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ICC讯 2026年第二季度，北美五大云厂商——谷歌、微软、亚马逊、Meta、甲骨文——相继发布财报。综合五家公司的财报电话会议内容，AI算力供需、资本开支规模及投资回报逻辑成为贯穿始终的核心议题。尽管各公司战略路径存在差异，但在算力紧缺、投入加码、长期回报可期三大判断上形成高度共识。
一、算力供需：全线紧缺，短期无解
五家公司一致确认算力供给紧张格局持续，且短期内难以缓解。
甲骨文披露的数据最为直接：全球GPU平均利用率达97.5%，本季度59家企业合计3.5万张GPU进入续约周期，49%客户完成续期，覆盖92%原有算力，剩余8%空置算力全部转售。公司明确表示“当前市场需求远大于供给，入局厂商增多不改变供需格局”。
亚马逊CEO Andy Jassy表示，即便2026年现金资本开支上调至2200亿美元，算力依旧无法完全满足市场需求，2027年供需紧张格局仍将延续，2028年已锁定订单规模“十分可观”。
微软CFO Amy Hood指出，算力供给约束已连续多个季度存在，客户算力需求持续超出供给上限。谷歌CFO Anat Ashkenazi表达了相同判断：市场需求增速持续超过产能扩建速度，全行业均面临算力供给瓶颈。
Meta方面，CFO Susan Li表示“行业算力中长期持续紧张”，2026、2027年所有在建算力均匹配当下明确高价值业务需求。
二、资本开支：2026年内两轮上调印证需求持续超预期
基于最新上调的预算，五家公司2026年合计资本开支预计将达8050亿美元，较2025年的4110亿美元增长约96%，较2024年的2430亿美元增长逾两倍，两年间翻了3.3倍。AI基础设施投资的扩张速度远超此前任何一轮科技基建周期。
从各公司投入规模来看，亚马逊以2200亿美元领跑，谷歌2000亿美元紧随其后，微软1750亿美元（经会计调整后）、Meta 1400亿美元、甲骨文700亿美元分列其后。五家公司无一例外均在2026年内上调了资本开支指引：
亚马逊：年初预算约2000亿美元，受存储芯片价格上涨及需求持续超预期影响，Q2上调至2200亿美元，上调幅度约10%；
谷歌：从年初1750-1850亿美元区间，Q1上调至1800-1900亿美元，Q2再度上调至1950-2050亿美元，累计上调幅度约200亿美元；
Meta：从年初1150-1350亿美元区间，Q1上调至1250-1450亿美元，Q2将区间收窄至1300-1450亿美元（下限上调50亿美元）；
微软：年初预算约1230亿美元，Q1大幅上调至约1900亿美元（增幅超50%），后因会计政策调整将数据中心折旧年限从15年延长至25年，大量租赁从融资租赁重分类为经营租赁，全年资本开支预期修正至1750亿美元。剔除会计调整影响，实际资本开支仍维持1900亿美元以上规模；
甲骨文：2027财年资本开支净现金支出指引700亿美元，较2026财年的480亿美元增长46%。
从2026年内三轮预算调整的时间线可以清晰看到：年初各公司尚处于相对保守的规划阶段，Q1已因需求超预期而普遍上调，Q2在订单积压持续扩大、GPU利用率维持满负荷的背景下进一步加码。这一“逐季上调”的轨迹，印证了AI算力需求的持续超预期——并非一次性爆发，而是呈现逐季加速的态势。
在资本结构上，各公司普遍将投资向短周期资产（CPU、GPU）倾斜以保持灵活性。微软特别强调，约三分之二资本开支投向CPU、GPU等短周期资产，若市场需求走弱可直接缩减采购。亚马逊则将数据中心（30年以上运营周期）与服务器（回本周期不足三年）两类资产分开管理，形成长短结合的投入节奏。
从占营收比重来看，2026年五家公司合计资本开支8050亿美元，已远超其合计云业务营收规模（约6500-7000亿美元），资本密集度达到前所未有的水平。这一数据的另一面是：各公司均在用“超前投入”换取“长期份额”，而非追求短期盈利最大化。
三、投资回报逻辑：多重路径，长期可观
面对市场对AI投资回报的质疑，五家公司均阐述了各自的回报逻辑：
甲骨文披露算力基础设施稳态投资回报率（税后营业利润率加折旧除以总资本投入）维持在20%以上，且自带硬件、预付合约毛利率不低于传统标准合约。
亚马逊CEO Jassy回顾了云计算初代发展周期，表示AI业务利润率曲线与早年传统云业务“高度重合，甚至进度更快”。数据中心投入后可持续运营30年以上，服务器回本后2-3年将持续创造大额自由现金流。
微软CFO Hood表示，过去一年投资回报测算的数学模型没有发生变化，变化的是对目标市场扩张空间和利润率优化杠杆的信心。她强调产品组合多元化（办公、代码、安全、智能代理管控）形成稳定缓冲，自研芯片、模型分层调度等工具持续改善毛利。
Meta强调多条变现路径并行——核心业务优化、C端产品、API、企业智能代理、对外算力租赁均同步推进。扎克伯格表示，出售AI智能服务的利润率高于单纯出租算力。
谷歌CEO Pichai表示，集团仍处在AI结构性变革的极早期阶段，类比云计算发展进程，“当前企业仅少量业务迁移上云，而真正原生AI业务占比微乎其微，增长天花板极高”。
四、订单储备与市场需求
五家公司的订单储备均呈现强劲增长：
甲骨文：RPO达6380亿美元，同比暴涨363%；本季度签署AI基础设施合同670亿美元，累计达750亿美元。
微软：剩余履约义务6780亿美元，同比增长84%（剔除OpenAI后增长25%）。
亚马逊：待执行订单4960亿美元，同比增长三位数。
谷歌：云业务待执行订单5140亿美元，环比增加超500亿美元。
Meta：虽未披露具体订单数据，但强调“现有产品迭代、基础模型研发均具备高回报”。
甲骨文特别指出，本季度四家企业分别签署超80亿美元长期合约。微软披露，新增剩余履约义务来自全产品线、全客户分层，订单结构分散。
五、市场担忧与对冲逻辑
在回答关于AI投资泡沫和产能过剩风险时，各公司均表达了应对逻辑：
微软详细阐述了对冲机制：资本开支已大幅向短周期资产倾斜，若市场需求走弱可直接缩减硬件采购；土地、数据中心楼宇等长期资产仅占成本较小比例，部署进度可灵活调整。客户结构极度多元化，“自研第一方应用同步消耗自建算力，不单纯依赖对外销售”。
亚马逊将数据中心与服务器分开管理，数据中心提前两年建设、运营超30年，服务器则在客户需求明确后才下单采购。
甲骨文通过合约定价机制分层管理风险：算力、电力、硬件、人力成本完全锁定的周期内签署固定价长期合约；远期风险不可控时设置成本传导机制。
Meta强调预留2028年后扩容弹性，2028年服务器采购将根据实际需求重新评估。
综合观察
五家北美云厂商的Q2财报呈现出高度一致的图景：AI算力需求持续超出供给，大规模资本开支仍在加码，但各公司均通过资产结构优化、合约定价机制、多元变现路径等方式管理投资风险。尽管市场对AI泡沫的讨论持续存在，但各公司管理层普遍认为行业仍处于早期阶段，长期增长趋势确定。甲骨文披露的97.5% GPU利用率、亚马逊4960亿美元待执行订单、微软6780亿美元RPO等数据，构成了这一判断的核心支撑。
