体量庞大，且增速高达43%，AI贡献显著，FY2026全年Azure年化营收首破1000亿美元，增长33%。

在业绩指引方面，微软预计2027财年第一季度（截至9月）将继续保持稳健的云需求，预计营收在898.5–909.5亿，Azure业务增速约45%。

值得关注的是，微软管理层表示高昂的基础设施折旧成本开始对利润率构成结构性压力。

META：第二季度营收录得608亿美元，同比增长约28%，略高于市场预期。然而，其成本与费用之所以居高不下，主要是由于单季总支出大幅飙升55%至420亿美元，其中包含了高达24亿美元的法律诉讼费用、12亿美元的员工裁员与重组补偿，以及为了维持AI大模型训练和算力扩张而持续飙升的服务器折旧、AI研发人才薪酬等基建刚性成本。

多重负面因素导致其净利润同比下滑14%，引发市场对盈利质量的担忧。

在业绩指引方面，META预计2026年第三季度总营收将在610亿至640亿美元之间。

资本开支，不够“硬”

当然，本次财报最受瞩目的焦点，毫无疑问落在了资本开支（CapEx）上。尤其是在存储价格大幅上涨后，对资本开支的态度。

微软本季包含融资租赁的总资本支出达410亿美元，同比增长69%，相比上个季度的319亿美元，环比增长28.5%。

值得关注的是，微软对于2027财年资本支出预期的数字为1750亿美元，而此前预计1900亿美元。管理层表示，资本开支减少，只是财务上的处理方式变了，以前算"购买资产"的钱，现在有一部分改算成"长期租金"，所以账面上显示的当年现金支出少了。

与之对比的是，上周Alphabet才刚刚将全年资本支出预期上调至高达2050亿美元。由于在人工智能服务器和数据中心建设方面的巨额支出，Alphabet首次出现现金流为负的情况。

Meta二季度的CapEx约311亿美元，同比+83%，然而全年CapEx指引只是从1250亿—1450亿美元收窄到1300亿—1450亿美元，并没有因为以存储为代表的服务器组件价格大幅上涨而上调资本性开支。

值得一提的是，与微软不同，Meta没有外部云业务对冲，AI基建完全靠广告现金流硬扛。

摩根士丹利此前发布行业测算报告，对海外头部云厂商资本开支做出预判：2026 年全行业资本开支将实现高达 83% 的同比高速增长，即便到2027年，行业整体增速依旧能够维持58%的高位水平。

但反观微软、Meta 昨日披露的最新财报，两家巨头释放的资本开支指引与数据口径整体偏谨慎、力度弱于市场此前乐观预期；叠加当前 AI 服务器上游核心组件价格持续上行，进一步放大了云厂商算力投入的成本压力。

倘若 2027 年全球超大规模云厂商资本开支增速回落至低双位数区间，当前支撑 AI 硬件板块高估值的核心增长逻辑或将显著松动，整条算力硬件产业链有可能迎来全面估值重定价。